投资要点

　　云南复产存在迟疑，供应难有大的放量。根据百川盈孚，截至2024年3月7日，中国电解铝建成产能4734.90万吨，开工4202.80万吨。市场近期传出云南复产消息，目前云南地区电解铝企业有两种态度：1、个别企业受政府鼓励，已着手准备复产，复产开始时间计划在3月中下旬；2、云南省内多数电解铝企业复产态度较为消极，主要是担忧后续电力持续情况。因此短期电解铝供应仍存在瓶颈，难有大的放量。

　　中游加工进入旺季，需求订单较为可观。进入3月份，春节后第一个传统旺季后，下游生产刚需带动，需求订单较为可观。江苏地区多家龙头企业表示，节后物流恢复后便陆续进入紧张交付阶段，此时的交付高峰期将持续到6月底；同时部分企业还表示，受上游厂家开工影响，2月产能未能完全开起来，预计三月份产量或将继续上涨。

　　库存处于历史低位，后续旺季去库，价格向上空间弹性打开。根据SMM数据，截至2024年3月7日，国内铝锭及铝棒社会库存环比上周四增加2.1万吨，总库存增加至108.0万吨，但同比减少24.1%，为近6年同期最低水平；铝棒已连续去库逾一周时间；铝锭累库节奏也有所趋缓，保税区铝锭库存持稳小增。

　　政策端利好不断，“三大工程”有望抚平房地产需求下降。经济工作会议提出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。电解铝下游主要应用中建筑地产占比约为26%，保障性住房、城中村改造有望成为构建房地产发展新模式的重要抓手，住房和城乡建设部部长倪虹表示2024年再改造5万个老旧小区，建设一批完整社区。

　　“以旧换新”，汽车、家电进一步推动电解铝消费。今年政府工作报告多次提及新能源汽车，其中，重点提及“稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部部长王文涛介绍，2023年我国汽车保有量约3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过了30亿台，交通运输、消费品占电解铝消费比重分别为24%、12%，更新换代的需求和潜力很大。

　　近几年在电解铝4500万吨产能天花板的限制下，国内新建、扩产项目逐步停滞，电解铝供应存在刚性瓶颈。同时下游政策端利好不断，“三大工程”、汽车和家电“以旧换新”有望重新带动电解铝的需求，同时当前电解铝库存处于历史低位，价格弹性进一步打开。：中国铝业、中孚实业、中国宏桥、神火股份、云铝股份、天山铝业等。中邮证券