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天风MorningCall·0416 | 策略-美股/固收-出口/宏观-中国经济/非银-新“国九条”
机构研报精选 / 04月16日 08:17 发布
1）配置方面，在经济数据持续性等待验证以及港元贬值压力尚未完全缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。2）若通胀预期进一步抬高，美股可能出现大幅波动。目前VIX指数与五年期通胀预期的相关性升至历史高位区间，当两者之间的正相关性加速时，往往是股市面临较大下行压力的时候。3）投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在技术面过热以及大类资产背离迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
固收|出口大幅回落，利好债市——3月出口数据点评——出口数据点评（2024-04-12） 第一，3月出口增速大幅回落、显著低于预期，与高频表现背离。3月，我国出口当月值2797亿美元，同比增速-7.5%（美元计价），前值7.1%（2024年1-2月合并）；环比增速27%，去年同期45%。第二，基数效应、汇率等因素并不足以完全解释出口回落，还可能与1-2月出口订单冲量和地缘政治摩擦有关。由于2023年1-2月疫情扰动，出口订单于3月集中交付，2023年3月环比增速（45%）显著高于季节性水平，导致今年3月出口存在高基数效应，确为出口增速的回落原因之一。第三，结构表现来看，三大主要贸易伙伴出口同比均有回落，其中美国、欧盟同比增速下滑明显。劳密产品和机电项下的耐用消费品（除汽车包括底盘）成为主要拖累，亦指向对欧美出口表现不佳。出口地区角度，我国对中国台湾、马来西亚、新加坡出口增速仍有韧性，同比贡献率分别为-1.4%、-0.8%、-0.38%；出口商品角度，汽车包括底盘、集成电路、自动数据处理设备及其零部件同比贡献率位居前三，分别为0.75%、0.54%、0.29%。
风险提示：本报告仅为市场监控，不构成投资建议。
1、人口流动是产业变迁的影子。通过春节期间的人口迁移数据，我们以新的视角来观察中国经济地理格局的变迁。2、春运人口数据显示了四个现象：一线城市的人口吸引力或有所下降，上海和深圳更显著，是否成趋势还需要继续观察。沿海发达地区的二线/强三线和中部地区的强二线，人口吸引力上升。3、从趋势上看，部分省会城市和周边发达省份对外出务工者的吸引力在上升，河南安徽的省会吸引力上升。但江西的省会吸引力相对较弱。比如，省会郑州对河南周口人的吸引力比上海和北京上升更多。2023年郑州常住人口相比于2022年继续增加18万人，GDP同比增长7.4%，显著高于河南4.1%的GDP同比增速。
江西赣州、广东清远和梅州、江苏盐城借助区域优势积极承接核心地区的产业转移，成功吸引当地就业，劳动力外流情况明显下降。
风险提示：百度迁徙数据或存在偏差，人口流动变化超预期，统计数据超预期。
非银|新“国九条”解读：提质减量推动资本市场高质量发展，以分红重塑估值体系
此次“国九条”的政策核心：强调分红、注重分红、强制分红，以分红率为传导变量，或推动分红率成为“平衡成长与价值的锚”。我们认为为什么强调分红？第一，意在为居民大类资产配置迁移培育安全、稳定、收益可靠的土壤，未来资本市场的使命是满足人民群众日益增长的财富管理需求，这种需求的满足不依赖于较为非理性的股价上涨（换言之，公允价值变动带来的资产利得并非政策引导的方向），财富管理需求的满足依赖于稳定的股息分红以实现财富的二次分配。因此，强调分红的意义在于引导居民的资产配置，而非引导获取交易价差，从而实现居民大类资产配置安全转移至资本市场的战略目标。第二，于中小投资者直接投资而言，降低投资难度，从跟踪净利润增速这种强信息差模式引导变为优质稳定分红公司的公平信息模式，提升中小投资者的获得感和公平性。第三，于机构端间接投资而言，改变“高成长赛道过于拥挤，价值赛道无人问津”的问题，其本质在于通过改变机构估值思维结构的方式改变机构投资偏好，提振投资机构收益率并避免发生净值大起大落的风险。 风险提示：权益市场大幅波动；资本市场改革不及预期；政策超预期变动。 
通信|周观点：MarvellAIday指引光互联高增，大模型持续迭代看好算力持续性
1、GPT-4Turbo发布新版，重夺大模型排行榜王座。近日GPT-4Turbo正式向ChatGPTPlus用户开放，数学性能提升近10%，且在处理64k长上下文时，性能达到旧版在26k时的性能。据「LLM排位赛」最新结果，GPT-4-Turbo再次超越Claude3，夺得第一。2、本周投资观点：AI行业加速景气上行，我们认为AI将加速相关基础设施的迭代和性能需求，更强大的AI模型将需要更强的算力和互联能力，算力的需求有持续性，看好北美算力供应链核心受益标的（光模块、PCB、GPU模组制造等环节）；随着5G建设的持续深化，以及5G-A的推进，有望对空域管理、低空安防等领域提供重要支撑。建议重视三个AI扩散分支线投资机会：国产算力，AI新技术硅光、液冷，新应用（AI+机器人，AIPC，AI手机等硬件终端）；重视低位低估值，产业向上趋势的海风海缆投资机会以及积极关注卫星互联网进展。中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网+海风三大板块的投资机会。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
化工|周观点：七部门联合发文推动工业领域设备更新，麦芽酚、MMA价格上涨
1、供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们：电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。2、景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。3、聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。
风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。
建筑建材|周观点：光伏玻璃快速去库，MiniLED市场渗透率有望提升
1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，中复神鹰。2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计明年起量可期。风电叶片环节集中度较高，推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖），关注新股麦加芯彩。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
1、贵金属：金价对利空钝化，涨势延续。虽超预期的CPI数据使得市场对联储降息预期有所延后，但金价依然延续强势表现，我们认为当前金价的定价因素已非传统的实际利率框架，除降息预期支撑外有其他因子支撑金价，此外年内降息预期虽被持续推后，但或难改下半年终将降息观点，金价在多重因素下获得支撑。：招金矿业、山东黄金、银泰黄金。2、小金属：供应紧张，钨价站上13万/吨新位。今年受环保等因素影响中小钨矿山产出受到一定影响，上半年矿山开工率持续较低，钨矿资源偏紧运行，推动矿价继续冲高，长单价格坚挺。中游冶炼端，粉末跟随小幅提价，近期下游消费表现尚可，合金端刚需犹存。下游硬质合金陆续跟随提价，近日大型硬质合金企业陆续公布涨价函。目前上游精矿的涨价向下游传导顺畅，我们认为钨企有较大可能兑现矿端收益，而不对下游制品利润造成较大冲击，：中钨高新，厦门钨业，章源钨业。
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