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天风MorningCall·0314 | 总量-每周论势/宏观-价格战对物价的影响/东航物流
机构研报精选 / 03月14日 08:19 发布
总量|天风总量每周论势2024年第8期——天风总量联席解读（2024-03-13） 1、固收孙彬彬：2月通胀超预期，怎么看？
2月CPI超预期的分项，主要还是春节效应和春节错位的影响。3月CPI环比、同比很可能回落。同时后续PPI可能继续低位震荡。从整体一季度物价水平考虑，目前实际利率仍然高企，降低实际利率的内在诉求并未改变。从最新的政策运用观察，降低社会融资成本可能继续沿用通过降低存款利率/降准引导商业银行降低LPR报价利率，以进一步引导贷款利率下行的路径。若如此，从通胀角度观察，债券市场交易的对应政策逻辑并未改变。
2、金工吴先兴：防守信号依旧未触发
我们的行业配置模型显示，进入3月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子和保险；此外TWOBETA模型3月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注消费电子和保险以及周期上游中有色煤炭。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
3、策略吴开达：“春季喘息”第三阶段，回归基本面
结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，半导体、计算机、传媒；2、制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，券商、银行。
风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性，市场环境变动风险，模型基于历史数据，地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
1、2020年受益于新能源技术和汽车智能化技术的快速发展，汽车行业进入快速发展期，以比亚迪、理想为代表，大量造车新势力进入汽车市场。在经历快速增长期后，近年来汽车行业出现了一定的产能过剩。于是在2023年，汽车行业也开始了价格战。为了占据市场份额，去年以来在上游锂电池等价格下滑（整个新能源产业链存在产能过剩现象2）时，新能源车企开始打价格战。2、总的来看，在在CPI同比位于低点时，技术进步带来的汽车行业价格战对CPI的影响或不可忽视。假设今年手机价格跌幅近似去年，汽车价格降幅进一步下滑至-8%左右，预计会导致CPI同比增速下滑0.45个百分点左右。但本文仅估算了技术进步初期，价格战对CPI的影响。站在中长期看，价格战后，企业优胜劣汰，行业生态更加有效，技术进步对CPI的影响会减弱。同时，技术进步、生产效率提高能够带动经济增长并创造新的需求，这会带动CPI的上行。 风险提示：权重估算存在误差，CPI波动超预期，价格战演进超预期。 
交运|东航物流（601156）首次覆盖：航线资源与区位优势明显，跨境电商物流构建第二增长极
1、东航物流：我国领先的航空物流服务商。财务表现上，23年以来航空货运市场运力供给快速恢复，需求减弱，运价大幅下滑，前三季度公司整体收入与利润承压，其中地面服务盈利边际改善。2、需求端，全球经贸下滑，航空货运发展承压，运价回落明显。从结构上来看，海外零售端电商化发展势头强劲有望为中国跨境出口电商创造新一轮的发展机遇，而跨境电商物流以航空货运模式为主，有望带动空运专线与海外仓模式份额提升，我们预计25年专线、海外仓市场规模为964、3615亿元，22-25年复合增速分别为24%、22%。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计23-25年公司归母净利润25、30、36亿元，同比-33%/+22%/+20%；对应PE分别为10x、8x、7x。参考可比公司估值，给予公司24年11倍PE，对应目标价为20.79元/股。
风险提示：宏观经济下行，空海运价持续下跌，跨境电商行业增长不及预期，境外业务经营合规风险。
客户关注年报和一季报，寻找业绩超预期标的。昨日中概创新药大涨，创新药补涨情绪较高。除此之外，客户还关注科技板块：如6G、算力、半导体、华为线、设备更新等。周期方面关注证券、黄金等。 
计算机|金山办公（688111）公司深度：全面拥抱AI，金山正步入新一轮成长周期
1、金山办公全面拥抱AI，明确AIGC+Copilot+Insight产品思路。金山除了调用大模型厂商的API外，还自研百亿参数大模型，在模型成本、特定场景推理等领域产生作用，为AI赋能办公奠定基础。对比海外公司，我们看到OfficeCopilot等产品迎来商业化与积极的消费者反馈。2、我们认为金山办公积极拥抱AI有望进入新一轮成长周期，在办公软件龙头的基础上，不断提升价值。参考23年的业绩快报，考虑到B端收入受到信创行业调整的影响，我们调整盈利预测，收入预测从23-25年的52.41/70.63/93.33亿元调整为45.56/56.92/77.27亿元，归母净利润由23-25年的16.30/22.48/30.27亿元调整为13.19/16.31/22.51亿元。同时我们选择科大讯飞、华大九天、万兴科技作为可比公司，给予到2024年利润的112倍PE，同时结合2024年公司预测净利润，给予其目标市值1827亿元，对应股价为395.61元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、AIGC应用落地不及预期、市场竞争加剧、测算主观性风险。
公司拟回购股份用于员工持股计划，以回购上限金额7.53亿元和回购价格上限30元/股测算，预计回购不超过2511.4万股。1、业绩考核较为温和，关注长期发展价值。若以2023年归母净利润20.76亿元为基数(经营情况预告中间值)，24/25/26年业绩考核目标值分别为22.8/25.2/27.9亿元，同比+9.9%/+10.4%/+11.0%；24/25/26年业绩考核触发值分别为20.5/22.7/25.1亿元，同比-1.1%/+10.4%/+11.0%。2、全球市占率稳步提升，23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据，23年海信系电视出货量全球市占率13.23%，同比+1.17pct；根据奥维云网数据，海信系电视零售额市占率29.05%，同比+3.43pcts。新业务方面公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强，预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元，对应15.6x/13.1x/11.3x，维持“买入”评级。
风险提示：经营情况公告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的年报为准；面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响；新显示业务发展不及预期；员工持股计划实施不及预期。家电|小熊电器（002959）：新兴品类和渠道贡献收入，提效成果初显
公司发布23年业绩快报，23年公司实现营收47.03亿元，同比+14.22%，实现归母净利润4.3亿元，同比+11.2%。1、收入端，公司呈现稳步增长，主要由于公司持续做强大众品类，做大新兴品类所致。分渠道看，2023年公司抖音渠道销售显著增长，根据蝉妈妈数据显示，抖音渠道销售增速同比+130.1%，其中23Q4销售增速同比+24.1%，抖音收入占比同比有所提升。2、利润端，公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入。23Q3后公司主动优化营销渠道布局、提高运营效率，23Q4成效初现。23Q3净利率为8.07%，23Q4为8.23%，环比+0.16pct。品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司的业绩快报，我们适当下调了收入增速，预计23-25年归母净利润分别为4.3/4.8/5.4亿元（前值4.5/5.3/6亿元），对应PE分别为20.4x/18.2x/16.3x，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。本公告所载2023年度的财务数据仅为初步核算数据，未经会计师事务所审计，最终数据以公司2023年年度报告中披露的数据为准。
食品饮料|金徽酒（603919）公司深度：“二次创业”势头正劲，陇上名酒大有可为
1、名酒金徽历久更弥新，亚特再度控股唤活力。金徽酒位于甘肃陇南徽县伏家镇，前身可溯源自1951年的甘肃省徽县酒厂，历经七十余载起伏后，2022年亚特集团再度控股助力公司“二次创业”，通过构建“公司+核心”命运共同体，踏实落实五年规划目标。2、巩固省内市场提市占率，泛全国化布局寻求增量。公司上市后七年间（2016年-2022年）省外业务占比由8%提升至23%，2018-2022年省外收入CAGR达37.97%，泛全国化扩张初见成效。“二次创业”启动后，坚持“深度分销+大客户运营”双轮驱动，重点落实高端品拔高提价&中高端品放量、提升西北市占率抢位龙头&差异化突破省外市场、加强销售团队建设&数字化全覆盖，秉持长期主义发展，实现省内外扩张。预计公司23-25年归母净利润分别为3.57/4.78/6.32亿元，给予目标价28.28元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期；市场扩张不达预期；渠道库存去化不及预期；省外扩张不及预期；市场竞争加剧；测算具有主观性；人才流失风险；环境保护风险。
海外|百度集团-SW（09888）：23Q4点评：文心生态持续赋能，云服务提供新机遇 1、百度23Q4业绩概览：百度Q4总收入350亿元，同比+5.7%；Non-GAAP净利润78亿元，同比+44%。百度全年总收入1346亿元，同比+9%；Non-GAAP净利润287亿元，同比+39%。我们认为，面对去年经济形势严峻、不稳定性升高等宏观环境影响，百度Q4 Non-GAAP 净利润仍超出彭博预期，充分展示了其稳健的长期增长能力，庞大的用户基础，以及LLM和Gen AI的领先地位。我们看好百度在发展LLM和Gen AI上的优势地位，以及通过技术创新改进模型表现、推动人工智能货币化的潜力。2、百度凭借“模型即服务”的理念，以及其在 LLM 和 Gen AI 的领先地位，成功吸引了大批企业在飞桨平台构建模型和开发应用。随着企业在百度云平台的开发体验越来越好，用户积累越来越多，我们有理由相信 ERNIE 的用户黏性将逐渐增强，有望维持强劲的行业竞争力。3、基于百度上一财年业绩表现强劲，或反映出在复杂宏观经济形势下的经营韧性，以及 AI 业务文心一言的稳健发展，我们将 FY2024-2025收入预测由1474/1638亿元调整到1459/1618亿元，预测公司FY2026实现收入1810亿元；FY2024-2025Non-GAAP营业利润由318/341亿元调整到314/337亿元，预测公司FY2026 Non-GAAP营业利润为377亿元。基于SOTP估值，给百度 2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以 8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价133港元，维持“买入”评级。
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