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天风MorningCall·0409 | 策略-PMI/宏观-房地产/电新-配电网/金属材料-铜
机构研报精选 / 04月09日 08:18 发布
策略|A股策略周报——近期PMI对比19年初有何指引 1、国内：3月制造业PMI大幅回升至荣枯线以上。供给端整体恢复扩张趋势，生产指数、供应商配送时间指数走强，上游原材料价格指标整体持平。2、国际：3月美国非农就业超预期强劲。3月美国失业率下行，新增非农就业人数30.3万人，高于预期（21.2万人），前值小幅下修，薪资增速边际增加，3月劳动力供给边际小幅回暖，2月需求小幅下行，3月非农就业报告公布后，互换市场将美联储首次降息时点预期从7月推迟到9月。结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
宏观|中国房地产不会走日本的老路
第一个不同是需求空间。从人口的角度上来看，日本真实住房需求的增长从1976年以后就出现了明显的放缓。但日本的房价在城镇化进程放缓以后反而出现了大幅的上涨。第二个不同是杠杆。中国居民购房的平均杠杆并不高。2008年美国次贷危机的爆发速度之所以很快，原因之一是很多低偿还能力的购房人的首付比例较低甚至约等于零，房价稍有下跌就会使房产成为负资产。第三个不同是金融化程度。中国没有类似美国的复杂的房地产衍生品市场。当然，我们并不是认为可以确认中国房地产的调整已经结束，而是要理性看待调整过程，经济背景和体制不一样，单纯的国际比较没有意义。从需求上看，中国房地产比日本90年代要好，不会跌那么久、那么深。从风险传导上看，也比美国次贷危机要小得多，中国房地产过去出现的主要还是需求的泡沫化倾向，2021年下半年以来已经在持续和快速地化解，低杠杆、低金融化程度、没有个人破产制度，目前来看是中国房地产风险传导的减速器。
风险提示：房地产价格下行超预期；房地产调控政策存在不确定性。
电新|新能源消纳系列报告（三）新一轮配网投资周期有望启动，增量看配网自动化
配电网发展背景：“十二五”、“十三五”期间主要针对农网改造升级，其中“十三五”政策落地后配网投资明显加速。1、看好相关参与公司受益配电自动化需求提升，获得业绩弹性。从市场竞争格局来看，主站、子站环节市场集中度高，终端环节格局相对分散。2、从投资方向看，我们优先推荐市场格局更佳的配电主站系统供应商；配电终端环节相对来说竞争格局更为分散，但我们仍看到了个别相关公司的Alpha能力：配电主站系统：技术壁垒高，市场集中度较高，以2017年为例，CR3高达76%；配电子站多与主站捆绑，竞争格局相似，我们预计，相关公司均有望受益于配电智能化需求提升，获得业绩增长弹性。重点推荐【许继电气】，【东方电子】、【四方股份】。配电终端：积极参与海外市场的能源互联网建设，国内配电终端推出更适应于当前配网智能化需求的光伏并网智能断路器产品的【威胜信息】（通信组及机械组联合覆盖）。
风险提示：电网投资力度不及预期；配网相关政策推进进度不及预期；新能源应用放缓，导致配网自动化推行进度受影响；境外业务经营风险。
金属材料|行业深度：铜:高估的供给VS坚挺的需求，中长期布局趋势已现
1、供应：矿端趋紧，废铜增量有限，原料紧张制约电解铜产量。短期来看扰动事件增加制约铜矿计划内的产出，中长期看铜矿资本开支较铜价相关性强，21年以来虽然铜价已涨回上一轮高点，但由于随着全球铜矿成本抬升，同样的价格对资本开支的刺激力度减弱，整体的资本开支水平较上轮高点仍有明显差异，中长期限制了铜矿未来供给。2、需求：传统需求韧性较强，新兴需求持续增长。2023年光伏装机大幅增长，国内新增装机同比+151%，装机高增速拉动铜需求快速增长，需求占比或达5.6%；风力发电迎来转折，海风重回高速建设，对铜需求形成良好支撑；新能源车单车用铜量为传统车的3-4倍，随着新能源车产销维持高景气，将对铜需求形成有效补充。供紧需增背景叠加当前全球铜库存水平位于历史低位，预计中长期铜价中枢将稳步上行。紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、西部矿业。
风险提示：上游原材料波动；下游需求不及预期；其他材料替代风险；相关公司业绩预告仅为初步测算，具体以年报披露为为准。
家电|周观点：PB-ROE框架看白电龙头长周期稳健性——24W14周度研究
1、本周家电板块继续上涨，并突破前期高点，尤其是白电板块，涨幅明显领先同期沪深300指数表现。我们认为，驱动家电上涨的因素更多来自于估值的积极变化：市场对家电行业除了前期的红利/低估值属性以外，逐步认可部分家电的国内需求（白电）逐步与地产竣工脱钩，而由存量市场的更新来决定（顺周期属性，PMI改善受益）；同时，家电的外销端在欧美恢复/新兴市场贡献增量的背景下表现亮眼，众多家电企业，如美的、海尔、海信家电、石头等中长期在海外有较大发展空间（市占率仍低）。2、基于此，在进入4月年报/一季报窗口期时，我们仍维持此前对于【白电】/【出口链】优先的投资判断，继续看好此方向。标的方面，：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【海尔智家】/【格力电器】；2）小家电：如【石头科技】/【新宝股份】/【莱克电气】/【科沃斯】；3）其他家电：如【长虹华意】/【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）/【德昌股份】/【公牛集团】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
医药|怡和嘉业（301367）首次覆盖：国产呼吸健康领军企业，先发出海夯实龙头地位
1、深耕呼吸健康领域，全球化布局，出海先发优势显著。公司是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国FDA认证、欧盟CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商，海外市场先发优势显著。2、全球无创呼吸机需求空间较大，竞争对手退出有望进一步夯实领先地位。随着飞利浦正式退出美国市场，公司有望进一步夯实全球第二的领先地位。3、产品结构仍有较大优化空间，渠道复用有望加速新品放量。公司收入结构中以家用呼吸机设备为主，截止至2023H1，耗材产品收入占比仅为14.49%，对标全球龙头瑞思迈等仍有较大提升空间，随着患者对于更换通气面罩的意识逐渐提高，以及支付意愿不断加强，高毛利耗材占比的提升有望进一步优化产品结构，改善公司盈利能力。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为12.22/14.73/17.71亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.37/4.22/5.27亿元，参考可比公司给予2024年20倍PE，怡和嘉业合理估值为84.4亿元，对应目标价131.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：知识产权风险、近期交易异动风险、市场竞争风险、经销商模式风险、海外销售受到境外监管风险。
轻纺|高途集团（GOTU）首次覆盖：K12教育老兵，盈利逐步复苏
1、盈利能力稳步复苏，精细化运营初见成效。公司2023年营收29.61亿元，同增18.52%，增长原因系市场需求旺盛以及现金收入增长带动。公司2023年归母-0.07亿元，同比减少155.4%，主营业务成本为7.902亿元，较上年同期的7.011亿元增加12.7%。2、公司基于对行业的理解与洞察，在线上和线下获客端不断进行着创新和探索，并通过前置性布局，建设更高壁垒的自营获客渠道。多元化的获客渠道在提升区域品牌认知和渗透的同时，也进一步帮助公司更好地了解市场需求和用户痛点，优化运营链路设计，不断提升获客效率。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司24-26年收入分别为42.93/57.96/72.45亿元，归母净利润分别为0.30/0.9/1.98亿元，EPS分别为0.17/0.52/1.15元人民币/股,主营业务收入分别为6.17/7.98/9.85亿美元，PS分别为2.7/2.1/1.7x。参考可比均值，给予公司24年合理3.5-4xPS，目标市值21.59-24.68亿美元，目标价8.36-9.56美元。
风险提示：政策风险，新业务风险，管理风险，市场竞争风险，运营成本上升风险，公司流通市值较小风险，跨市场选取可比公司风险，测算具有主观性风险等。
环保公用|周观点：城燃行业基本面有望迎来量价拐点
1、国际气价回落，上游采购端成本有望下行。2024年年初至3月19日，中国进口现货LNG到岸均价约2.12元/方，国内LNG出厂均价约3.33元/方，进口现货天然气价格已经具备一定的成本优势。2、需求逐步恢复，带动气量增长。总量上看，2023年全年，全国天然气表观消费量达到3945.3亿立方米，同比增长7.6%，已经出现恢复性增长。2024年，随着下游需求的逐步释放，尤其是占比较大的工业端需求的拉动，天然气整体需求量有望持续增长。2023年整体看国内外天然气市场供需相对平稳，国内天然气消费量出现恢复性增长，国际天然气价格持续回落。2024年我们看好国际气价回落带动上游成本下行，同时天然气需求量有望进一步回升。【新奥能源】【华润燃气】【深圳燃气】（与能源组联合覆盖）【中国燃气】等。
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