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天风MorningCall·0401 | 宏观-用电量增速、日股进退/医药-脑机接口、华东医药
机构研报精选 / 04月01日 08:20 发布
1、新能源产业链（光伏+新能源车+玻璃）、高耗能产业（黑色+有色）的快速崛起，分别带动了第二产业GDP单位电耗提高4万千瓦时和2.2万千瓦时，大约能够解释27%的单位电耗提升。2、我们用用电量/增加值计算“单位GDP电耗”，可以发现2023年第二产业单位GDP电耗从之前的趋势性回落变为了上升，比2022年增加了23.7万千瓦时至1356万千瓦时/亿元，第三产业的单位GDP电耗也比2022年增加了14.9万千瓦时。我们认为单位GDP电耗上升是导致工业用电量增速高于工业增加值的主因。3、放在更大的背景下看，随着经济社会发展和技术水平进步，能源系统电气化水平将会稳步提升。电气化水平的提升，在供给侧体现为一次能源通过电能转化的比重上升，在需求侧体现为电能占终端能源消费的比重上升。因此，单位GDP电耗的上升可能也是电气化率提升带来的必然趋势。
风险提示：测算过程或存在一定偏差，用电数据表现超预期，工增超预期。1、日股的表现与日本经济关系不大，日本企业全球化布局、营收主要来自海外，而股指又以日元定价，所以日经指数是全球经济特别是美国经济强弱和日本货币政策宽松程度的代理变量。2、过去一年，我们认为推升日股上涨的主要因素是美国经济强劲带动日企盈利修复、日元大幅贬值推高日股定价、或承接部分中国流出资金、全球市场在高利率高通胀下偏向价值风格叠加“巴菲特效应”、以及东京交易所“日特估改革”。3、展望未来，我们认为当前较强的美国经济会继续支撑日企海外盈利；日央行虽退出了负利率框架，但超宽松货币政策立场依然在全球央行中格外突出；欧美高通胀高利率环境的延续将继续引导市场偏向价值风格；日特估改革初见成效，吸引海外资金流入。在以上因素的影响下，我们认为日股或将继续泡沫化上涨。
风险提示：日央行加息幅度超预期，日本春斗结果超预期，全球贸易形式恶化。
医药|天风医药产业前沿专题系列研究脑机接口产业：盛放前夜，未来已至
1、海外头部公司技术迅猛发展。1）Neuralink：2023年9月19日，Neuralink宣布开始招募首次人体临床试验；2）BrainGate：2023年8月，研究合作的科学家在恢复因瘫痪而失去说话能力的人的言语方面达到了一个重要的里程碑，使用植入与语音相关的大脑皮层区域的传感器可以准确地将ALS患者的大脑活动转化为屏幕上的单词；3）Synchron：2023年9月5日，完成脑机接口COMMAND试验患者入组；4）Mindmaze：2023年，公司推出超灵敏控制器Izar，手部运动功能障碍护理获得突破性进展。2、国内代表公司：1）三博脑科：2022年9月，医院东坝新院区项目入选本年度中国国际服务贸易交易会“两区”重大项目。2）诚益通：2024年3月11日，加入由中国信息通信研究院牵头并联合几十家脑机接口领域高校、科研机构、企业共同发起成立的脑机接口产业联盟；3）翔宇医疗：“国家重点研发计划”生物与信息融合（BT与IT融合）“重点专项”高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统“项目启动会顺利召开。
风险提示：研发风险、政策风险、市场风险。医药|华东医药（000963）公司深度：医药工业厚积薄发，创新管线进入收获期
1、医药工业锚定创新，聚焦内分泌、肿瘤、自免三大板块。2023年前三季度，公司医药工业板块收入89.94亿元，同比增长9.48%，扣非净利润18.35亿元，同比增长13.41%；直接研发投入达到10.22亿元，同比增长17.29%。2、自免领域多适应症覆盖，引进品种与现有产品协同互补。①HDM3001：与荃信生物合作研发，斑块状银屑病适应症已提交国内BLA申请；②Arcalyst：自Kiniksa引进，用于冷吡啉相关的周期性综合征的国内BLA已纳入优先审评；③HDM3002：自Provention引进的双抗品种，系统性红斑狼疮适应症已进入Ⅱ期临床。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为411.84/459.09/504.85亿元，归母净利润分别为28.92/35.24/39.86亿元。我们选取恒瑞医药、复星医药、爱美客、凯赛生物、上海医药五家公司作为可比公司，给予公司2024年25倍PE，对应目标价50.22元，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策及市场经营风险，BD管线开拓不及预期的风险，在研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关系不确定性与汇率风险。
周末国内外信息较多，一方面国内PMI数据超预期，主要得益于出口带动的制造业回暖，PMI数据良好有望刺激顺周期，出口链品种的表现。从配置的角度来说，机构大多还是哑铃策略，一手央国企高股息包括银行石油等等，一手科技题材股。考虑到下周面临清明小长假，且进入4月业绩密集期，机构更愿意关注业绩好的优质企业，尤其是Q1对全年指引尤为关键，季度能够兑现业绩的方向可能受到资金追捧，比如AI硬件、消费电子、半导体设备材料、家电等方向。 
机械|杭氧股份（002430）：利润超预期，行业相对底部，工业气体龙头值得关注
2023年全年实现营收133.09亿元，同比+3.95%；实现归母净利润12.16亿元，同比+0.48%；实现扣非归母净利润11.24亿元，同比-0.17%。1）全产业链优势明显。杭氧作为国内空分设备的龙头，市占率超过50%，依托空分装置优势，从上游设备制造向中游气体供应切入，在增量市场的市占率接近50%，全产业链优势明显。2）盈德杭氧两大巨头有望3年内迎来里程碑式整合，工业气体格局优化逻辑持续验证。盈德与杭氧作为国内工业气体的两大巨头企业，在设备制造与气体供应领域的优势互补，协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下，二者预计将在3年内完成整合，两大气体龙头的整合有望进一步扩大规模优势。公司2023年利润超过我们此前盈利预测，但考虑到国内经济复苏形势不确定性较强，保守起见，我们稍微下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润14.5、16.8、19.4亿元（24-25年前值：15.5、19.7亿元），对应PE为19.31、16.70、14.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：气体价格波动、产能建设不达预期、并购进展不及预期。 
汽车|伯特利（603596）：23年业绩高增长，品类扩张打开长期发展空间
1、盈利能力持续提升，客户订单释放助力公司业绩高增。2024年3月27日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收74.74亿元，同比+34.93%；归母净利润8.91亿元，同比+27.59%，略低于业绩预增公告中值（此前归母净利润预告区间为8.81-9.57亿元，同比+26.09%～+37.02%）。2、产品品类加速扩张，公司长期成长空间可期。公司新产品稳步推进，其中WCBS完成系统架构、技术途径的策划；WCBS1.5技术平台完成设计、开发及性能测试,；前湿后干技术方案获得客户认可；固定钳完成开发和投产；四轮EHC产品及大缸径EPB完成开发及投产；EMB开发项目获得客户好评，随着公司新产品的逐步量产，公司智能电控产品单价及毛利率有望进一步提升。随着公司的线控制动及EPB等智能电控产品快速放量，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到整车价格战的潜在影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为11.55、14.94、19.43亿元（此前24-25年归母净利润预测为12.5416.17亿元），对应当前股价PE分别为21、16、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。
家电|周观点：2024Q1家电行业前瞻与投资策略——24W12周度研究
1、白电行业较好的市场格局、龙头公司深厚的资产负债表蓄水池决定了其在销售波动、成本波动下的基本面稳定性，分红收益较大可能兑现，坚持推荐。其他方面，我们认为1Q出口链条的景气度较强，主受欧美出货回暖，新兴市场贡献增量所致，同时汇兑在利润端将形成贡献，其中代工链条的弹性或相对较大。2、厨房大电：烟灶双线回暖，龙头企业跑赢行业。奥维云网数据显示，24M1-M2集成灶线上/线下销量分别同比-22%/+17%，均价分别同比-6%/+3%，横向对比传统烟灶品类，线上销额增速偏弱，线下KA维持高增态势，品牌端美大、火星人、老板品牌集成灶线上渠道增速表现优于行业。标的方面，推荐：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【新宝股份】/【莱克电气】/【科沃斯】；3）其他家电：如【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）/【长虹华意】/【德昌股份】/【公牛集团】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。 家电|海信视像（600060）：全球化发展提速，产业布局横纵拓展
公司发布2023年年报，实现营业总收入536.2亿元，同比+17.22%；归母净利润21.0亿元，同比+24.82%。1、智慧显示份额持续扩张，引领全球大屏化升级。2023年公司终端显示实现收入412.6亿元，同比+17.0%，竞争力在国内外市场均衡提升——根据奥维睿沃统计，2023年海信系全球出货量市占率为13.23%，同比提升1.17pct，稳居世界第二；根据奥维云网统计，海信系电视中国内地零售额市占率为29.05%，同比提升3.43pct，对比2023年全球和国内电视市场出货量均下滑的态势，公司龙头优势进一步扩大。2、垂直一体化布局深化，新显示新业务打开多元应用场景。2023年公司新显示新业务实现收入65.2亿元，同比+40.6%，毛利率31.7%，同比-6.54pct，收入及毛利率变动均受到合并乾照光电影响。展望后续新型产业成长动能有望加速释放。我们看好公司中长期平稳向好发展。预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元，对应24-26年PE分别为13.0x/11.2x/9.7x，维持“买入”评级。
风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期；海外市场需求下滑风险；汇率波动风险。
建筑建材|中国海外发展（00688）：业绩逆势增长，彰显龙头底色——中国海外发展2023年业绩点评
公司发布2023年业绩公告，公司23年实现营业收入2025.2亿元，同比+12.3%；归母净利润256.1亿元，同比+10.1%；每股基本收益2.34元/股，同比+10.1%。1、销售逆势增长，货量优势明显。公司合约物业销售额3098.1亿元，同比+5.1%，销售面积1336万平，同比-3.7%。克而瑞的统计数据显示，集团系列公司权益销售额上升至行业第二。其中北京、上海、广州、深圳等核心一二线城市销售回款理想，各城市均超过100亿元。2、融资行业领先，债务结构优化。从债务结构看，23年公司境内外融资829.1亿元，提早或到期偿还债务984.9亿元，净偿还债务155.8亿元。23年境外提款贷款251.4亿元，境内各类低息贷款485.8亿元，整体有息借贷有所下降，各项资金成本得到有效控制。考虑行业拓展竞争加剧，我们调整公司24-25年归母净利润分别为282.54亿元、322.45亿元（前值299.45亿元、325.76亿元），维持“买入”评级。
风险提示：业务拓展不及预期、业务经营存在不确定性、政策调控不确定性。建筑建材|周观点：碳纤维持续涨势，关注4月光伏玻璃涨价落地情况
1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，我们认为单从原丝环节来看，吉林碳谷等。民品T700领域，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计明年起量可期。风电叶片环节集中度较高，推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖），关注新股麦加芯彩。
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