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天风MorningCall·0327 | 策略-/宏观-风险定价/电子-AIPC/海外-美股AI周
机构研报精选 / 03月27日 08:21 发布
1、加息周期以来债券波动率指数与美股的拟合效果更好。MOVE指数与标普500保持较好的负相关性，部分时间段内也具备一定的领先性，潜在解释是MOVE指数上升代表利率中枢的预期不稳定，暗含市场存在可能的流动性或其他冲击，并间接影响股票市场；MOVE指数回落反映了经济强劲的现实，市场不确定性消弭，推动美股走高。鉴于当前MOVE指数仍偏离历史均值相当水平，我们认为若美国经济韧性得到更多证明，市场的不确定性或将进一步下降，美股有望走高；2、投资策略上，短期内部分市场技术指标仍存在过热迹象，经济数据与产业趋势暂无更多向上催化，对美股可保持适当谨慎。配置层面围绕三条主线展开，一是美国经济软着陆的基准假设下，通胀存在回升可能，能源、原材料等顺周期板块或具备一定收益空间；二是市场仍保留年内降息预期，关注医疗保健等利率敏感型板块；三是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
1、当前，美元兑人民币中间价与市场价从2022年以来持续显著偏离，幅度与2015年811汇改前接近。与2015年不同在于，汇率波动背后一方面是中美周期错位，另一方面逆全球化、地缘政治冲突等变化也是百年未遇的大挑战。2、美元强势，欧元、日元等其他货币相对弱势，人民币汇率波动压力上升。与此同时，我们对内需要稳增长，对外希望稳出口。对此，以美国为代表，近期连续发表针对性观点，后续贸易摩擦可能进一步加大。作为大国经济体，有过多次来回波折，我们预计，中期汇率波动风险仍在央行控制范围内。后续市场关注在于央行打造强大货币和控制汇率波动风险在实际操作中的运用情况，行为是否和年初以来略有区别。3、对于债券市场，内外均衡或许会带来资金面的部分影响，但是债市方向仍然服从于基本面，所以结论就是牛陡不容易，但是债市总体方向依然可以乐观。
风险提示：全球经济放缓超预期、全球贸易增速放缓超预期、美元与人民币汇率调整超预期。
1、3月第3周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上0.53倍标准差，67%分位）。沪深300风险溢价小幅下降至66%分位，上证50和中盘股（中证500）的风险溢价保持57%和49%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为45%、35%、74%、78%分位。2、3月第3周，价值风格交易拥挤度开始高位走平，再拥挤的过程可能告一段落。成长风格交易拥挤度还在相对低位快速回升，交易上性价比吸引力更强。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为84%、47%、80%、41%、65%、37%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度从历史最低点逐渐小幅回升，中证红利指数的拥挤度开始从高位小幅回落，需要警惕拥挤瓦解的风险。3、3月第3周，30个一级行业的平均拥挤度上升至42%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、银行和石油石化。医药、综合和房地产的拥挤度最低。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。 
电子|周观点：看好AIPC渗透率提升的产业趋势，对半导体设备国产替代进度乐观
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、持续看好AIPC渗透率提升产业趋势，2024或是AIPC元年，产业链机会值得重视。展望4月，联想计划在4月18日发布基于AMD处理器的AIPC产品，产业链催化不断。3、对半导体设备国产替代进度乐观，看好一季度设备板块业绩表现。我们预计2024年在大陆半导体大厂（尤其长存长鑫）持续扩产的背景下，半导体国产替代进度有望进一步加速，大陆资本开支有望稳中有升，结构上，看好先进制程设备在AI拉动下的需求提升，复苏角度看好后道封测设备受益于封测厂景气度逐季提升带来的订单增长。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 
海外|美股AI周报（2024.3.18-2024.3.22）——2024GTC大会召开，英伟达发布全新Blackwell系列芯片
1、宏观经济：美联储上调对2024年核心通胀率和GDP增幅的预期中值，点阵图维持对今年降息三次的预测不变，但下调明年降息次数预估，鲍威尔暗示不久后可能放慢缩表步伐。美国3月份制造业活动扩张速度达到2022年6月以来最快，价格指标显示通胀依然持续。2、微软发布新AIPC产品：微软在美东时间3月21日宣布了将人工智能功能融入个人电脑，推出了两款专为企业打造的SurfaceAIPC。3、我们的观点：英伟达最新发布的B200芯片，凭借其在算力和能效方面的显著提升，标志着AI计算领域的一大飞跃。B200GPU的推出不仅体现算力性能上的进步，更预示着对AI服务器市场需求的进一步加深。同时，美光业绩超预期，公司预计2024年DRAM和NAND的bit需求维持增长，AI存储需求依然强劲。建议持续关注AI硬件端的后续情况。：MSFT、NVDA、ESTC、SNOW、MDB、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。
风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀快速上行。
计算机|数据要素周度跟踪第8期：网信办发布数据跨境流通规定，数据安全和数据库核心受益
1、健全数据跨境流动规则。科学界定重要数据的范围。全面深入参与世界贸易组织电子商务谈判，推动加快构建全球数字贸易规则。2、根据前文所述文件内容来看，数据跨境流通对数据安全和数据库具有明确的需求，主要体现在：（1）数据的分类分级管理，区分能否跨境流通的数据以及所需的安全措施；（2）数据加密和安全运输，数据库系统应该提供加密功能；（3）数据备份和恢复，防止数据在流通过程中丢失或损坏；（4）数据隐私计算，数据库支持隐私保护措施，数据脱敏，减少隐私泄露风险。：数据库：星环科技，太极股份，海量数据，达梦数据（IPO阶段）；数据安全：深信服，亚信安全，启明星辰，绿盟科技，山石网科，奇安信，天融信；密码安全：电科网安，三未信安，信安世纪，吉大正元，格尔软件；数据流通：人民网；数据资产管理：易华录，普元信息，用友网络；企业数据跨境流通：上海钢联，中远海科，长久物流（交运和中小市值团队联合覆盖），保税科技。
风险提示：政策落地不及预期；试点落地进度不及预期；宏观环境影响。
能源开采&化工|新凤鸣（603225）：业绩大幅改善，看好长丝行业景气持续回升
2023年公司实现营业收入614.69亿元，同比+21.03%；实现归母净利润10.86亿，大幅扭亏为盈。1、量增价减，效益持续改善。得益于新产能的释放，产品销量大幅增长：2023年公司实现POY/FDY/DTY/短纤销量463/142/77/117万吨，同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。原料与产品价格有所回调，长丝价差改善：主要原料PX/MEG价格7449/3595元/吨，同比-1.2%/-11%；主要产品POY/FDY/DTY/短纤售价6796/7675/8499/6524元/吨，同比-2.9/-0.2%/-2.0%/-3.5%。2、规划逐步落地，未来公司新产能总体可控。2023年，公司主要有3套长丝装置投产，分别为中磊化纤HCP08装置30万吨/年、新拓XCP01装置36万吨/年、新拓XCP02装置36万吨/年。截至2023年，公司共有涤纶长丝产能740万吨、涤纶短纤120万吨、PTA500万吨。考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期，我们给予公司2024/2025/2026年归母净利润预测20/25/31亿，2024年3月25日股价对应的PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
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