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天风MorningCall·0311 | 城投融资/宏观-小非农与非农/计算机-大模型/康华生物/
机构研报精选 / 03月11日 08:17 发布
1、择时体系信号显示，均线距离-6.32%，距离绝对值大于3%，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应在2月23日首次转正，随后被5日均线确认，当前，赚钱效应指标值为3.22%；赚钱效应的转正，意味着市场正式告别下行趋势格局，进入底部的强势反弹阶段，关于反弹的幅度和时间，我们建议使用均线系统进行控制风险，参照历史上几次大底后第一轮反弹的情景，建议参考20日均线进行控制风险，也就是在20日均线未跌破之前，反弹有望延续。2、我们的行业配置模型显示，进入3月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子和保险；此外TWOBETA模型3月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注消费电子和保险以及周期上游中有色煤炭。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
本轮政策周期中，城投债市场有何新变化？1、城投债总体净融资同比进一步收缩。一部分是因为特殊再融资债大规模发行后带来的城投债提前兑付，另一部分是区域总体净融资规模有压降。2、随着化债逐步推进，监管层针对城投债新增发债的用途有所收紧，发债用途限制进一步趋严，体现在“借新还旧”占比增加，且近期亦无放松迹象。3、发行上，中低等级和低层级占比有所增加，但是从净融资观察，中低评级和低层级继续收缩，传统城投运营平台的发行占比逐步减少。4、城投债发行期限有所拉长，近期长久期城投债发行主体中不乏行政层级或主体评级相对偏弱的主体，说明实际操作可能突破了前期2028年化解隐债的时间要求。上述变化说明什么？以上城投债一级市场变化，体现了当前城投融资政策的导向仍是有保有压，“保”城投债整体流动性与债务的正常滚续，守住债券市场不出违约风险的底线；总体“压”降隐债风险较高区域、中低等级和层级城投净融资，压降传统城投债券存量，控制总量隐债风险不增加。
风险提示：信用风险事件超预期，政策超预期，经济恢复不及预期。
1、小非农（ADP）与非农（NFP）同为衡量美国就业的关键指标，但是疫情以来，两者之间的走势背离程度愈发加剧。我们认为两者就业趋势的差异是近半年来小非农（ADP）和非农（NFP）差异愈发明显的重要原因。2、从构成结构上看，与小非农（ADP）更具有可比性的是非农（NFP）的私人部门新增就业。疫情以来，两者的差异也开始加大，且波动更明显。我们认为有两个原因导致了小非农（ADP）和非农（NFP）私人部门就业出现背离且越来越大，一是编纂方法的差异导致了数据差异甚至背离，二是疫后美国就业活动的新特点放大了数据的差异程度。3、为什么疫后两个数据的差异越来越大呢？这和美国疫后就业活动的新特点有关。疫情以来，美国兼职（包括自愿与非自愿）就业数小幅持续增加，但全职就业数快速修复后有所停滞。随着兼职人数的增加，非农就业开始再加速。而这一部分兼职的人数此前可能已经被小非农（ADP）所涵盖，因此小非农（ADP）就业保持稳定，加剧了近半年来的背离。
风险提示：小非农（ADP）与非农(NFP)统计质量下降；美国年轻人就业偏好出现较大不确定性。1、3月第1周（3月4日-3月8日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A下跌0.07%，日均成交小幅下降至10311亿元。30个一级行业过半数下跌；石油石化、有色金属和电力及公用事业涨幅领跑，综合金融、消费者服务和房地产表现靠后。信用债指数上升0.08%，国债指数上涨0.22%。2、3月第1周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上1.11倍标准差，83%分位）。沪深300、上证50的风险溢价小幅下降至69%和57%分位，中盘股（中证500）的风险溢价下降至52%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为43%、41%、79%、82%分位。3月第1周，价值风格交易拥挤度继续回升，大盘价值交易拥挤度已经上升到较高位置，交易赔率明显下降，成长风格交易拥挤度还在底部，交易上性价比相对吸引力更强。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为85%、26%、71%、27%、59%、19%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度仍出历史低点附近，中证红利指数的拥挤度在高位继续上升。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
计算机|行业深度：大模型生态加速突破，2024年应用元年有望到来
1、多模态生成大模型层出不穷，SORA引领新一轮大模型创新浪潮，OpenAI发布视频生成模型SORA,采用DiffusionTransformer结构，使用时空Latentpatch表示视频和图像，或成为模拟现实的基础；近期Stability.ai开源StableVideoDiffusion模型，Google发布VideoPoet，视频生成新技术不断涌现；文生图模型也逐步迭代，Midjourney推出V6版本，图片生成能力更加优异；此外在数字人领域，微软推出GAIA大模型，阿里巴巴推出AnimateAnyone，我们认为这为垂类商业场景奠定了技术基础。2、应用与算力齐头并进，海外安迪比尔定律持续演绎。除去大模型侧的创新，海外应用端在GPTs的带领下诞生了大量应用，2个月内就有超过300万应用创建，OpenAI还为此引入生态体系；在算力端，海外大厂的硬件投资依然持续，Meta在2024年有望继续扩大GPU投资，微软、google和Amazon都预计资本性支出在有望在新的一年继续扩大以支撑AI的投入。
风险提示：国内大模型效果提升不及预期、国产算力供应不及预期、国内应用场景落地不及预期。
医药|康华生物（300841）首次覆盖：人二倍体狂苗领军企业，诺如病毒疫苗成功出海
1、二倍体狂苗销售收入、批签发量增长迅速，市场前景广阔。2014年，公司人二倍体狂犬疫苗成功实现上市销售，2018-2022年其批签发量与销售量快速增加，作为核心产品带动公司业绩持续增长。2018-2022年，二倍体狂苗产品营收从2018年的5.51亿元增长至2022年的14.25亿元，销售增长迅速。2、布局宠物用疫苗，有望打造第二成长曲线。宠物消费市场规模节节攀升。2023年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，较2022年增长3.2%。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为15.39/18.98/22.93亿元，同比增长分别为6.35%/23.34%/20.82%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.97/7.28/8.86亿元，EPS分别为4.44/5.41/6.58元。考虑到公司作为人二倍体狂疫苗的领军企业，公司核心疫苗产品不断放量，同时诺如病毒疫苗管线成功出海，我们看好公司未来发展，给予2024年PE为22倍，目标价119.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品结构相对不丰富的风险、行业政策变动的风险、产品研发风险、不良反应事件个案风险、测算具有主观性风险。
轻纺|玉马遮阳（300993）首次覆盖：功能遮阳材料龙头，品质为先、扩产稳健
1、营收及利润增长稳健，经营成效显著。2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别为14.16%/17.98%，2023Q1-3公司收入/利润分别为4.77/1.20亿元，分别同增18.81%/0.75%，伴随募投产能投放及产品结构优化，增长稳健。公司盈利水平稳定且高于同行，毛利率保持在40%以上，净利率在25%以上，主要系公司产品生产定制化、具备一定定价权、成本优势较为显著。2、强研发、技术实力赋能，新渠道、新产品有望放量。公司通过YUMAUSA布局美国本土市场成效显现，空白市场开拓力度加强，此外24年积极筹划跨境电商；24年初公司与武汉中科合作探索光伏发电遮阳材料，预计新品类、新渠道持续赋能成长。首次覆盖，给予“买入”评级。公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计23-25年归母净利润分别为1.66/2.05/2.47亿元，EPS分别为0.54/0.66/0.80元/股，对应PE分别为19/15/12X。参考可比公司估值，给予公司合理17-18倍PE，目标价11-12元。
风险提示：产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，测算具有主观性风险等。
整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续走强。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”策略，防守侧，关注高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，关注受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。 
通信|周观点：AI不断加速迭代持续重视算力受益方向，同时积极关注卫星互联网进展
1、Claude3发布，AI模型百花齐放，持续重视AI算力投资机会。AI模型进展不断百花齐放，多模态持续催化，Sora、StableDiffusion3，包括谷歌世界模型Genie陆续推出，AI模型进展百花齐放。我们认为多模态模型的持续演进以及对于AI模型持续的迭代升级，而算力作为AI模型的基础底座，算力需求有望持续火热，重视AI硬科技核心受益标的，如光模块、服务器交换机迭代升级有望进一步加快。2、短期看，一方面AI进展不断，行业加速景气上行，持续看好北美算力供应链核心受益标的（光模块、PCB、GPU模组制造等环节）；另一方面持续重视三个AI扩散分支线投资机会：国产算力，AI新技术硅光、液冷，新应用（AI+机器人，AIPC，AI手机等硬件终端）；另一方面，重视低位低估值，产业向上趋势的海风海缆投资机会以及积极关注卫星互联网进展。中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网+海风三大板块的投资机会。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
家电|海信视像（600060）：23年平稳收官，全球份额再提升
公司发布经营情况公告，预计2023年实现营业收入531.15~536.50亿元，同比+16.1%~17.3%；主营业务收入478.23~484.45亿元，同比+17.9%~19.5%；归母净利润20.47~21.05亿元，同比+21.9%~25.4%。1、23年整体盈利能力提升，23Q4净利率同环比回落。取中间值计算，公司2023年净利率为3.89%，同比+0.22pct；23Q4对应净利率3.16%，同比-1.16pct，主要受面板价格抬升影响。2、公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元（前值22.5/27.3/32.7亿元，结合公司23年经营情况，对公司盈利能力预期略有下调），对应16.0x/13.4x/11.6x，维持“买入”评级。
风险提示：经营情况公告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的年报为准；面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响；新显示业务发展不及预期。
环保公用|周观点：“注销式回购”规模增长，公用事业板块有望受益
1、《回购新规》发布，政策鼓励提高回购力度。2023年12月15日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，从提高股份回购便利度、健全回购约束机制等多个角度对部分条款进行优化修订，从而更好顺应市场实际和公司需求，增强回购制度包容度和便利性，推动上市公司重视回购、实施回购、规范回购，积极维护公司价值和股东权益。2、上市公司回购行为显著增加，“注销式回购”涌现。从回购计划来看，今年A股上市公司已发布的回购计划数量达927单，同比增加518.00%，涉及计划回购金额达到846.98亿元，同比增加1039.33%。从实施情况来看，今年A股上市公司已公布的回购行为达到1175次，同比增加217.57%，涉及回购金额达到947.45亿元，同比增加187.12%。标的方面，火电【国电电力】【华电国际】【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【皖能电力】【华润电力】（H股），水电【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】，核电【中国广核】（A+H）【中国核电】。
风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、煤价波动、电价下调、以及产业政策调整等风险。
交运|中远海特（600428）：多用途船通行红海，时效和成本占优
1、红海通行受阻，船舶通行量大幅减少。2023年12月下旬开始，胡塞武装袭击通过红海的部分商船，导致船舶通过量大幅减少。与2023年12月前半月相比，2024年3月初通行船舶运力（7日移动平均）下降64%，其中汽车船下降94%、集装箱船下降90%、干散货船下降52%、多用途船下降24%、杂货船增长1%。2、多用途船通行红海，时间短、成本低。集装箱船绕好望角后，航程和时间都变长，运输成本上升。通过红海航行的多用途船，时间短、成本低的优势显现。2023年12月份以来，中远海特有10艘左右多用途船通过红海，如果未来部分多用途船继续通过红海，有望受益于航线的时间和成本优势。下调盈利预测，维持“买入”评级。由于2023年多用途船等租金大幅回落，下调2023-2024年预测归母净利润至10.7、13.5亿元（原预测25.2、30.4亿元），预测2025年归母净利润16.9亿元；考虑多用途船运价有望回升，维持“买入”评级。 风险提示：红海通行恢复正常，全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，船舶加速航行，新造船大量交付。 
金属与材料|周观点：镁基固态储氢产业化提速，镁行业迎发展机遇
1、氢能成为现代能源体系新密码，固态储运优势突出。目前高压气态储运技术已商业化，是最为广泛的氢能储运方式，但存在储氢密度低、存在氢气泄漏和容器爆破风险等局限性。2、镁基储氢材料综合优势显著，具备发展潜力。固态储氢机理上可分为物理吸附储氢和化学吸收储氢两类，镁基储氢材料属于化学吸收储氢材料的一类。3、镁基固态储氢产业化提速，镁行业迎发展机遇。应用场景方面，镁基固态储氢在氢冶金、氢储能、氢化工、分布式发电等方面都具备很大的应用潜力，匹配多元应用场景。根据产业化进展情况，我们认为2024年有望成为镁基固态储氢材料的规模化生产和应用“元年”，随着氢能产业快速发展，大规模氢储运需求将不断提升，带动镁基固态储氢材料和镁行业迎来发展机遇，行业及相关公司进展。
公安备案号 51010802001128号