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天风MorningCall·0417 | 固收-投资/建筑建材-基建投资&设备更新/中烟香港
机构研报精选 / 04月17日 08:16 发布
固收|GDP、制造业投资超预期，地产仍然是关键拖累——固定收益点评 第一，一季度GDP超预期，主要支撑是第二产业，对应增速进一步达到6.0%。第二，1月工增显著超预期，2-3月工增延续转弱，除春节错位因素外，也显示了当前宏观图景依旧偏弱。第三，3月固定资产投资基本符合预期，其中制造业投资是主要支撑，地产投资延续弱势，基建未见显著好转，环比弱于2022年和2023年同期，地方债和特别国债发行进度慢、化债等均对项目资金落实有一定影响。第四，地产链条来看，3月销售和新开工面积跌幅略有收窄，但增速绝对水平依旧不容乐观；施工和竣工端对地产拖累继续扩大，保交楼、白名单等政策仍需要进一步加力。第五，3月社零同比读数继续回落，失业率水平下降。对比近年2月春节年份，社零环比读数仅高于2022年3月，数据指向消费动能有所回落，与通胀数据形成交叉验证。展望未来，居民消费的核心制约还是收入和信心。总体来看，一季度GDP虽然超预期，但除制造业投资以外，各分项数据3月均有走弱，说明总需求不足问题仍在，工增冲量能短期支撑GDP，但无法左右GDP的中长期走势，制造业投资也有赖于政策融资支持，宏观格局支持债市胜率。
风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。
1、关注水泥板块中长期供需格局变化。24年1-3月水泥产量3.37亿吨，同比-11.8%，较1-2月降幅扩大11.2pct，其中3月单月水泥产量1.54亿吨，同比下滑22%。3月水泥出货率均值35%，同比下滑26pct，环比1-2月提升7pct。我们认为此次涨价代表水泥供给侧已出现积极信号，短期看，通过加强行业自律手段有望带动水泥价格企稳回升，中长期看，污染物和碳排放要求趋严下有望逐步达到行业去产能目的。当前水泥板块PB估值仅0.73倍，现金流及分红相对较高，赔率优势或相对较好，同时海外市场逐渐放量的优质标的，如西部水泥等。2、关注光伏、药用玻璃景气度回升。24年1-3月平板玻璃产量24805万重量箱，同比增长7.8%，3月单月平板玻璃产量8652万重量箱，同比增长9.6%。受中下游补库需求释放及沙河部分区域市场好转，价格逐渐止跌反弹，管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为330/309/164元/吨。当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，浮法玻璃短期盈利仍有韧性，光伏玻璃和药用玻璃受益于产业链景气度回暖，利润弹性较大。 风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。 
中小市值|中烟香港（06055）公司深度：国内外需求回暖，践行走出去战略，中烟独家国际业务平台有望实现高质量增长！
1、制度优势：在我国烟草专卖制度下，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。2、经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增，同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高；业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好。3、海外业务加速扩张：公司自2018年起相继开展新型烟草出口业务、巴西经营业务并将卷烟出口业务拓展至公司独家经营区域以外，并在2024年4月起与四川中烟进行长期战略合作，共同在海外市场推广国产“长城”雪茄，盈利能力有望持续增长。我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下独家的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。我们预计公司24/25/26年营收为136.36/152.77/171.97亿港元，净利润为6.95/7.78/9.13亿港元，公司是中烟体系独家的国际业务平台，我们给予公司2025年15倍市盈率，对应市值119亿港元，对应目标价17.2港元，给予“买入”评级。
风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，汇率波动风险，交易对手方定期计划变动风险，测算主观性风险。
电子|周观点：全球半导体销售额预示产业有望复苏，设备材料国产替代仍应重点关注
1、全球半导体销售额连续4个月同比增长，产业周期复苏预计近在眼前。根据SIA官网，全球半导体销售额24年2月达到461.7亿美元，同比增长16.3%，连续4个月同比正增长，其中中国区141.3亿美元，同比增长28.8%，增速在全球范围最为显著。AI应用有望让终端产品市场复苏超预期（目前IDC预计24年全球智能手机出货量增长4.2%，预计全球PC销量增长4%）进而带动产业链的同步增长。2、半导体设备材料的国产替代仍应重点关注。根据芯谋研究的数据，中国半导体设备市场规模23年达到342亿美元，其中本土设备40亿美元，占比11.7%，24年有望达到375亿美元，其中本土设备51亿美元，占比提升至13.6%。3、铜价持续攀升，持续看好铜靶材企业盈利提升空间。截至4月12日，伦铜报收9,407美元/吨，周上涨0.70%，达到25个月以来最高水平，沪铜报收76,910元/吨，周上涨4.34%，达到历史新高。短期来看，若靶材同步涨价，铜靶材企业销售现有低价存货，24年一二季度的毛利率有望超预期，长期看，随着大陆晶圆厂扩产及产能利用率的逐步提升，铜靶材需求持续增长，产业链：有研新材/江丰电子。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 
机械|中际联合（605305）：高空安全防护设备龙头，国内+海外需求共振
2023年全年实现营收11.05亿元，同比增长38.17%;实现归母净利润2.07亿元，同比增长33.33%。1）国内+出口需求共振：国内风电行业景气度持续向上，风力发电发展前景广阔。随着政策的持续支持，技术的不断成熟和成本的进一步降低，以及全球对于减少碳排放的共同努力，2023年中国及全球新增风电装机都达到了历史新高。十四五期间，我国风电发展的目标聚焦于技术创新、产业能力增强、装机容量提升以及保持全球领先优势，有望带动公司产品销售。2023年公司在国际市场的销售占比快速提升，接近公司年度销售收入的50%。2）产品结构升级：产品结构持续升级，产品矩阵不断完善：大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品，使升降设备的安全性、稳定性及作业效率进一步提升。高空安全升降设备2023年生产量、销售量和库存量同比均成增长趋势，生产量同比增长36.47%，销售量同比增长9.67%，高价值量产品持续放量。公司2023年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润2.54、3.11、3.74亿元（24-25年前值：3.67、4.46亿元），对应PE为25.55、20.87、17.38倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游风电行业波动和政策风险、行业竞争风险、技术风险。
1、市场企稳和出口促进下，3月厂商销量创历史新高。零售方面，3月狭义乘用车市场零售168.98万辆，同比增长6.2%，环比增长53.1%；1-3月累计零售483.21万辆，同比增长13.2%。乘联会表示，2024年一季度车市零售基本实现预期中的开门红走势，3月同、环比均高增长的重要原因是春节因素带来的节后消费恢复。2、零部件厂商业绩陆续发布。从平均值来看，单Q4季度的营业收入同比增速（24.49%）和环比增速（11.29%）、归母净利润的同比增速（40.89%）均保持在较高水平；单Q4季度的归母净利润的环比增速（-11.85%）则有一定幅度下滑；单Q4季度的毛利率水平同比（0.40pct）和环比（-0.55pct）变化不大，维持在相对平稳的状态。重点推荐奇瑞产业链，赛道维度推荐轻量化、线控底盘、车灯、座舱，：1、零部件：瑞鹄模具、爱柯迪、华达科技、伯特利、拓普集团、保隆科技、新泉股份、博俊科技、继峰股份、上海沿浦、沪光股份、常熟汽饰、星宇股份、飞龙股份等；2、整车：长安汽车、江淮汽车等；3、域控制器：德赛西威、经纬恒润（天风电子团队覆盖）、均胜电子、科博达等；4、智能座舱：华安鑫创、上声电子（天风电新团队覆盖）等。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险；相关公司业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准。食品饮料|周观点：酒水饮料周报：批价阶段波动不改平稳趋势，关注财报季催化
1、白酒：茅台批价波动不改行业平稳趋势，关注部分酒企业绩超预期机会。本周上半周飞天茅台批价阶段性回落，市场对白酒需求担忧情绪加重之下，板块出现较大幅度回调。实际飞天茅台成交价仍保持稳定，动销、发货保持正常，下半周批价已开始回升，此外，近期普五、国窖1573等单品批价稳定，我们认为，淡季茅台批价波动不改行业平稳运行态势。截至4月12日收盘，中证白酒10年市盈率分位数仅为24.40%，财报季来临，估值合理偏低之下，看好24Q1部分酒企业绩预期差和分红率提升带来的后续弹性。2、高端酒批价整体稳定。本周24年茅台（原/散）批价分别为2825/2600元，较上周变动-35/-15元；普五（八代）批价为960元，较上周变动-5元；国窖1573批价为875元，较上周持平。平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。
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