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天风MorningCall·0325 | 策略-量化择时/宏观-碳排放双控/能源开采-煤炭股
机构研报精选 / 03月25日 08:22 发布
策略|嘉实中国电建清洁能源REIT成立——周观REITs2024年3月第3周 1、大类资产方面，中证REITs指数下跌2.79%，REITs总指数下跌2.97%，产权REITs指数下跌3.31%，经营权REITs指数下跌2.40%。大类资产角度，REITs总指数跑输沪深300指数2.27个百分点，跑输中证全债指数3.12个百分点，跑输南华商品指数3.83个百分点。细分类别方面，国泰君安临港创新产业园REITT领涨，涨跌幅为0.37%。嘉实物美消费REIT、建信中关村产业园REIT、华夏金茂商业REIT领跌，涨跌幅分别为-7.73%、-7.70%、-7.19%。2、估值方面，华夏中国交建高速REIT的估值收益率最高。交通基础设施REITs中，华夏中国交建高速REIT的PV倍数最小，为0.45；华夏中国交建高速REIT的估值收益率最高，为13.21%。消费基础设施REITs中，嘉实物美消费REIT的PV倍数最小，为0.89；华夏金茂商业REIT的估值收益率最高，为7%。
风险提示：REITs基础资产项目未来经营情况具有不确定性；募集说明书中测算的未来现金流可能无法准确反映实际情况；募集发行进度不及预期。
1、择时体系信号显示，均线距离-1%，距离绝对值小于3%，进入震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，下周进入关键宏观数据的真空阶段，对市场的风险偏好或有一定的提升。2、技术指标上，当前市场进入底部的强势反弹阶段，关于反弹的幅度和时间，我们建议使用均线系统进行控制风险，参照历史上几次大底后第一轮反弹的情景，建议参考20日均线进行控制风险，也就是在20日均线未跌破之前，反弹有望延续。3、我们的行业配置模型显示，进入3月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子和证券；此外TWOBETA模型3月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注消费电子和证券以及周期上游中有色煤炭。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、“能耗双控”逐步转向“碳排放双控”。这不仅会增强能源消费总量管理的弹性，为经济增长创造更多用能空间，还将对中西部绿色能源大省的发展产生积极的影响。2、“十四五”规划是“能耗双控”转向“碳排放双控”的拐点。在2022年和2023年能耗降幅均远未达预期的情况下，我们认为“十四五”实现能耗降低13.5%的可能性较低。在不影响经济总量的情况下，我们认为实现2024年单位GDP能耗目标的难度不大。尽管实现能耗目标的挑战性较小，但需要考虑地区性差异，特别是中西部和东南沿海地区。3、为了实现目标，我们认为可以采取以下行动。一是进行能源消费管理，提高非化石能源占能源消费总量的比例。二是对钢铁、有色、石化、化工、轻纺和电力等关键行业的生产设备、用能设备和发输配电设备进行节能减排的设备更新和技术改造。三是聚焦建筑运行阶段的能效提升和节能措施，推进存量建筑节能改造。
风险提示：GDP增速超预期；第二产业增加值增速超出预期；节能降碳措施不及预期。
能源开采|行业深度：煤炭股波段运行节奏复盘及展望：2021-2024
1、2021.3-10月：超长上涨期，历时8个月，煤炭板块总市值由8000亿上涨至13000亿。主要逻辑：EPS预期，煤价大涨带来的业绩预期驱动。涨幅最大个股之一：兖矿能源（311%）2、历史规律总结：EPS响应的滞后性与相关性：当期大幅上涨的标的，并不一定是当期业绩增幅最好的企业，但前期业绩增幅最好的企业后期大概率大涨。比如：平煤股份；主题偏好：当期事件型主题色彩突出的标的，涨幅多数情况下大概率靠前。比如：兖矿能源、广汇能源、新集能源；盈亏同源：当期跌幅靠前的标的，大部分都是前期涨幅靠前的标的——本质上都是交易过高的业绩预期；攻防转换开始凸显：弱预期下的配置策略转换，“哑铃型组合”导致之前明显偏保守的标的，在估值修复中越发突出。比如：陕西煤业、中国神华。
风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；在建产能投放超预期；测算具有主观性，仅供参考。
关注商品价格及开工情况。海外关注美国通胀等数据。当前关注Q1业绩，主题关注AI、液冷、铜互联、低空、设备更新等。 
计算机|卡莱特（301391）首次覆盖：LED显示控制系统龙头，产品矩阵扩张引领增长
1、卡莱特是为LED视频图像领域提供综合化解决方案的公司。公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，实现了对LED视频播放后端的覆盖。假设2023-2027年销售面积不变，仅考虑产业应用LED点间距变化，我们测算对应像素点数量的复合增速将达到12.87%。超高清趋势下，8k对应的像素量超过2k的9倍，同样推动显控系统需求上行。2、卡莱特从LED显控系统出发，一体化产品推动整体毛利提升。展望未来，高端超级主控系列产品放量，有望推动公司毛利率进一步提升。目前，显示控制系统与视频处理设备的结合已经成为公司第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年营业收入10.18/15.16/22.79亿元，对应增长率为49.87%/48.89%/50.38%；公司归母净利润为2.12/2.97/4.44亿元。公司作为LED显控设备头部厂商，同时视频处理设备已经成为公司第二增长极，未来随着高端超级主控系列产品放量，我们看好公司盈利能力进一步提升，给与公司2024年35xPE作为目标估值，目标市值104.06亿元，对应目标价153.02元，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，客户集中度较高风险，技术迭代升级风险，产能不足的风险，代理采购集中度较高的风险，测算具有一定主观性。
电新|博俊科技（300926）首次覆盖：冲压行业新秀，绑定龙头客户迎高速增长
1、冲压行业新秀，产品从小件往总成件延伸，客户从tier1向主机厂拓展。根据公司23年业绩预告，归母净利润中值为3.07亿元，YOY+108%，20-23年CAGR为66%，同时盈利能力较为稳定，历史年度净利率在10%以上，毛利率在24%以上。2、冲压市场格局分散，客户结构好的供应商份额有望提升。在新能源车型开发周期缩短、自主及新势力崛起背景下，建厂/服务响应速度快、成本优势明显、具备集成化供货能力的国产冲压厂商迎来机遇，客户结构好的供应商市场份额伴随下游客户销量份额增长持续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达3/4.3/6.0亿元，对应当前PE为24/17/12X，PEG为0.41/0.29/0.20X。公司作为国内冲压行业重要公司，有望受益于冲压行业的发展，公司积极布局一体化压铸技术，顺应市场潮流，推动降本增效，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司PEG，给予公司2024年0.4倍的PEG，对应目标价为36.71元，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，客户相对集中的风险，产品价格波动的风险，技术风险，文中所提的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准，文中测算具有一定主观性，仅供参考。
机械|伊之密（300415）首次覆盖：注塑机基本盘稳固，一体化压铸打开成长空间
1、公司专注于高分子材料及金属模压成型设备，注塑机和压铸机位居行业前列，已成为中国较具规模、竞争力和发展潜力的大型装备综合服务商。公司营收和净利润高速增长，2013-2022年营收和归母净利润CAGR分别达15.03%、19.97%，毛利率长期维持30%以上；公司注塑机、压铸机业务占比分别约为70%、20%。2、深厚经验+全周期服务赋能优质产品，优秀设备企业具较强α。综合对比其他模压成型上市公司，公司成长性、盈利性居行业前列，优于行业整体表现。伊之密2023-2025年归母净利润为4.84、6.24、7.60亿元。所选取的可比公司2024年PE平均为17.9倍，考虑到伊之密注塑+压铸双轮驱动，注塑机业务夯实长期增长基础，一体化压铸打开成长空间，近十年来具备较为稳定且高于行业平均水平的增长速度和盈利能力。给予伊之密2024年PE18倍，目标市值112亿元，目标价为23.97元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：注塑机行业竞争格局恶化；一体化压铸下游需求不及预期；新系列注塑机和大型压铸机研发进度不及预期；周期复苏进度不及预期；环保政策的影响；文中假设及盈利预测具有主观性；选取的可比公司与公司在不同证券交易所上市，存在一定的估值体系差异风险。
食品饮料|金徽酒（603919）：营收符合预期，结构升级态势延续
2023全年公司实现营业收入25.48亿元（同比+26.64%）；实现归母净利润3.29亿元（同比+17.35%）。23Q4公司实现营业收入5.29亿元（同比+17.35%）；实现归母净利润0.56亿元（同比-15.44%）。我们认为23全年公司营收符合预期，或受益于公司营销转型成果显著+产品结构上行+省内外市场建设提速。1、中高档酒放量高增，产品结构持续上移。2023年100元以下/100-300/300元以上的价格分别为8.5/17.0/51.4万元/千升，分别同比-5.7%/-2.6%/-9.7%，吨酒价下滑或主因货折力度加大。2、省内外齐头并进，渠道规模持续优化。23全年公司经销商规模同比增长128个至864个，平均经销商规模同比变动7.75%至290.04万元/家，具体来看省内/外经销商规模分别同比变动32/96个至272/592家，平均经销商规模分别变动11.77%/5.46%至706.35/98.76万元/家。结合公司费用投放策略，我们适度下调盈利预测，预计公司24-25年归母净利润4.3/5.5亿元（前值4.8/6.3亿元），新增26年预测值7.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期。
房地产|周观点：基数效应影响感知，投资开工压力持续——统计局24年1-2月数据点评
1、基数效应影响感知，价格压力较大。3月18日，国家统计局发布2024年1-2月全国房地产市场基本情况。2024年1-2月，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%。我们认为，当前持续宽松的政策导向下，24年市场预期出现类似23下半年的再次下滑的概率相对较低。2、需求侧LPR超预期下调，因城施策框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，有望带动改善需求集中释放，白名单等供给端融资支持力度持续加码，预计24年供给侧出清基本结束。行业基本面止跌企稳前，我们认为需求不稳、政策延续，看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，越秀地产、华润置地、绿城中国、滨江集团；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：国内销售或成为平台交易气驱动引擎，分红提升彰显投资价值
公司公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1437.5亿元，同比减少6.68%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.3%；实现归属于上市公司股东核心利润63.8亿元，同比增长5.12%。公司计划每股派发现金红利0.91元（含税）。1、平台交易气业务稳健拓展，期待2024年国内业务成为增长驱动引擎。公司2023年新签国际长协资源280万吨，累计签署国际长协超1000万吨/年，为下游客户的稳定供应打下坚实基础。2、剥离煤炭业务，公司分红比例进一步提升。截至2024年3月22日收盘，公司2024年对应股息率约5.4%。23年处置煤炭资产导致投资净收益同比增长70.75亿，24年市场逐步回归常态，但仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性，24年归母净利润或将一定程度承压。我们看好公司平台交易气业务在国内的拓展，预计公司2024-2026年将实现归母净利润66.8/76.4/84.8亿元（24/25年前值为74.4/89.7亿），对应PE分别为8.9/7.8/7x，维持“买入”评级。
风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险。能源开采|中国神华（601088）：重视股东回报，提高分红比例 根据公司披露，2023年全年归母净利润为596.94亿元，同比-14.3%；加权平均ROE达到14.88%，同比减少3.2个百分点；2023年公司营业收入为3430.74亿元，同比-0.4%。1、煤炭板块经营数据、开采成本均较优异。2023年全年煤炭板块销售收入达2628.68亿元，同比-2.3%。其中自产煤达到1782.42亿元，同比-5.6%，外购煤达到846.26亿元，同比+5.5%。全年商品煤产量3.245亿吨，同比+3.5%；商品煤销量4.5亿吨，同比+7.7%。其中自产煤销售量达到3.254亿吨，同比+2.9%，外购煤销售量达到1.246亿吨，同比+22.6%。2、电力业务充分发挥煤电一体化优势。全年总发电量2122.6亿千瓦时，同比+11%；总售电量为1997.5亿千瓦时，同比+11.1%。2023年公司电力板块平均售电价格为0.414元/千瓦时，同比-0.004元/千瓦时。度电成本为0.363元，同比-0.019元/千瓦时，主要原因是煤炭采购价格有所下滑。度电毛利为0.051元，同比+0.014元/千瓦时。我们维持2024-2025年归母净利润为预测631/641亿元，现新增2026年归母净利润预测643亿元，维持”买入”评级。
风险提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；煤化工产能超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；计提资产减值风险。
金属材料|周观点：英伟达2024GTC重磅成果发布，铜缆高速连接及PEEK材料迎发展机遇
1、英伟达推出最强AI芯片，铜缆高速连接器助力数据传输。GB200超级芯片在互联中GPU与NVSwitch采取高速铜缆互联，并内置5000根NVLink铜缆，实现了成本的大幅节约。2、人形机器人是未来产业的新赛道，有望在各行业极大地解放人类劳动力。通过AI赋能，可实现自然的语言交互与行为动作，在航空航天、智能制造、农业生产、家庭服务等不同领域、不同场景中均有广泛的应用前景，有望颠覆一些领域现有的发展格局。3、PEEK材料可用于人形机器人轻量化，实现以塑代钢。目前，国内已有厂家应用PEEK材料于人形机器人的关节、轴承、齿轮等部件，形成配套生产链。根据产业化进展情况，我们认为随着人工智能算力需求的快速增长，国内高速连接厂商将迎来更有利发展条件；随着人形机器人及飞行汽车的产业发展推进，PEEK轻量化材料需求也将不断提升，行业及相关公司进展。
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