-
天风MorningCall·0402 | /金属材料-黄金专题/房地产周观点
机构研报精选 / 04月02日 08:17 发布
3月PMI表明当前经济正在出口和制造业的拉动下稳步修复，根据1-2月统计局数据计算的1季度GDP同比增速有望实现5%左右的增长。一季度经济顺利实现开门红，也意味着当前政策重心或依然是存量政策落地（如大规模设备更新），而不是继续推出更多的增量政策。
风险提示：经济表现超预期，出口低于预期，全球经济不及预期。1、当前美国经济并未表现出疲态，新增就业持续修复，薪资增速稳定，居民实际收入持续改善，企业端盈利强劲，非住宅投资高增势头不减。降息的内生紧迫性不足，我们认为年内75bp降息预期或继续下调。2、并且，疫后通胀预期明显高于疫情前水平，叠加潜在增速推升实际中性利率，美联储或系统性低估名义中性利率。若出现油价快速上升进一步推高通胀预期，我们认为不排除转向极度鹰派甚至再加息的可能。3、另外，我们认为联储在大选年可能更倾向于“谋定而后动”，以避免不必要的选情干扰。所以我们认为联储的真实意图依然是“非必要不降息”，尽量“用口头加/降息”代替实际的货币政策调整，美债利率或将在高位维持较长时间。三个月月均非农新增就业持续反弹，总就业人数已高于疫情前约550万人，回归至疫情前的趋势水平。各类薪资增速指标同比均保持在4%左右，居民实际购买力持续修复。
风险提示：美国通胀超预期上升，美国流动性超预期收紧，美国贷款违约率超预期升高。
1、传统利率定价框架自22年之后与黄金走势出现一定偏差，但目前对金价走势仍有较强的解释力度。中短期来看，若没有更大规模外生风险性事件冲击，黄金仍主要和美元信用体系相关，黄金与美国实际利率之间存在明显的负相关关系，实际利率框架对金价走势仍有较强的解释力度。2、黄金站在中长期牛市的起点，去美元化是底层逻辑：大周期看（从1971至今划分三个大周期），对比第二次黄金牛市，目前大概率处在黄金牛市的中前期，宏观上有降息预期，高通胀，以及下行的美元指数，且叠加世界各国去美元化，去中心化的背景。3、黄金股和黄金价格历史趋势趋同，但弹性更高。本轮黄金上涨周期开始，黄金股票的弹性约为黄金价格的2.23倍。我们认为黄金企业利润释放时间滞后于商品表现，因此权益市场与商品市场的表现存在阶段性背离。但随着黄金价格的延续上涨，黄金股资产负债表修复后利润释放将更加顺畅。：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中金黄金。
风险提示：美联储降息的不确定性风险，美国通胀持续性超预期风险，贵金属价格大幅下跌风险，黄金矿山项目投产不及时风险。
房地产|周观点：满足改善性需求力度加大，关注短期政策博弈机会
1、基本面预期差仍存，关注短期政策博弈机会。1）“优化地产政策”，“优化”传递出政策宽松意向。同时，国常会提及“系统谋划相关支持政策、有效激发潜在需求”也与之具备契合性，较明确的指向为需求侧政策的宽松。2）“加大高品质住房供给”传递出未来商品房或将更趋向改善型市场的信号；“改革商品房相关基础性制度”，或意味着刚需及租赁需求更多由保障性住房制度承接。2、我们认为，“7090”、“离婚限购”等政策呈现放松倾向或可视为上述政策基调的落实执行。基于以上进行推演，激发一线、强二线城市改善需求释放、辅以限购限价等政策放松，推动供应结构调整及“市场+保障”双轨制中的“市场”更为市场化等趋势，均不排除在年内加速的可能。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，华润置地、越秀地产、绿城中国、滨江集团；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
医药|太极集团（600129）：业绩短期波动，分红彰显长期发展信心
2024年3月29日，太极集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入156.23亿元，同比+10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比+131.99%。1、主力品种销售破圈，长期增长可期，2023年医药工业实现收入103.88亿元，同比+19.40%，其中现代中药实现收入66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84亿元，同比+2.72%。2、加速省外拓展，盈利能力改善显著。公司整体毛利率为48.60%，同比+3.17pct，其中工业板块毛利率64.74%，同比+0.62pct；商业板块毛利率为9.6%，同比+0.15pct；公司整体净利率为5.46%，同比+3.04pct，盈利能力改善显著。2023年公司业绩短期波动，我们将公司2024-2025年营业收入预测由219.48/270.50下调至175.80/198.60亿元，2026年收入预测为221.65亿元；2024-2025年归母净利润预测由11.70/15.33亿元下调至10.74/12.91亿元，2026年归母净利润预测为15.27亿元。维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。
环保公用&能源开采|新奥能源（02688）：24年燃气主业有望修复，看好泛能与智家业务持续快速发展
公司公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1138.58亿元，同比增加3.5%；公司拥有人应占溢利68.16亿元，同比增长16.2%；实现核心利润75.86亿元，同比减少4.8%。1、零售：受工商业气量下滑影响，零售气业务毛利有所下降。展望2024年，随着各地天然气顺价政策的陆续执行，公司零售气业务的销气毛差有望逐步修复。根据指引，公司预计2024全年新开发工商业客户1200-1400万方/日，新开发居民用户140-160万户，全年天然气零售气量增长超过5%，天然气零售业务毛利增长超过10%。2、泛能与智家业务：继续保持较为高速的增长泛能业务全年实现营业收入145.13亿元，同比增长32.5%。毛利同比增长22.6%至19.07亿元。智家业务方面，公司的智家业务产品包括供暖、安防、厨房产品以及材料销售等。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为69.8、76.7、83.7亿元（2024、2025年预测原值分别为109.4、121.1亿元），同比分别增长2.4%、10%和9%，对应PE分别为8.9、8.1、7.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，上游气源价格超预期上涨；下游顺价不及预期；国际气价超预期波动；公司泛能业务不及预期；政策端对天然气行业超预期利空等。环保公用|龙源电力（00916）：减值影响业绩释放，装机扩张有望带动业绩持续增长
公司发布2023年业绩。2023年公司实现营收376.38亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润63.55亿元，同比增长23.9%。1、可再生：风电计提减值压制利润，光伏装机快速增长带动利润提升。2023年公司新增投产风电控股装机容量1.6GW，光伏2.9GW。截至2023年末，公司风电控股装机容量27.8GW，其他可再生6.0GW。光伏方面，受益于装机增长带动发电量增加，2023年公司光伏分部完成经营利润6.27亿元，同比高增326.5%。2、火电：装机稳定，售电量减少致利润下滑。公司火电装机稳定，截至2023年末为1.88GW。2023年公司火电分部实现营收84.18亿元，同比减少28.1%，主要系煤炭销售数量减少以及平均销售单价下降致煤炭销售收入同比减少31.81亿元，火电售电量下降致售电收入有所下滑。考虑到公司新增装机容量、1-2月风光资源同比略弱，预计2024-2026年归母净利润为80、89、101亿元（2024-2025年前值为93、106亿元），对应PE为6、6、5倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号