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天风MorningCall·0315 | 通信-GTC大会/电新-汇川技术/机械-船舶制造
机构研报精选 / 03月15日 08:13 发布
通信|GTC大会即将重磅开启，AI相关产品有望推新催化，关注核心受益标的
1、GTC大会推出多款重磅产品，行业风向标。回顾22、23年的GTC大会，多款重磅产品发布，也带动了整个AI加速计算行业的发展。从云计算到大数据技术，高性能计算到无人驾驶、机器人到人工智能，再到现今引起全球AI浪潮的AIGC，英伟达作为一家不停奔跑的科技公司，往往会在GTC大会公布其最前沿技术，已然成为全球AI领域的风向标。2、复盘GTC大会前后，核心标的有望受益。对过去两年GTC大会前后，A股和美股相关标的表现进行复盘，美股核心AI标的会前一周时间均有较好股价表现。A股方面，22年相关性并不明显，但23年GTC大会后一周，A股相关标的同样呈现较好表现，并在去年上半年时间内延续强势趋势。3、展望GTC2024，或有望推出B100、液冷以及机器人相关突破产品。2024年GTC大会上，我们认为有望推出机器人相关新产品以及新一代的英伟达AI加速计算芯片B100，同时B100若推出也或将采用液冷方案，对于液冷行业形成催化，液冷的应用或将成为必需。
风险提示：新产品发布不及预期，AI进展不及预期，机器人技术进步不及预期、算力芯片性能迭代不及预期等风险。
1、汇川在工控业务领域为国内龙头，2023年行业经历下行期，但公司23年Q1-3通用自动化业务营收仍实现20%+增长。往24年看，汇川仍有望实现20%+盈利增长。新能源车电驱&电源业务方面，公司在2008年成立新能源部门为吉利熊猫提供电控，历经多年亏损以及市场质疑，终于有望在2023年迎来拐点，规模效应开始展现，进入盈利阶段。2、我们认为市场低估了公司电驱业务超预期的可能性，看好公司自动化业务稳步提升，新能源电驱业务进入盈利阶段。展望2024年，我们预计商用车中重卡电动化加速，汇川客户结构、产品均多样化发展。随着公司定点数量增加、海外市场开拓，新能源电驱&电源业务收入有望保持快速增长。盈利方面，规模效应逐渐明显，净利润有望实现非线性增长。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、电驱价格下降、行业竞争加剧、测算具有一定主观性仅供参考。
1）周期视角：航运与船舶制造的周期性框架。当航运处于高景气时，造船厂会获得大量新建船舶订单，但因建设船舶时间需要，交付船舶周期高点或将迟滞出现。2）需求视角：关注绿色需求+替换周期。本轮市场复苏以来，船型轮动的特点明显，这与航运市场当时的迫切需求有着密切关系，而某种船型的集中下单又会对该船型的发展周期产生微妙变化，成为一轮新周期的起点。3）供给视角：大国重器，逐渐崛起。本轮市场复苏以来，造船新产能的扩张十分有限，甚至全球活跃船厂的数量还处于下行通道；根据信德海事网，全球活跃产能利用率站上了新高度，大致测算已经达到90%。市场集中化程度较高，中日韩占据垄断地位。中国逐渐实现多元船型全面发展，已形成航海产品全谱系总装建造能力。根据中国工信部造船业数据，中国造船业三大指标市占率均超50%，市占率稳步增长，在三大主要船型领域均保持市场领先地位。
风险提示：安全生产风险、交付进度不及预期风险、市场环境不确定风险等。
能源开采|行业深度：美国天然气出口或将进入增长期，如何展望气价？
1.美国出口码头格局。产能几乎翻倍：到2028年，美国LNG出口能力或将达到24.9Bcf/d，跟2023年相比将提高11.2Bcf/d。2.从切尼尔看天然气定价逻辑。长协：公司LNG长协费用主要分为两个部分：固定费用跟可变费用。短协：与国际气价相挂钩，在国际气价波动较大的时候，短协价格变动会略有延迟。3.从长协展望HH价格趋势。2025~2028年，美国LNG出口能力有可能将迎来一波扩产周期，美国整体的天然气供给格局跟2024年相比有可能会稍微偏紧，但是我们认为国际气价届时有望对HH形成压制。4.投资建议。卫星化学：截止2024年3月8日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为146元/吨、2745元/吨与1153元/吨。新奥股份：根据公司2023年Q3业绩会材料指引，公司已经与道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署944万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源。
风险提示：1）美国天然气出口设施审批加快，造成美国气价提高的风险；2）原油价格下跌，造成油气价差收窄的风险；3）天然气需求增长不及预期，造成国际气价低于理论下限的风险；4）测算部分存在测算误差风险。
数据|新能源汽车景气度跟踪：车企D订单有望创历史新高，车企I单周订单同比增速近800%
1、新势力表现明显优于自主车企，3月首周同比表现较24年前2月再次提速。此前新势力车企24前2月订单较23年同期增长超130%，如今从整体情况来看，3月第1周月新势力合计订单较23年同期增长超210%，远高于自主车企增长32%。2、进入24年3月，考虑到车企D众多年款车型上市，车市再次开启价格战，我们认为新款车型直接降价对订单刺激效果将强于现有车型降价，因此我们预计24M39家车企新增订单48-49万辆，较23M3+41%至+46%。参考中汽协给出的24年新能源汽车销量同比增长20%的预测，我们追踪的9家车企预计订单仍保持了明显高于整体水平的同比增速。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。
轻纺|裕元集团（00551）：制造端订单能见度好转，毛利率逐季提升
23Q4收入19.04亿美元，同减4.7%；归母净利1.37亿美元，同增422.9%；2023年收入78.90亿美元，同减12.0%；归母净利2.75亿美元，同减7.3%；公司23年毛利率24.4%，净利率5.12%。1、制造业务毛利率逐季提升，降本增效成果显著。制造业务23年收入50.59亿元，同减18.4%，毛利率19.2%；分季度，制造业务23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为16.8%/17.9%/19.3%/22.8%，毛利率逐季改善。2、降本增效成果显著，费用管控抵消经营反杠杆、效率提升。23年制造业务销售、分销及行政费率同比增加0.8pct，23Q4环比23Q3减少1.4pct。考虑到下游订单增长或仍需时间，我们小幅调整24-25年盈利预测，预计公司24-26年收入分别为86.45/96.45/109.35亿美元（24-25年前值分别为93.12/103.97亿美元），归母净利分别为2.96/3.48/4.02亿美元，（24-25年前值分别为3.40/3.96亿美元），EPS分别为0.18/0.22/0.25美元/股，对应PE分别为8/7/6X。
风险提示：品牌客户集中度风险；市场竞争环境加剧风险；跨市场比较相关风险；法律合规及企业管治风险；资讯科技及数据安全风险；经济及社会环境风险。
建筑建材|东方雨虹（002271）：分红预案提议超预期，看好中长期公司经营质量改善
1、公司发布分红预案提议，高分红积极回馈股东。东方雨虹发布公告，公司收到实控人李卫国出具的《2023年度利润分配预案的提议》，拟向全体股东派发现金分红总金额不低于2023年归母净利润的50%，高分红彰显了公司积极回馈股东的决心。2、工程渠道优化变革强化风险管控，积极开拓国际化战略布局。海外市场方面，第一，开展海外的产品认证、专利授权，为公司国际化战略的实施打下坚实基础；第二，加大公司产品出口力度，加大自有品牌影响力；第三，推进海外建厂战略，与当地头部企业进行合作，组建海外销售团队，审慎开展并购。3、零售渠道占比提升，盈利能力得以改善.23Q1-3零售渠道实现营业收入76.17亿元，零售端保持较快增长，较上期增加37.01%，零售业务占比超25%，高毛利的零售业务明显改善公司的盈利能力。考虑到公司减值计提的压力，略微下调公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为30/37/45亿（前值为35/44/55亿），认可给予公司24年16倍PE，对应目标价为23.66元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号