-
天风MorningCall·0312 | 策略-A股策略周报、估值手册/电子-生成式AI
机构研报精选 / 03月12日 08:20 发布
1、国内：2月CPI、进出口均边际回暖。随着结束，经济、财报数据披露，“春季躁动喘息”将进入第三阶段，回归基本面。2、国际：2月美国非农就业数据总量超预期，但结构上偏弱。1）冲突跟踪：北约举行近40年来最大军演，无人机夜间互攻，数十架被击落，乌总理表示未来两月将获欧盟60亿美元援助。2）2月美国失业率上行至3.9%，新增非农就业人数27.5万人，高于预期（19.8万人）但前值下修，薪资增速低于预期，2月劳动力供给与前持平，1月需求小幅下行。3、结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。（1）数字中国，半导体、计算机、传媒；（2）制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；（3）能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；（4）金融强国，券商、银行。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 1、宽基预期&估值：估值仍低，创业板2023E估值分位仅4%。截至2024年3月10日（下同），A股总体PE(TTM)为16.46倍，2012年以来36%分位；创业板指PE（TTM）估值为27.09倍，2012年以来1%分位；从一致预期角度来看，全A总体PE（2023E）为15.53倍，总体PE（2024E）为13.03倍，分别为2012年以来30%、14%分位。2、PB-ROE与国际对比视角：创业板低PB对应高ROE分位，美股主要指数均处于较高估值分位状态。从国际指数估值对比视角看，美股主要指数基本都处于较高估值分位状态。以纳斯达克综合指数为例，纳斯达克综指当前PB分位为2009年以来83%，PE（TTM）分位为2009年以来83%（美股指数分位数从2009年起开始计算，对应08金融危机后）。3、申万一级行业预期利润&估值。申万一级行业中，农林牧渔行业的2023E、2024E归母净利增速差距较大；有色金属、电力设备、国防军工、通信、社会服务、美容护理和交通运输PB-ROE均低于-50%。
风险提示：1）基于财报的估值数据具有滞后性；2）盈利预期基于Wind一致预期，样本统计可能不全或不及时；3）估值分位仅为一种状态特征，高估值或低估值与后续走势未必绝对相关。
电子|周观点：高通发布白皮书加码终端侧生成式AI，看好面板行业盈利中枢提升
1、智能手机：关注小米多系列新机发布，红米K70至尊版配置对标中高端机型，小米15系列采用汇顶单点超声波指纹，关注相关供应链。2、PC：高通发布《通过NPU和异构计算开启终端侧生成式AI》白皮书，苹果、华硕、联想发布AIPC新机，看好NPU硬件加持下AIPC中期渗透率提升。荣耀发布首款AIPCMagicBookPro16；传音推出AIPC新机MegabookT16Pro2024Ultra笔记本电脑，搭载英特尔酷睿Ultra7处理器。根据群智咨询，2024年作为AIPC发展的元年，AI笔记本电脑出货量或将达到1300万台，在PC市场渗透率达到7%。3、面板：大尺寸方面，根据Trendforce集邦咨询，面板厂稼动率控制得宜，三月份平均稼动率有机会回升至80%以上的水平，二季度电视面板报价或仍有上涨空间。出货量方面，受惠于第2季电视面板报价或仍有上涨空间，使得面板厂生产意愿提高，有望刺激出货量回升至6,150万片，季（环比）增10.5%。4、PCB：PCB主要原材料价格整体处于低位，重点关注算力拉动PCB需求和高端PCB国产化。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
客户认为高股息类的资产的持续性可能会更强。背后的逻辑还是当我们意识到随着中国经济体量的增加，5-6%股息率的稳定类品种，持有它的机会成本在下降。所以相对来说高股息类的资产，从更长的维度它应该会更有持续性。
另外客户还关注“新质生产力”概念相关的方向。如人工智能、高端算力、机器人、脑机接口等。
通信|盛科通信（688702）首次覆盖：国产交换芯片龙头，产品迭代升级有望受益AI浪潮+国产替代趋势
1、国产交换芯片龙头卡位优质赛道，期待前期投入转化业绩扭亏为盈。根据2023年业绩快报，2023年实现营业收入10.37亿元，同比增长35.17%，实现归母净利润-2032万元，较去年同期亏损收窄。我们认为，随着公司收入持续保持快速增长，规模持续扩大同时前期投入进入转化期，业绩有望扭亏为盈。2、AI浪潮驱动以太网交换芯片升级迭代，国产替代迫在眉睫。据IMT-2020(5G)推进组，数据中心交换芯片吞吐量预计2023年将达到51.2Tb/s，2025年之后达到102.4Tb/s，800Gb/s和1.6Tb/s更高速率将成为实现高带宽数据交换的重要选择。根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，公司销售额排名第四，占据1.6%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.2亿元/0.1亿元/0.4亿元。公司是国产交换芯片龙头，持续加码研发卡位优质赛道，考虑公司在国内卡位优质赛道，受益于AI浪潮及交换芯片国产替代趋势，给予“增持”评级。
风险提示：产品研发进展低于预期、行业竞争超预期的风险、AI需求低于预期的风险、财务持续亏损的风险、政治风险、测算具有主观性等。通信|中天科技（600522）公司深度：海缆空间广阔，国内复苏+出海机遇赋能海缆龙头有望加速增长
一、海缆龙头厂商，紧抓海洋业务发展机遇。2022年公司实现收入402.71亿元，归母净利润32.14亿元，同比大幅增长。我们认为，国内海风项目整体进展有望加速推进，海洋板块业务有望快速增长。二、国内海风长期空间广阔，中短期24-25年或将装机加速。长期空间来看，我国海岸线总计可发展海上风电约3000GW，而截止2022年累计装机仅30GW，渗透率为1%，长期空间广阔。中短期来看，十四五规划装机约60GW，21年至23Q3装机约22.4GW，意味着24-25年或将装机加速。三、欧洲海风快速发展，国内厂商强化出海逻辑。国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆，均在国际海风市场拥有订单案例，有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇，扬帆“出海”，在国际舞台斩获更多订单。我们预计公司23-25年归母净利润分别为36/45/55亿元，对应当前PE估值为14/11/9倍，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍估值，对应当前目标价格为19.71元，维持“买入”评级。
风险提示：海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等。
电新|崇德科技（301548）首次覆盖：动压油膜滑轴龙头，以滑代滚+国产化打开成长空间
2020年以来，公司的营业收入和净利润呈现不断增长趋势，2023年前三季度营业收入同增21%，归母净利润同增33%，其中更高毛利的滑动轴承组件营收占比整体呈现上升趋势；期间费用率整体呈下降趋势，其中财务费用率下降明显。1、国内动压油膜滑动轴承成长期，能源发电+工业驱动等多点开花。据前瞻产业研究院预测，2020-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为13%左右。2、下游需求旺盛，能源发电+工业驱动等多点开花：能源发电-核电领域安全性要求极高，此前一直依赖进口，国内滑动轴承存在较大进口替代空间；风电领域滑动轴承显著提高风电齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本，大型化下“以滑代滚”驱动明确。综上，我们预计公司23-25年营收分别为5.30/6.74/8.52亿元，同比增长18%/27%/26%，归母净利润分别为1.08/1.43/1.83亿元，同比增长18%/32%/28%。参考可比公司的估值，结合公司优势给予一定溢价，24年PE25x，对应市值36亿元，目标价59.58元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发进程及产业化不及预期；原材料价格波动风险；下游增速不及预期；测算具有主观性，仅供参考。
1、有机硅是指含有Si-C（硅-碳）键、且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的化合物。近年来，我国的有机硅产品需求较为旺盛，需求量保持快速增长，我国聚硅氧烷表观消费量由2008年的36万吨增长至2023年的150万吨，CAGR为10.0%。过去几年的需求增速主要由光伏、新能源等领域推动。2022年全球聚硅氧烷消费量约为276万吨，我国占比约54.4%。2、目前全球约70%的聚硅氧烷产能集中在我国，我国自2014年开始成为有机硅的净出口国。我国有机硅行业CR7约为80%，产能较为集中。截至2023年，我国有机硅单体生产企业合计13家，其中合盛硅业、东岳硅材、新安股份为产能最大的主要有机硅单体生产企业，合计占总产能的51.6%。3、2024年初伴随DMC涨价，价差明显改善。节后3月1日DMC市场价格自1.54万元/吨（2/26）上涨至17000元/吨，价差由年初的3093元扩大至5506元（3/1），有机硅单体企业有望实现扭亏为盈。
风险提示：本报告弹性测算以上市公司实际发生数为准、原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。
医药|康缘药业（600557）：业绩增长符合预期，逐步渡过改革阵痛期
2023年公司实现营业收入48.68亿元，同比+11.88%；实现归母净利润5.37亿元，同比+23.54%。1、核心产品增长稳健，非注射剂略承压。2023年，注射液实现收入21.74亿元，同比+49.80%，主要系核心产品热毒宁注射液销售增长带动，热毒宁注射液实现销量6076.98万支，同比+90.93%，银杏二萜内酯葡胺注射液实现销量1074.36万支，同比+21.98%。2、渡过改革阵痛期，营销发力有望带动业绩稳健增长。2023年，公司以改革破局，聚焦制约营销发展的核心问题，持续以品种考核为基础，夯实临床团队基本功；实现业绩、行为、考核的动态可视化追踪，形成以过程管理促结果达成的正确导向。随着改革阵痛期逐步渡过，营销发力有望带动公司业绩稳健增长。2023年公司业绩稳健增长，收入端因非注射剂影响短期承压。2024-2025年营业收入由62.74/74.06下调至57.73/66.32亿元，2026年收入预测为75.88亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.88/8.57亿元下调至6.50/7.65亿元，2026年归母净利润预测为9.02亿元。维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号