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天风MorningCall·0321 | 宏观-经济开门红/食品饮料-三大超预期点
机构研报精选 / 03月21日 08:14 发布
1、生产端，工业和服务业表现均不弱。1-2月工业增加值同比增长7%，环比增速明显超季节性规律，即使刨除去年低基数，今年1-2月两年复合增速也达到了4.7%，高于去年末。服务业生产指数同比增长5.8%，其中住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业分别同比增长12.1%、10.4%。2、需求端，1-2月服务业零售同比增长12.3%，汽车同比增长8.7%，体育、娱乐用品同比增长11.3%，带动社零同比增速上行至5.5%。1-2月制造业投资同比增长9.4%，对冲了-9%的房地产开发投资下滑压力，带动固定资产投资同比增速4.2%，比去年末增速高1.2个百分点。总的来看，年初国内经济开门红。在一季度GDP同比增速有望实现4.7%-5%时，全年经济也有望完成政策目标。在这样的情况下，存量政策落地才是重点，增量政策或还需进一步等待。
风险提示：经济数据表现超预期，高频数据与实际月度数据存在背离，模型误差。1、日本股市的上涨与日本央行退出负利率与YCC等非常规货币政策，使得投资者开始更加关注日本的正常化进程。这既包括了经济正常化，又包括货币政策正常化。日本2023年实际GDP同比1.9%，名义GDP在通胀的推动下更是高达5.7%，但其经济面临的结构性问题开始显现。2、首先是日本内需持续疲软，个人消费连续三个季度环比收缩，实际薪资增速尚未转正，资本开支也未见持续性好转。3、其次是日本劳动力与资本等生产要素供给不足，压制产出缺口难以转正。当前的通胀水平给日本央行提供了提高利率和货币正常化的政治理由，仍需在控制通胀和支持经济增长之间寻求平衡。货币政策的正常化是建立在经济正常化基础之上的。经济是否能显著增长，通胀与薪资是否能良性循环，产出缺口是否能弥合，都是日本央行未来进一步收紧货币政策立场的前置条件。
风险提示：日本春斗最终结果超预期，日央行后续加息力度超预期，日元汇率升值超预期。
1、我们认为24年春节期间白酒行业总体表现平稳&内部强分化（符合预期），预计量同比接近持平，价仍保持弱增长态势（消费升级&降级同时存在，大众酒内部升级动力仍强劲），“渠道利润稳定”+”动销表现优秀“的高端/大众品牌表现优，”开门红“为其达到全年业绩目标概率再添一砖。2、从回款进度看，基于高端酒/区域酒实际回款达成率多超预期，考虑23Q1板块业绩基数总体正常/偏低+回款节奏/库存健康度差异大+区域间表现分化+场景间表现分化，我们预计高端酒&徽酒&汾酒业绩表现良好，而次高端酒23Q1虽然基数总体偏低，但部分酒企仍面临高库存+弱动销+回款压力略大问题。仍关注三条主线：①具备α，即业绩稳定性：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒/泸州老窖/今世缘等；②或存潜在边际变化：五粮液/洋河股份等；③β主线：舍得酒业/水井坊/酒鬼酒等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。
展望后市，随着场内风险的释放，交易情绪持续修复，以及年报季报披露接近，市场定价逻辑和交易主线或将逐步回归基本面，短期延续反弹修复行情。
短期关注持续超预期利好的AI图像应用、上游算力需求、低空经济。长期维度仍是高分红、出海和新质生产力。
商社&海外|名创优品（09896）：单季度营收、盈利能力均创历史新高！
公司发布公告显示，2023年下半年公司实现收入76亿元同增45%。23Q4公司实现收入38.4亿元同增54%，创单季度历史新高，国内营收23.5亿同增56%，海外营收14.9亿同增51%。1、国内单店持续恢复，积极打造超级门店样本。公司预计在2024年内国内净开350-450个新店。同时，名创正积极打造超级门店样本，今年已相继在成都、广州、西安、厦门、杭州等10多个城市的核心商圈打造城市旗舰店及城市形象店，23年新开门店平均面积比整体门店面积高14%，平均销售额比整体门店高33%。2、直营市场保持高增，海外拓店节奏加快。23Q4海外营收14.9亿元，占公司总收入的38.8%。随着全球化布局稳步推进，公司预计在2024年内海外净开550-650个新店，主要分布在亚洲（除中国）和拉美，欧洲以及北美也将进一步快速开店。未来公司将持续从成本领先和产品差异化两个维度参与全球竞争，始终坚持性价比基本盘，我们调整盈利预测，预计2024年公司实现营收176亿元，经调整净利润28.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示：海外经营风险、拓店不及预期、宏观经济风险等。
建筑建材|招商蛇口（001979）：业绩亮眼，领航前行——招商蛇口2023年报点评
公司发布2023年年报，公司23年实现营业收入1750.08亿元，同比-4.37%；归母净利润63.19亿元，同比+48.2%；基本每股收益0.65元/股，同比+58.54%。1、销售规模逆势微增，核心区域稳固聚焦。销售端，公司23年签约销售面积1,223.41万平方米，签约销售金额2,936.35亿元（权益比例63.07%），同比+0.34%，23年克而瑞全口径、权益销售金额排名行业均为行业第5，龙头地位稳固，公司市占率提升具备坚实基础，业绩增长潜力较大。2、融资成本再压降，REITs扩募赋能融资。23年新增公开市场融资324.3亿元，票面利率均为同期内房企债券利率最低水平；全年综合资金成本3.47%，较年初降低42BP，资金成本显著降低公司23业绩表现亮眼，整体销售稳健、拿地积极、信用良好，当前利润率或接近相对底部，未来有望实现业绩触底回升。基于公司毛利率受行业影响回落，我们调整公司24-25年归母净利润至74.01亿元、82.33亿元（原值为100.59、121.92亿元），预计26年归母净利91.51亿元，对应PE分别为11.52X、10.36X、9.32X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动不及预期、房屋销售不及预期、宏观经济不及预期。 建筑建材|非金属新材料——前沿新材料1：空气成像，科幻照进现实
1、空气成像技术是什么？空气成像是一种无需介质的成像技术，目前主流的原理包含“逆反射”悬浮、AI板、光线积分和计算光场。2、目前的进展和应用：空中成像技术目前已逐渐走向成熟，搭载该技术的终端具有“无接触”、“无介质”、“防指纹”、“防感染”、“防静电”等特点，因此可广泛应用于医疗显示、智能车载、信息安全、公共设施等领域。眼下备受关注的应用场景为车载内的智能交互，若能批量应用，该技术的市场空间将更上一层。3、哪些公司有涉及？我们梳理了目前有涉及空气成像技术的公司，其中国内的东超科技（韦时电子参股4%）进度较为领先，目前已经量产；像航科技（盈趣科技参股2.8%）22年与华为携手，共同探索智能座舱。在镀膜环节，根据凯盛科技20年半年报，应用于无介质空气成像的高一致反射率真空镀膜技术，已批量供货。长期看，我们看好该技术在各个下游领域取得突破放量，作为前沿新型显示技术，值得长期关注。
风险提示：量产不及预期、新技术出现、下游需求不及预期。建筑建材|招商积余（001914）：巩固优势，积力向上——招商积余2023年报点评
2023年公司实现营业收入156.27亿元，同比+20%；归母净利润7.36亿元，同比+23.96%；基本每股收益0.69元，同比+23.98%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元。1、业绩高质量增长，非住业务表现亮眼。1）物管业务中基础物业、平台增值、专业服务毛利率分别为8.76%、8.49%、17.81%，较22年分别-1.02、+2.46、+1.51pct；2）资管业务中商业运营、持有物业出租及经营毛利率分别为44.13%、54.32%，较22年分别+14.54、+9.36pct。非传统业务有效对冲基础物管毛利率下行。2、外拓能力再提升，大股东”护航”前景良好。截至2023年末，公司项目覆盖全国156个城市，在管项目2,101个，较22年增加217个；管理面积达3.45亿㎡，同比上升10.9%。公司背靠招商局集团、中航集团两大央企，23年规模扩张迅速，市拓多维发力，增值服务表现稳健。考虑行业竞争激烈存在利润率压力，我们调整公司24-25年归母净利润分别为8.58、10.11亿元（原值9.32、11.39亿元），预测26年归母净利润为12.23亿元，对应EPS分别为0.81、0.95、1.15，对应PE分别为13.54X、11.48X、9.49X，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号