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天风MorningCall·0415 | 策略-新“国九条”、春季躁动/金工 /宏观-大宗商品、数据
机构研报精选 / 04月15日 08:16 发布
1）新“国九条”重在厘清资本市场发展的规则，对危害资本市场健全发展的风险加强监管。文件名称就点出“加强监管防范风险”的工作重点，全文更是多次提出“监管”、“严格”，对于监管要求、监管场景和负面行为的描写详尽充分。2）2004年与2014年的“国九条”都在股市处于低迷期间发布，并且对未来一段时间内资本市场发展有着引领性作用，A股市场也均进入牛市。结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。宏观经济景气边际大幅回升，3月制造业PMI止跌大幅回升至扩张区间，但分项指标表现分化，量价之间出现背离。春季躁动喘息之后，交易驱动向基本面回归，仍需进一步等待全面回暖信号，耐心比黄金贵。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。1、两强两严，金融强国。年初至今，“严监管”主基调明显，对于新“国九条”已做出指引和铺垫。3/6，证监会主席在2024经济主题记者会上阐释未来监管工作方向，提出“强”、“严”两个重点，“两强两严”基调已明确，强就是要强本强基，严就是严监严管。3/15，证监会发布四项“两强两严”政策文件，分别聚焦于上市准入、已上市公司监管、投资机构监管、证监会自身队伍管理四个角度。2、整肃乱象，重塑价值。2004年与2014年的“国九条”都在股市处于低迷期间发布，并且对未来一段时间内资本市场发展有着引领性作用，A股市场也均进入牛市。我们认为，新“国九条”以及后续配套细则的落地，有助于资本市场整肃乱象，重塑价值，增强资本市场的内在稳定性，上市公司质量有望进一步提升，资金结构更合理，基础制度更完善，市场调节机制更有效，专业服务更优质，监管执法更严格，A股也能更好支持实体经济与回报投资者。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
1、择时体系信号显示，均线距离0.02%，距离绝对值小于3%，进入震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，下周处于关键宏观数据发布的真空阶段，同时新国九条的发布，对市场的风险偏好有望提升。2、技术指标上，当前指数刚刚跌破20日均线，同时成交明显萎缩，预计成交缩量至7000亿附近有望迎来反弹，但在国九条利好的加持下，反弹或提前来临。我们的行业配置模型显示，进入4月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子；此外TWOBETA模型4月开始推荐科技板块。当前行业建议继续关注消费电子以及TMT。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、自年初以来，全球大宗商品的定价出现了一定幅度上涨，其中较为突出的是原油、有色金属和黄金、螺纹钢。商品价格不会说谎，油价和铜价真实地反映了美国的通胀周期和制造周期都在回升。油是最单纯的商品，金融属性不强，无论是何种供给因素冲击，都会很快投射到现货价格上。而铜没那么单纯，铜具有的“故事性”让铜价有更大的发挥空间，比如长期需求向上、长期供给紧张和金融属性等等，但故事能否奏效，还得看短期需求是否配合。2、我们认为今年油价偏向于温和，不会持续高位，但短期会由于地缘政治和大选或将导致油价跳升。铜的定价带有较强的故事性成分，但离不开短期需求支撑，美国制造业开启的新周期给了铜讲故事的基础，金价上涨又给铜带来了金融属性的支持。如果没有极端地缘政治事件扰动，铜价的波动预计大于油价。3、我们认为黄金的宏大叙事在未来一段时间内不会被打破，商品去美元化是黄金定价的第一性原理，如同上世纪70年代一样，是金价的主要支撑。
风险提示：美国通胀超预期；地缘政治摩擦加剧；欧佩克+减产超预期。1、年初以来各项数据之间冷热分化，既有春节错位、基数效应的短期影响，或也有经济结构分化加剧的体现。物价（PPI和核心CPI）、M1数据反映了经济需求（消费和投资）的真实温度。我们认为今年经济的确定性可能依然在于出口和制造业。这两者均为非高负债部门。从这个视角看，金融数据相对走弱或也是经济转型的结果。2、当前，出口的确定性聚集在两类商品上。一是份额提升，如3月汽车（包括底盘）、船舶、汽车零配件出口的两年复合增速分别为69.5%、56.3%、8.1%，明显高于整体出口增速，轮船、汽车的出口份额持续提升（详见《从出口份额看中国制造竞争力变化》，2024.03.17）。二是美国补库，如音视频设备及其零件、家用电器、箱包等商品对应了美国库存周期见底回升，3月两年复合同比增速分别为2.9%、3.3%、17.2%。我们认为金融数据反映了房地产、基建两大主要融资主体的融资能力下滑。央行此前也提到不宜过于关注新增贷款情况、要适度平滑信贷波动（详见《2024年年初经济怎么看》，2024.01.02）。
风险提示：经济数据表现超预期、金融数据表现超预期、物价不及预期。
通信|仕佳光子（688313）：多因素影响23年业绩，1Q24扭亏且营收恢复增长
公司发布23年年报及24年一季报，23年公司实现营业收入7.55亿元，同比减少16%，归母净利润为亏损4755万元，22年同期为盈利6428万元。1、1Q24扭亏且营收恢复增长。1季度经营恢复，24年1季度公司实现营业收入1.98亿元，同比增长33%，归母净利润844万元，同比和环比均扭亏为盈，其中光芯片及器件、室内光缆、线缆材料收入同比均有不同程度的增长。2、CW光源已实现小批量出货，光纤连接器快速增长。23年光芯片及器件产品中：1）AWG芯片系列收入1.27亿元，同比减少41%；2）PLC分路器芯片系列收入0.86亿元，同比减少23%；3）DFB激光器芯片收入0.5亿元，同比增长9%；4）光纤连接器0.72亿元，同比增长55%，其收入主要来自于多芯束连接器、单双芯光纤连接器。根据公司年报及1季度情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元、1.20亿元（原预测2024、2025年分别为0.68亿元、1.01亿元）。基于公司在无源+有源的光芯片布局，CW光源、AWG以及平行光组件等产品有望受益硅光400G/800G/1.6T的放量，维持“增持”评级。
风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；光芯片需求不达预期；拓展硅光业务不及预期。
电新|华纬科技（001380）首次覆盖：国内汽车弹簧领军企业，乘新能源东风量利齐升
1、深耕弹簧行业近四十年，汽车弹簧业务国内前三。主要客户涵盖优质主机厂和汽车零部件供应商，2022年公司前五大客户分别为比亚迪、吉利集团、一汽东机工、南阳淅减、长城汽车。2、悬杆弹簧:公司营收支柱产品，IPO加码突破产能瓶颈。悬架弹簧是目前公司收入的最主要来源，2020至2023年占主营业务收入比重由48.06%提升至60.5%，国内市占率分别由10.81%提升至22.25%。3、制动弹簧:大力拓展海外市场，抓住全球化机遇期。制动弹簧是公司主要的外销产品。尽管制动弹簧产品受限于产能制约，2022年营收阶段性下滑，但外销占比从2021年的74.2%提高至81.3%。随着汽车零部件全球化采购的趋势发展，成本低廉的国产制动弹簧迎来了重要出口机遇期。预计2024-2026年公司整体营业收入有望达15.3/19.3/24.3亿元，同比增速为23%/26%/26%，归母净利润有望达2.0/2.6/3.2亿元，对应PE为19/15/12X。考虑公司未来悬架、制动弹簧及稳定杆业务的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险、原材料供应和价格波动风险、技术开发风险、募投项目实施风险、控制权集中风险、汽车行业政策风险、净资产收益率和每股收益下降风险、主观性风险。电新|安培龙（301413）首次覆盖：传感器国产替代先锋，汽车市场有望快速放量
1、公司核心看点在于随着产品线的不断延拓，客户群得到扩展，从而带来收入不断增长。公司从热敏电阻起家，通过自研+团队搭建延展至温度、氧、压力传感器，客户从以家电企业为主转为比亚迪等汽车客户为主。在压力传感器领域，公司继续深耕，从陶瓷电容做到MEMS，且自主设计MEMS压力传感器芯片，逐步形成MEMS低压压力传感器、玻璃微熔高压压力传感器的产业化能力，与陶瓷电容式中压压力传感器共同覆盖低、中、高压全量程产品线。2、公司处于传感器赛道，我们选取了芯动联科、康斯特作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司24、25年平均PE在41、30X，可比公司23-25年归母净利润增速预期均值在35%。此外，考虑以下因素：1）公司所在赛道广阔的增长空间（全球传感器市场千亿，海外对标公司森萨塔接近300亿收入体量）；2）公司近些年处于新产品（MEMS等）、新客户（欧洲知名主机厂）放量期；3）竞争格局较好，利润率高于国内同行平均水平。结合PEG估值法，公司23-25年归母净利润复合增速约在41%，我们给予公司24年40X估值，目标价68元，给予“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期，大客户订单不及预期，原材料价格波动影响毛利率，核心技术人员流失，公司市值较小。
建筑建材&房地产|建发合诚（603909）首次覆盖：受益股东协同与区域景气，增/存量业务奠基持续增长
1、公司以“工程医院”理念为指引，形成了检测设计维养一体化服务“道路、钢结构、城市桥隧、水下结构物、地下管网、建筑”等专业6项核心技术能力，在建养并重时代具有先发优势。23年福建省交通基建投资实际完成1022亿元，连续四年超过千亿元，24年计划完成交通基建投资1000亿元,仍维持较高景气度，政府主导的交通基建投资持续发力，叠加福建建设两岸融合发展示范区，公司作为区域内工程咨询龙头有望充分受益。2、海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。我们认为公司核心看点有：1）依托建发体系资源，业务协同空间可期，23年来自建发体系收入占比达78.92%；2）新签订单保持较快增长支撑公司业绩释放，21-23年订单复合增速250.23%，持续强化应收款管理，经营现金净流量连续两年增速超100%；3）产业链优势+海峡西岸区域景气，区域龙头将充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润0.85、1.08、1.27亿元，认可给予公司24年35倍PE，对应目标价为11.4元，给予“增持”评级。
风险提示：地产行业持续下行，公司建筑施工业务不及预期；应收账款回收不及预期；承接项目建设进度不及预期；市值较小风险；测算具有一定主观性。
1、炼油资本开支回落，全球炼能投产即将放缓。中国炼油行业投资增速自2022年9月份转负之后，已连续16个月负增长，本轮负增长持续时间和强度已明显超过2015-2016年的去产能阶段；2022年石油及其它燃料加工业固定资产投资增速同比-10.7%，2023年仅为-18.9%。全球新增炼能在2024年之后有望放缓：RBN预计2025-2028年全球合计净新增产能仅为130万桶/天，供给端趋势改善。2、业绩底部反转+高分红标的：推荐恒力石化2023年公司实现归母净利润69亿，同比+198%，在周期底部实现大幅盈利，展现出良好的抗周期波动性；分红比例超预期，高达56%，股息率约4%，考虑到公司从2024年下半年开始，将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，而石化行业处于复苏期，随着常态化利润的提升+近百亿的折旧或将为公司带来充沛的现金流，公司的分红潜力仍有望持续提升；业绩相对底部反转，顺周期复苏标的：推荐荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化；差异化烯烃路线：受益于油价上涨，煤/油、气/油比价下降，推荐宝丰能源，卫星化学。 风险提示：原料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；出口政策限制风险。 
1、政府介入提供打通置换链条新思路。整体来看，各地推行的收储模式下的“以旧换新”，是挖掘的改善性需求、解决的置换链条打通的一条新思路。我们认为除利好新房城市的库存去化之外，提供更多保障性房源助力局部供需矛盾的缓解，主动引导市场向改善型主导的过渡等均是基于“新发展模式”的积极探索。2、供给端政策稳步落地稳定主体预期。4月10日，人民银行上海总部、国家金融监督管理总局上海监管局组织召开上海经营性物业贷款集中签约会议，8家沪上主要商业银行以及12家房地产企业参会，签约贷款金额146亿元，参房企分别有龙湖集团、张江集团、大华集团等企业。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，华润置地、越秀地产、绿城中国、滨江集团；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。
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