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天风MorningCall·0403 | 宏观-投资要破局/策略-A股动静框架/交运-天然气重卡

机构研报精选   / 04月03日 08:21 发布

宏观|2024年,投资要破局


1、我们认为去年A股的投资风格演绎的相对极致——红利和AI组成杠铃策略已经开始有较强的共识。而今年我们建议的投资思路可以被称为“破局投资”破局投资蕴含的是这样的投资哲学:低风险偏好的策略是"求稳",求稳不是不投,而是追求相对确定性,减少波动中的摩擦成本。高风险偏好的策略是“突围”,在经济转型中寻找增量机会。2、“杠铃策略”的杠铃杆就是由与经济相关性高的资产充当的。中国经济当前最大的特征是转型,过去两年,和经济相关性高的资产,正在消化经济转型中的估值压力。根据2005年底至2023年底的数据统计,和经济相关性高的沪深300的PE(TTM)过去两年累计下跌了6.08%,而相关性低的中证1000的PE(TTM)上涨了8.97%。在每轮市场经济周期中过剩可能都是无法逃脱的阶段。而在更长的时间维度上经济的转型压力和动力也常常来自于过剩。

风险提示:政策不及预期,经济运行不及预期,地缘政治风险。



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策略|4月,决断与耐心——A股动静框架之静态指标


指标在2月初调整后修复,大部分仍处于低位。我们将4个大类指标展开多个细分项进行分析,最新监测结论如下表所示:1)资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位,股债相对收益率分位数是99.6%,表明经济复苏的信心不足,需要政策端持续加码扶持;市场配置指标方面,目前估值处于低位,全A16.8X,大部分宽基指数历史分位数低于50%,估值分化程度3月变化不大。2)市场交易/情绪指标方面,换手率3月初上行后又小幅回落,成交额占前高比例数值略高于50%,行业趋势指标处于低位,个股趋势指标2月探底后开始回升。3)投资者行为方面,回购规模继续上行,另外资金流指标有小幅改善,但处于低位,报负值。综上来看,2月不少指标探底后改善(并且部分指标读数与历史低位接近),3月在反弹后有些指标小幅回落;总体上来看,目前仅只有换手率等资金面指标处于50%以上预警位置,配置指标、行业趋势指标仍旧处于低位。

风险提示:海外局势演化超预期,通胀持续性超预期,流动性收紧超预期。



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交运|天然气重卡,降物流成本——交运新质生产力


1、天然气重卡销量大增。2023年天然气重卡销量同比增长308%,2024年1-2月累计销量同比增长64%,销量渗透率上升到26%。随着大量天然气开发项目陆续投产,天然气产量有望大增,天然气重卡销量有望继续增长。2、天然气重卡的燃料成本低。以2024年3月底的天然气和柴油差价测算,天然气重卡的燃料成本低0.75元/公里,总成本低0.71元/公里。经济性或将驱动天然气重卡持续替代柴油重卡,并带动物流成本下降。2024年3月,中国液化天然气市场价4049元/吨,略低于近十年平均价4358元/吨,处于48%的分位数。随着天然气产能快速大幅增长,价格有望下行。3、快递、LNG运输、LNG储罐制造公司受益。运营大量重卡的快递和物流公司将受益于成本下降,LNG槽罐车运输公司将受益于重卡加气需求增长,LNG储罐制造公司将受益于重卡销量和加气站数量增长。

风险提示:天然气价格大幅上涨,柴油价格大幅下降,环保政策放松,物流需求下降。

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机械|2024Q2海外补库周期拉动的通用机械大类

1、PMI高于临界点,制造业景气回升。2024年3月份,PMI为50.8%,环比上升1.7个百分点,高于临界点,制造业景气回升。制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均位于扩张区间,企业生产经营活动加快,我国经济景气水平回升。2、关注通用设备板块,跟踪基本面变化。美国整体批发商库销比呈现逐步回升态势,我国出口增速23M11以来转为正增,其中美国+欧盟占整体出口增速在24M2亦转正。,中集集团23年Q2/Q3营收同比增速为-7.2%/-6.6%;工具类,巨星科技23年Q2营收同比增速为-19.9%,凌霄泵业23年Q2营收同比增速为-17.1%;泉峰控股23年H1营收同比增速为-26.3%;注塑机,海天国际23年H1营收同比增速为-2.0%,伊之密23年Q2营收同比增速为8.3%。:海工油服板块,中国船舶、中集集团(与能源组联合覆盖)、杰瑞股份、润邦股份;出口链板块,巨星科技、凌霄泵业、春风动力(与汽车组联合覆盖)、宏华数科、杰克股份;注塑机板块,海天国际、伊之密;其他受益品种,安徽合力、杭叉集团、杭氧股份、海天精工等。

风险提示:汇率波动风险,地缘政治风险,原材料涨价风险等。



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房地产|弹性差异再现——24年3月百强房企销售点评


1、央企降幅收窄显著,中海表现抢眼。24年3月,TOP20房企单月销售额均同比下降,7家房企降幅超50%,16家房企降幅超过30%;其中碧桂园降幅最大,同比-82.7%,中海地产降幅最小,同比-4.2%。2、我们认为,需求侧LPR超预期下调,因城施策框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期,有望带动改善需求集中释放,白名单等供给端融资支持力度持续加码,预计24年供给侧出清基本结束。行业基本面止跌企稳前,我们认为需求不稳、政策延续,看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面1)推荐优质地产龙头:招商蛇口、保利发展、中国海外发展,华润置地、越秀地产、绿城中国、滨江集团;2)推荐优质物管企业:招商积余、保利物业,中海物业、万物云;3)保障房及城中村改造主题:绿城管理控股,城建发展、天健集团、中华企业。

风险提示:行业信用风险蔓延;行业销售下行超预期;因城施策力度不及预期。



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建筑建材&电新&化工|时代新材(600458):传统业务稳健发展,汽车业务轻装上阵


23FY公司实现营业收入175.4亿元,同比+16.6%;归母净利3.9亿元,同比+8.3%,扣非归母净利润4.2亿元,同比+147.9%。1、传统业务海外签单创新高。23FY轨交板块实现销售收入18.75亿元,同比基本持平。其中海外和国内新签订单分别同比增长超150%、20%。市占率看,机车市场保持稳固(80%),动车市场持续高位(超90%),维保市场(突破60%)。2、风电产能逐步释放,24年业绩可期。23FY风电销售收入67亿元,yoy+24.87%。年内,国内客户运达再次成为公司第一大客户,国外客户与Nordex再度实现海外合作。国内产能不断提升,东北两大新基地吉林松原工厂、宾县工厂完成快速爬坡并实现量产、射阳地区产能扩建工厂已顺利实现投产,西南、新疆及蒙西地区的产能扩建工作按计划推进。24年我们认为公司产能配套释放与行业景气有望共振。考虑到最新产品价格,我们略微调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利分别为6.5/9.4/11.3亿元(前值24-25年6.9/9亿元),维持“买入”评级。

风险提示:风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险、募投项目实施不及预期风险。



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能源开采&机械|博迈科(603727):海工景气度持续提升,公司订单和业绩拐点或已现


1、2023Q4归母净利润单季度扭亏为盈,业绩拐点或已现。博迈科2023年度归母净利润亏损0.75亿,业绩底部或已现;其中Q4营收4.6亿,环比+4.3%,归母净利润0.11亿,单季度环比实现扭亏为盈。2、订单拐点或已现,公司海外高端市场拓展顺利。2023年公司新签3个大订单,共计至少5.1亿美金合同金额。1)6月签署UaruFPSO订单,合同金额1.52亿美金,首次参与国际油公司埃克森美孚FPSO项目;2)9月与ServiziEnergiaItaliaS.p.A.签署海上平台生活楼模块合同,金额2.2亿美金,快速切入中东市场;3)10月绑定MODEC签署FPSORAIATopside项目合同,金额1.4亿美金。3、海工行业景气度持续提升,公司自身能力得以提升,实现从详细设计到总装、调试等整体服务,拓宽海外总包方资源,我们预计2024年公司新签订单有望持续创新高。维持2024-2025年归母净利润预测为1.1/2.8亿元,新增2026年归母净利润预测为4.0亿,对应PE分别为37/14/10倍,维持“买入”评级。

风险提示:经济衰退带来原油需求下降,从而导致油价大幅跌落的风险;未来新项目投产不及预期的风险。



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环保公用|华电国际(600027):控股火电盈利能力显著改善,新能源投资收益持续增长


公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1172亿元,同比增长9.45%;实现归母净利润45.22亿元,同比增长3789%。1、控股:火电盈利能力大幅改善,毛利率同比提高6.69pct综合来看,公司火电业务盈利能力大幅提升,2023年实现毛利75.89亿元,同比大幅增长;毛利率为8.05%,同比提高了6.69pct。2、参股:投资新能源、煤炭增厚业绩,公司2023年投资净收益37.76亿元。十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW,业绩贡献有望进一步增长。3、展望:预计24年全年发电量同比基本持平,盈利能力有望进一步提高。综合来看,公司火电盈利能力仍有望进一步改善。此外,资本开支方面,根据各项目的实际进展情况,公司计划2024年将投入约97亿元,用于电源项目建设,环保和节能技术改造及参股投资等。考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况,下调2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为64、72、81亿元(2024-2025年前值为75、87亿元),对应PE11、10、8倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等。


环保公用&能源开采|华润燃气(01193):持续看好城燃主业量价齐升带来的业绩修复


公司公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1012.72亿港元,同比增加7.35%;公司拥有人应占溢利52.24亿港元,同比增长10.36%;已付中期股息及拟派每股末期股息共1.1569港元/股,同比增长10.18%。1、零售:零售气规模稳健增长,盈利能力大幅改善。2023年全国天然气表观消费量3945.3亿方,同比增长7.6%。公司全年零售气量同比增长8.1%至387.8亿方,高于同年全国增速。2、不断开拓市场空间,扩大经营规模。2023年集团层面新注册项目4个,成员企业层面新签约项目3个、新注册项目4个。公司在年内完成了重庆燃气的财务并表、厦门项目股权增持以及昆明煤气的控股,不断扩大市场空间,巩固燃气主业基本盘。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为57.3、63.7、71.5亿港元(2024、2025年预测原值分别为64.1、71.3亿港元),同比分别增长9.7%、11.2%和12.2%,对应PE分别为10.1、9.1、8.1倍,维持“买入”评级。