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天风MorningCall·0410 | 策略-房地产&建筑建材/通信-LightCounting
机构研报精选 / 04月10日 08:15 发布
1、港股市场：香港广义流动性缓慢回升。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。2、美股市场：短期市场或存在过热迹象。短期美股动量效应演绎至历史相对高位，后续或存在一定调整压力。参考1960年来的动量见顶经验，判断当前时刻的未来6个月内预期回调空间或在5%左右；投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在过热迹象，估值与动量效应测算可能的调整幅度在5-10%，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
房地产&建筑建材|白名单：“先立”一视同仁举措，“后破”行业融资难题
1、基本面仍具压力，因城施策框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，供给端白名单等融资支持力度持续加码，我们看好当下基本面一致预期形成前供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面1）推荐优质开发龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展、龙湖集团；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业；3）推荐代建龙头：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。2、整体来看，83家样本房企中，出险企业24年销售对到期债务的覆盖倍数或普遍低于8倍，较优质央企15倍以上差距明显。从边际上看，本身偿债压力已较大的房企24年偿债能力或继续减弱。我们认为，低销售叠加高债。对预期的负反馈影响，可能对建设资金的到位形成进一步挤压，房企信用风险仍存。白名单机制下，给予企业增量贷款及存量展期，或能有效防止债务风险扩大带来的项目交付问题。民企和出险房企作为主要扶持对象，其贷款展期及优质项目获得融资支持或将利好企业层面的资金腾挪，再融资能力也有望得到一定修复。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
通信|周观点：LightCounting更新光模块预测，星舰有望于5月第四次试飞
1.LightCounting更新了以太网光模块市场预测。LightCounting更新了以太网光模块的市场预测，提高了对未来2-3年400G/800G光模块销量的预测，将2024年-2025年的市场年增长率提高到30%左右。2.SpaceX星舰有望于5月举行第四次试飞。第三次试飞于北京时间3月14日举行，试验火箭从得州博卡奇卡的星际基地发射升空，是迄今为止“星舰”最接近成功的测试，几乎完成了完整的试飞，不过最终火箭在返回地球的过程中被摧毁。3、AI行业加速景气上行，看好北美算力供应链核心受益标的（光模块、PCB、GPU模组制造等环节）；随着5G建设的持续深化，以及5G-A的推进，有望对空域管理、低空安防等领域提供重要支撑。建议重视三个AI扩散分支线投资机会：国产算力，AI新技术硅光、液冷，新应用（AI+机器人，AIPC，AI手机等硬件终端）；重视低位低估值，产业向上趋势的海风海缆投资机会以及积极关注卫星互联网进展。中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网+海风三大板块的投资机会。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
电新|横店东磁（002056）首次覆盖：磁材+锂电稳步增长，光伏深耕欧洲实现盈利高增
1、光伏业务：持续深耕欧洲市场实现盈利高增。公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场，同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。公司23年出货10GW，我们预计24年有望达到15GW，同比增速达50%，显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。2、锂电业务：聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升。产品端在原有18650系列产品的基础上，公司新增了21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。公司预计24年出货5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。我们预计公司24-26年营业收入分别为245、296、354亿元，同比增长24%、21%、20%；归母净利润分别为19、21、25亿元，同比增速2%、15%、16%。由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁；光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据GII预计，锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予24年PE20-25X，合计公司目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险；测算具有主观性，仅供参考。
家电|小熊电器（002959）：新兴品类显著贡献收入增速，公司降本增效成果初现
公司2023年实现营业收入47.12亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45亿元，同比+15.26%。1、公司应收款提升，现金流水平稳定，公司2023年货币资金+交易性金融资产为30.21亿元，同比6.13%，存货为6.2亿元，同比-4.78%，应收票据和账款合计为1.57亿元，同比+136.63%，主要由于本期应收款未到结算期所致。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为76.58、8.54和44.47天，同比-10.58、+0.1和-5.03天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为6.85亿元，同比+11.64%，其中销售商品及提供劳务现金流入51.75亿元，同比+9.52%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元，同比-25.96%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.74亿元，同比-11.38%。2、品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司披露的年报情况，考虑到公司控费的节奏，我们暂不改变24-25年的预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/6.1亿元，对应PE分别为17.5x/15.6x/13.8x，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。
食品饮料|周观点：酒水饮料周报：贵州茅台业绩超预期，关注板块业绩催化行情
1、白酒：茅台年报超预期，关注酒企年报业绩催化。本周贵州茅台发布23年报，业绩表现超预期，或有望给板块带来刺激。展望24Q1，基于高端酒/区域酒实际回款达成率多超预期，我们预计高端酒和部分区域酒业绩表现良好。白酒行业开始进入年报/一季报陆续披露期间，部分酒企或存业绩预期差机会。截至4月7日收盘，中证白酒5年、10年市盈率分位数分别为4.33%、30.06%，处于50%以下的合理偏低水位。2、啤酒：我们认为，Q2将陆续进入旺季前备货、上新阶段，7-8月有望有奥运会催化，澳麦双反取消或将释放成本红利。青岛啤酒、重庆啤酒等。洋河股份：4月2日，公司召开临时股东大会并发布公告。公告显示，第八届董事会扩容至11名董事，其中非独立董事7名，独立董事4名，张联东连任洋河股份第八届董事会董事长，钟雨当选第八届董事会副董事长兼总裁。平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。中小市值&计算机|易点云（02416）：23年阶段性承压触底，24年有望反弹，迎春暖花开
公司总收入12.71亿元，同比-7.4%；经调整净利润0.15亿元，同比-88.7%。1、AI业务：2024年2月22日，公司获授权经销的微软AzureOpenAI产品矩阵和解决方案的市场扩展与信诺时代形成全面战略合作。未来公司将持续深耕AI领域，依托企业办公IT订阅这一主营业务深度连接的约5万家及未来更多潜在的中小企业客户，帮助中小企业建立自身AI能力，更好地服务于广阔的企业服务市场。2、我们认为，23年初疫情影响等情况下，公司23年阶段性承压，公司依然可以取得客户数量以及在服务设备数量的正增长，说明公司逐步摆脱了疫情及经济增长放缓遗留的不利影响，未来伴随着23年各项运营指标的逆势增长，以及AI业务逐渐签订更多客户，作为公司的新增长点，24Q1业务或将持续释放，各项业绩指标预计将实现快速增长。参照2023年披露数据，我们调整对于公司收入结构的预测，FY2024-FY2025公司总收入由14.56/16.77亿元调整到FY2024-FY2026收入14.53/16.75/19.46亿元，FY2024-FY2025经调整净利润由0.88/1.02亿元调整FY2024-FY2026的1.38/1.56/1.69亿元。我们给予公司2024年3xP/S，对应市值43.59亿元人民币，目标价8港元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号