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天风MorningCall·0313 | 策略-海外与大类/固收-2月通胀/宏观-美国核心通胀反弹
机构研报精选 / 03月13日 08:20 发布
策略|创新叙事挑战衰退预期——海外与大类周报 1、港股市场：在政策预期躁动结束以及港元贬值压力尚未缓解的背景下，建议仍以波动率策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。2、美股市场：在科技革命尚在验证期、美联储年内降息以及美国经济软着陆的基准假设情形下，建议三条配置主线。一是海外大模型迭代加速对科技硬件形成强烈需求；二是利率敏感型板块有望从降息周期中受益，如医疗保健；三是尽管短期经济数据有所摇摆，但美国经济仍保持韧性，能源、原材料等顺周期板块具备一定配置性价比区间。
风险提示：海外二次通胀压力；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
1、春节效应和春节错位如何影响2月通胀？春节效应主要影响CPI环比。对比历史数据，2024年2月食品项、非食品项环比并未超出春节月份的季节性水平。2、食品项怎么看？2月猪肉、水产品、鲜菜、鲜果等CPI分项环比读数基本符合季节性。3、非食品项怎么看？各分项总体也符合春节效应特征，医疗服务环比高于季节性，生活用品及服务、通信工具环比低于季节性，居民耐用品相关自主消费需求和生活服务需求可能仍待修复。4、CPI高于预期、PPI低于预期，如何影响债市？观察历史表现，CPI超预期、PPI不及预期的情况下，债市利率一般不会持续上行。从整体一季度物价水平考虑，目前实际利率仍然高企，降低实际利率的内在诉求并未改变。从最新的政策运用观察，降低社会融资成本可能继续沿用通过降低存款利率/降准引导商业银行降低LPR报价利率，以进一步引导贷款利率下行的路径。若如此，从通胀角度观察，债券市场交易的对应政策逻辑并未改变。
风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。
1、美国的通胀水平相较于本轮周期高点缓和明显。核心商品快速去通胀，但核心服务通胀依然极具粘性，三个月平均环比折年率亦有明显反弹的趋势。2、我们认为未来美国核心通胀或将进一步反弹。其背后有两条主要线索：线索1：去通胀进程本就极其有限的住房通胀，将随着房价的反弹带来新的通胀压力。23年6月见底反弹的美国房价指向24年6-7月的住房通胀反弹，将对核心通胀带来新的压力。线索2：火热的低技能服务业与难弥合的劳动力供需缺口推动超级核心通胀反弹。当前美国劳动力整体供需缺口为270万人左右，仍远高于2019年110万人的水平，薪资增速均难以实质性跌破4%。3、美国劳动力供给修复遇到瓶颈，供给偏紧的局面或将延续，托底薪资增速，间接支撑核心服务通胀反弹。
风险提示：美国抵押贷款风险暴露导致房价大幅下跌，美联储维持高利率时间高于预期，美国海外劳动力供给超预期。
北上资金渐成主力，外资机构偏好的新能源、大消费和医药板块，低位继续反弹，市场整体呈现一个健康轮动的格局。低位的赛道股和茅指数股反弹能否持续，或取决于外资。外资从美股日股高低切换“抄底”中国资产，有可能会形成一个短期小趋势。而AI大科技主线，虽有回调但暂不能轻易确认“行情顶”，客户认为从投资策略角度的角度看，日本在30年的经济失速、低利率和股市低迷中，有4类投资策略是有相对收益的：出海、高股息、海外映射、新商业模式。 
电子|周观点：半导体周期仍在相对底部区间，存储厂业绩有望兑现此前涨价逻辑
1、全球半导体销售额连续三个月同比增长，我们认为本轮半导体周期仍处于相对底部区间，需求端受到AI拉动，云端算力的建设和AI功能推动的智能终端换机（如AI手机/AIPC等）均有望对半导体产业带来较大增量，后续如果有更加刚需的AI应用出现预计将加快换机的趋势，看好AI手机/AIPC产业链在本轮周期中的量价齐升机遇。2、存储厂季度业绩有望兑现此前涨价逻辑，看好涨价的持续性。考虑到AI对智能终端的拉动，以及国产模组渗透率有望提升的趋势，预计国产模组厂产品涨价趋势年内具有较好的持续性，看好产业链公司业绩表现。3、电网智能化趋势明确，PLC模组或迎渗透率加速提升机遇。我们认为数字化、智能化是配电网未来建设的重点，其中PLC模块作为电网智能化的基础设施，预计方案渗透率有望持续提升，相关产业链值得关注。
风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。
1、城市NOA功能渗透实现从0到1，24将加速落地。根据盖世研究数据，2023年搭载城市NOA功能的车型为23.8万辆，同比增长323.7%，且从22Q1到23Q4，搭载城市NOA车型数量的渗透率已经从0.1%增长至1.4%，实现了0到1的突破。2、华为智选车再添江淮，5款合作车型待发。安徽省生态环境厅受理公示了江淮年产20万辆中高端智能纯电动乘用车建设项目环境影响报告书。据报告书显示，该工厂将投资39.805亿元，预计年产量20万辆。3、政策端&供给端发力，布局板块超跌行情。本周财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。同时伴随着理想纯电平台首款新车Mega和小米SU7即将上市，以及北京车展预热，供给端强势发力。电动化后半场客户维度自主全面崛起，有望带动结构性增长机会。重点推荐奇瑞产业链，赛道维度推荐轻量化、线控底盘、车灯、座舱。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
食品饮料|金徽酒（603919）：“二次创业”势头正劲，陇上名酒大有可为
1、名酒金徽历久更弥新，亚特再度控股唤活力。巩固省内市场提市占率，泛全国化布局寻求增量。省内市场：公司依次提出“大兰州”市场建设战略、“不饱和”市场营销策略及“一县一策”运营策略。2、产品+品牌+渠道三力并进，稳定内核蓄势待发。省内从“千网工程”升级为“金网体系”加码深度分销，推进“大客户运营”直触 C 端消费；省外以“一地一策”差异化打造“西北+北方+华东”市场格局，贡献全国布局主要加速度。3、股价催化因素： 1）产品结构升级；2）省内市占率提升；3）泛全国化扩张稳步推进。“二次创业”启动后，坚持“深度分销+大客户运营”双轮驱动，重点落实高端品拔高提价&中高端品放量、提升西北市占率抢位龙头&差异化突破省外市场、加强销售团队建设&数字化全覆盖，秉持长期主义发展，实现省内外扩张。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.57/4.78/6.32亿元，给予目标价 28.28 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期；市场扩张不达预期；渠道库存去化不
及预期；省外扩张不及预期；市场竞争加剧；测算具有主观性；人才流失
风险；环境保护风险。
家电|飞科电器（603868）：产品结构显著提升，子品牌增速亮眼
公司2023年实现营业收入50.6亿元，同比+9.35%，归母净利润10.2亿元，同比+23.9%。1、个护品类稳步增长，子品牌增速亮眼。分品类看，23年个护电器收入47.7亿元，同比+9.7%；生活电器收入0.99亿元，同比-24.3%。多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为“飞科”品牌的进一步升级提供了空间。2、高端产品占比持续提升带动毛利率上升。整体看，2023年公司销售结构升级，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到50.95%，同比+5.73pct。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%，同比+8.44pct。3、分红方面，公司后续有望保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司新品落地，收入业绩有望进一步提升。我们看好公司未来的发展，根据公司23年年报的情况，我们适当下调了公司个护电器品类的增速，同时略上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为11.5/12.8/14.4亿元（24-25年前值12.5/14.3亿元），对应动态PE为19.3x/17.3x/15.4x，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号