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天风MorningCall·0326 |-利差周度/计算机-Kimi/机械-轮胎设备
机构研报精选 / 03月26日 08:33 发布
1、国内：开年经济数据整体回暖，其中工业更为强劲。1-2月3大经济数据整体回暖，其中工业、投资边际明显回暖，且工业环比表现强劲。1-2月工业生产累计同比增速7%，2023年12月同比6.8%，1月、2月工业增加值环比为1.16%、0.56%，均较强。2、国际：3月FOMC如期不降息，表态整体偏鸽。美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，FOMC声明显示，FED一致同意维持利率不变，点阵图维持今年累计降息三次的预期，将2025年底利率预期中值上调至3.9%，长期中值升至2.6%。结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
1、短久期、低等级利差继续压缩。长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期高等级债券还有一定空间。2、城投债：利差普遍下行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用利差普遍下行，其中低等级和长久期城投债下行幅度较大。3、产业债：信用利差整体下行。较上周，交通运输、通信、基础化工、农林牧渔、国防军工、轻工制造等行业信用利差均下行超过5bp，电力设备、建筑装饰、石油石化等行业利差下行幅度较小，在1bp以内，仅房地产行业利差上行3.36bp。4、主要发行人收益率小幅下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），济南高新平均收益率下行10.8bp，另有青岛建投、西安高新、成都兴城、杭州城发、陕西交通等主体下行幅度超过4.0bp；银行二永债发行人中，哈尔滨银行、南京银行、渤海银行、桂林银行等收益率下行幅度超过6.5bp，另有平安银行、上海银行、江苏银行、厦门国际银行等下行幅度超过5bp；地产主体中，金地、龙湖拓展等收益率下行超过70bp，万科、旭辉集团、碧桂园等上行幅度较大。
风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。
1、Kimi“鲇鱼效应”，大模型从“春秋”加速进入“战国”时代。Scaling law下，大模型所需的资金、人才两大门槛正在持续提升。我们认为，Kimi的曝光进一步加速了大模型的迭代，或进一步加速门槛提升，资金、人才有望加速向头部集中。2、但最终亦无法统一，大模型中长期预计趋同于公有云市场。中期来看，预计大模型在部分的技术曲线最终趋平比如长文本。大模型市场格局可能会趋同于公有云市场，即头部几家领先厂商占据主导地位。3、预计2024年少数AI应用有望形成闭环，25年有望全面出现。25年可能的进一步下降的观察因素，比如模型应用的速度在全面加快，推理算力需求快速增长，有望加速国产推理卡推向市场。国内长文本能力打开有望利好文字类AI应用。绕不开的通用场景如办公，垂直场景我们重申看好金融，：办公软件：金山办公、福昕软件；多模态：万兴科技、美图公司（与海外团队联合覆盖）、虹软科技、光云科技；金融、法律：同花顺、顶点软件、恒生电子、新致软件、金证股份、通达海；B端应用：金蝶国际、泛微网络、用友网络、致远互联、鼎捷软件、汉得信息；算力：华为链+国产AI芯片四小龙，关注阿里云、字节云产业链标的。
风险提示：国内大模型效果提升不及预期、国产算力供应不及预期、样本偏差值风险；样本代表性风险。
1）轮胎模具系关键设备，竞争格局优良。根据观研报告网数据，预计2025年全球轮胎模具市场规模达到173.71亿元，国内轮胎模具市场约占全球规模1/3。2）受益汽车产业链出海，轮胎出海有望带动模具需求。2023年中国汽车轮胎/橡胶轮胎出口金额分别达到181.14/222.02亿元，同比分别增长12.61%/12.47%，较2020年分别增长56.31%/59.03%。3）从龙头企业看国产轮胎模具竞争优势，豪迈科技&巨轮智能。客户优势：轮胎模具具备高精密度、高复杂程度等特征，客户粘性非常强，通常轮胎模具被替代的可能性很小，因而率先绑定大客户、客户资源优质的企业成长性更加明显。设备优势：高精度装备实现精密加工，自主研发扩大竞争优势；豪迈科技成功自制电火花机床及三轴、四轴、五轴机床等多种机型，并大批量生产投入应用，自研设备显著提升盈利能力。
风险提示：经济环境风险、市场竞争风险、原材料波动风险。
海外|美联储维持利率不变，港股互联网公司财报表现亮眼，持续看好低估港股反弹机会——港股周报（2024.03.18-2024.03.22）
1、国内方面，政部数据，1—2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%；印花税726亿元，同比下降7.1%。2、海外方面，当地时间3月20日，美联储公布最新利率决议，连续五次维持利率不变，将联邦基金利率维持在5.25%—5.50%区间，符合市场预期。美联储主席鲍威尔在记者会上重申，利率已处于周期峰值，今年某个时点开始放松货币政策是适宜的。2）3月19日，日本央行宣布取消负利率政策，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%。这是日本央行自2007年2月以来，时隔17年首次加息。投资建议：1）互联网平台：【美团】、【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【阿里巴巴】、【百度集团】、【滴滴】；2）高弹性标的：【美图公司】、【猫眼娱乐】；3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】；4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】；5）Web3金融科技:【OSL集团】；6）有望受益于政策的困境反转【新东方】【好未来】等。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 
红利资产，适当参与算力产业链机会。对于A股而言，投资者无非下沉至更具现金属性的红利资产或是选择有产业发展叙事逻辑的成长赛道，目前的成长赛道中主要可以关注的有国内外双重资本支出保障的算力产业链。 
医药|东阿阿胶（000423）：业绩增长亮眼，非阿胶产品线值得期待
2024年3月21日，东阿阿胶披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入47.15亿元，同比+16.66%。1、核心产品增长亮眼，持续丰富非阿胶产品线。2023年公司实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等核心品种有望持续增长。同时公司扎实落地新品培育战略，着力打造“皇家围场1619”男士滋补品牌，持续丰富非阿胶类产品线，有望进一步深挖增长潜力。2、提质增效成果显著，经营业绩有望稳步提升。2023年，公司整体毛利率为70.24%，同比+1.94pct。3、核心陆续履新，股权激励进一步激发团队动能。自2022年起，公司核心陆续履新，程杰先生、白晓松先生先后新总裁及新董事长，公司财务总监及副总裁也陆续履新，股权激励有望进一步激发团队动能。2024-2025年营业收入由58.02/67.47亿元小幅上调至58.67/67.90亿元，2026年收入预测为78.12亿元；2024-2025年归母净利润预测由12.96/15.23亿元上调至13.70/16.47亿元，2026年归母净利润预测为19.32亿元。维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，中药原材料成本波动风险。
房地产|绿城管理控股（09979）：高质增长，乘风而上——绿城管理控股2023年业绩点评
公司发布2023年业绩公告，公司23年实现营业收入33.02亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长30.8%；实现基本每股收益0.50元/股，同比增长31.6%。1、商业代建驱动业绩高质增长，分红积极回馈股东。23年公司实现经营活动现金流净额9.55亿元，同比+31.8%，接近净利润水平、收益质量较高。董事会建议派付23年末期股息每股0.4元及特别股息每股0.1元，合计10.05亿元，分红比例达103.18%，积极回馈股东。2、新拓逆势增长，可售货值充裕。23年市占率20.4%，保持行业第一身位。分业务看，政府、国有企业委托、私营企业委托、金融机构委托业务分别为0.32、0.41、0.38、0.088亿平，分别占比26.8%、34.2%、31.7%、7.3%，预期政府、国企业务将保持扩张趋势。3、货值充裕，业绩结算稳定性较强。23年公司新拓业务逆势增长，新拓代建项目的合约总建筑面积达0.35亿平，同比+25.0%，21-23年CAGR24.4%。我们将公司2024-2025年归母净利润预测由11.23、12.90亿元上调至12.19、15.27亿元，维持“买入”评级。
风险提示：业务拓展不及预期、业务经营存在不确定性、政策调控不确定性。
能源开采|中国石化（600028）：2023年报点评：业绩符合预期，分红略超预期
2023公司营收达32122亿元，同比-3.2%；归母净利润为605亿元，同比-10%。1、上游油气勘探板块：主要受矿权出让收益金一次性影响。2023年勘探及开发的经营收益同比仅-2.5%，更能体现公司降本增效成果（2023年油气平均完全成本为50.5美金/桶，同比-9%）。2、炼化板块：成品油需求恢复强劲，炼化利润稳步修复。2023年全年加工原油2.58亿吨，同比+6.3%，成品油产量1.56亿吨，同比+11.3%，其中煤油产量同比+60.7%。2023年资本支出1768亿元，其中上游786亿，化工551亿。2024年计划支出1730亿，其中上游778亿，化工458亿。原预测2024/2025年归母净利润为864/922亿元，现由于下游需求低迷，调整2024/2025归母净利润为647/708亿元，新增2026年归母净利润预测为812亿元，PE分别为12/11/9倍，假设2024-2026年派息率为70%，A股分红收益率预计为6%/6.6%/7.5%，H股分红收益率对应为9.2%/10.1%/11.5%，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号