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天风MorningCall·0319 | 策略 地产/军工-航空航天与防务投资/计算机-出海
机构研报精选 / 03月19日 08:17 发布
1)本周恒指先扬后抑，主要宽基指数普遍录得上涨。3月11日至15日，风格层面，恒生科技显著上涨4.85%，高股息率指数微跌0.26%；2)美国存在二次通胀可能。生产端上，制造业PMI较核心CPI具有12个月的领先性，考虑到AI投入将对美国经济与劳动生产率形成支撑，制造业PMI或在未来半年内跟随费城半导体指数同比增速延续上行态势，因此核心CPI存在反弹可能；就业方面，非农职位空缺率同比变化较核心CPI领先约12个月，考虑到当前美国就业市场供需压力仍处在历史高位，通胀压力快速缓解的概率不大；3)投资策略上，短期内部分市场技术指标仍存在过热迹象，经济数据与产业趋势暂无更多向上催化，对美股可保持适当谨慎。配置层面围绕三条主线展开，一是美国经济软着陆的基准假设下，通胀存在回升可能，能源、原材料等顺周期板块或具备绝对收益空间；二是市场仍保留年内降息预期，关注医疗保健等利率敏感型板块；三是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
第一，工增维持较好表现，非季调环比显著强于季节性。但高频数据与宏观数据有一定背离，后续持续性需要观察。第二，固定资产投资弱于预期，地产继续形成拖累，制造业拉动作用明显。第三，PSL、地产白名单、限购等地产政策持续优化推进，开年二手房市场有一定改善、后续修复斜率放缓，但新房销售受到的提振作用不显著；地产投资全线下滑，新开工、施工、竣工对地产投资均有拖累，其中新开工竣工显著偏弱，年初土地集中缴款可能对地产投资仍有支撑。第四，社零同比读数出现回落，主要受到基数效应影响，2024年1-2月消费环比表现较好，整体超预期。展望未来，居民消费的核心制约还是收入和信心。第五，失业率继续边际回升，对照季节性，2月城镇调查失业率往往高于1月，但31个大城市城镇调查失业率无明显季节性，意味着当前就业压力在上升。总体来看，工增、消费虽然超预期，但地产继续走弱，债市依旧需要维持多头思维，后续关注专项债、超长期限国债的发行情况，以及设备更新等专项支持情况。
风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。
军工|2024航空航天与防务投资策略面向武器装备跨越式发展，迎接新一轮采购周期
（1）板块有望于2024年迎接新一轮采购周期，装备采购调整后新订单有望于2024年陆续在产业链得到验证，产业上中下游或出现需求共振，同时叠加新型多品种武器装备放量，板块景气度或将持续上行。伴随新订单的生产确认，军品增值税改革影响将逐渐消解，部分受影响公司盈利能力或将出现明显反弹。（2）两大特点推动军工估值体系跨越短期性，从短期到对长期价值的反应是军工板块后续的重要机遇：增长持续度/国家长期战略匹配度：军工是标准的长坡厚雪赛道；超预期可能：目前军工板块估值分位点处于近10年1.57%，随新型号逐步落地，民机和军贸市场逐渐打开，估值中枢短/中/长期具备持续超预期可能。中短期关注新订单周期之下，交付加速带来的产能利用率提升、可变成本下降后，企业困境局面翻转；中长期关注企业参与生产的装备型号方向的战略战术重要性，工艺、材料、器件的创新性领先性，优选技术独占性企业及装备型号垄断性企业。 风险提示：市场波动性风险、军品订单节奏风险、各国新装备研制列装不达预期、国际局势变化风险、经济增速影响全球各国国防开支、民用市场开拓不达预期、实弹需求不及预期、扩产项目建设进度不达预期、测算主观性风险。 
当前时点，我们出海与算力两大板块。1、出海：增量市场的星辰大海。在出口整体进展加速，且逐步向高附加值产品转移的背景下，我们认为计算机具备出海基因的公司有望逐步在海外站稳脚跟，成为我国高附加值产品出口的重要一环。我们判断计算机企业出口的竞争优势在于：1）硬件上，受益于主要供应链在国内，生产成本上通常具备优势；2）软件上，我国的工程师红利或将协助出海软件提升交付效率，且随着高端制造经验在国内的成熟，软件后续有望承担对外输出先进理念的作用。2、算力：人工智能快速发展，国产算力需求攀升。2024年大模型正在各领域快速迭代，不断取得突破。让市场看到人工智能的迭代之快，以及广阔的应用前景。而算力作为基石，有望率先在需求侧反映出行业景气度的提升。考虑地缘政治等影响，算力的自主可控或成为趋势。：1）出海：卡莱特、道通科技（与汽车组联合覆盖）、长亮科技、诺瓦星云（与电子组联合覆盖）、锐明技术。2）算力：新致软件、神州数码、海光信息、中科曙光、星环科技。3）自下而上，关注南网科技（与电新组联合覆盖）、中望软件、能科科技（与电新组联合覆盖）、索辰科技。
风险提示：贸易摩擦风险、AI发展进程不及预期风险、宏观经济衰退风险。
客户认为目前市场交易活跃，汽车、TMT、消费、机械板块交易活跃，波动率也较大，北向资金也持续流入。主题投资快速轮动后需要关注有基本面支撑的方向，红利板块估值并没有泡沫化，结合股息和基本面或仍是优选配置。关注设备更新的通用机械及运输设备、受益“以旧换新”的家电及汽车以及海外降息预期带来的工业金属、黄金等。 
电子|周观点：24Q1华为折叠屏手机市占率或达40%，看好折叠屏供应链及OLED渗透率提升
1、智能手机：24Q1华为折叠屏手机市占率或将达40%，看好折叠屏供应链；小米、荣耀、一加、摩托罗拉等新机发布，看好新品催化下LTPO渗透提升和AI对换机的拉动。根据DSCC预测，第一季度华为折叠屏手机市场占有率将达到40%，或将首次超越三星成折叠屏手机市场第一。2、PC：微软将推出两款AIPC新产品SurfacePro10和SurfaceLaptop6，这两款产品将内置最新的NPU以提升AI功能，看好NPU硬件加持下AIPC中期渗透率提升。根据群智咨询，2024年作为AIPC发展的元年，AI笔记本电脑出货量或将达到1300万台，在PC市场渗透率达到7%。3、面板：行业趋势端，看好大尺寸面板量价齐升，2023年全球电视出货量2.01亿台，平均尺寸增至49.3英寸，根据洛图科技（RUNTO）预测，预计2024年出货量修复性增长。4、PCB：PCB主要原材料价格整体处于低位，重点关注算力拉动PCB需求和高端PCB国产化。国内PCB厂商目前进行产能扩张重点布局HDI板、IC封装板等高端领域,持续跟踪算力为首的强需求的拉动以及乐观看待国产化进度。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 电子|周观点：英伟达GTC本周开幕，看好铜价上涨对铜靶材盈利水平的带动 1、英伟达GTC本周开幕，AI产业链再迎新催化，AI手机/AIPC等产业链值得关注。创始人兼CEO黄仁勋将于3月19日做主题演讲分享未来的AI突破，有望成为行业催化剂。我们预计AI有望成为新一轮半导体周期上行的重要推动因素，AI手机/AIPC的到来有望加快用户换机，同时AI功能的增加也提升了对芯片端性能的要求，AI时代半导体行业有望迎来量价齐升的机遇。2、看好铜价上涨对铜靶材盈利水平的带动。截至3月15日，伦铜报收9,072美元/吨，周上涨5.74%，达到近11个月最高水平，沪铜报收73,130元/吨，周上涨4.49%，达到近一年最高水平。随着铜价的上涨，我们判断半导体铜靶材预计同步涨价，考虑到半导体靶材纯度要求高，加工难度大，供需格局较好（下游持续扩产），预计铜靶材在向下游转嫁成本提升的同时，有望获取更高的毛利率弹性。产业链：有研新材/江丰电子。
风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。
医药|白云山（600332）：业绩稳健增长，各大板块齐头并进
2024年3月16日，白云山披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入755.15亿元，同比+6.68%；实现归母净利润40.56亿元，同比+2.25%。1、业绩稳健增长，各大板块齐头并进。2023年公司大南药板块实现收入108.89亿元，同比+4.09%，其中中成药产品实现收入62.71亿元，同比+11.64%；化学药产品实现收入46.18亿元，同比-4.67%。2、盈利能力稳定，“双效提升”行动有望助力效能提升。2023年，公司整体毛利率为18.79%，同比+0.03pct，其中大南药板块毛利率48.74%，同比+0.79pct。2023年公司持续通过优化采购策略、技术改造、流程再造等方式降低生产成本、提高经济效益，有望进一步增强管理效能，提升发展质量。2023年公司业绩稳健增长，2024-2025年营业收入由842.18/916.09亿元小幅下调至815.37/882.23亿元，2026年收入预测为957.10亿元；2024-2025年归母净利润预测由48.73/53.29亿元下调至45.49/50.15亿元，2026年归母净利润预测为55.45亿元。维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险，政策波动风险，产品研发不及预期风险。 医药|健民集团（600976）：业绩增长符合预期，主业+投资收益齐增长
健民集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入42.13亿元，同比+15.72%；实现归母净利润5.21亿元，同比+27.78%。1、业绩符合预期，盈利能力持续改善。2023年公司整体毛利率为46.05%，同比+2.78pct，净利率为12.42%，同比+1.28pct，盈利能力持续改善。2、OTC+Rx产品双线增长，核心品种表现亮眼。2023年，公司持续加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升。核心品种龙牡壮骨颗粒实现销售62331.96万袋，同比+15.17%；便通胶囊实现销售29364.66万粒，同比+44.59%，主要系公司通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产。2023年公司业绩稳健增长，OTC+Rx齐发力有望带动二线品种放量。2024-2025年营业收入由50.54/58.95上调至50.94/59.40亿元，2026年收入预测为69.33亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.22/7.37亿元上调至6.26/7.51亿元，2026年归母净利润预测为9.02亿元。维持“买入”评级。
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