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天风MorningCall·0307 | 新质生产力/机械-大规模设备更新/通信-AI模型/交运
机构研报精选 / 03月07日 08:16 发布
1）5%的GDP增速目标设定反映“稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策主基调。整体GDP基数不断抬升、经济增长中枢下行的背景下，与去年接近的目标增速有助于稳定市场主体预期。并且考虑到今年基数效应弱于23年，维持5%的增长目标表明了稳增长的信心。稳是大局和基础，进是方向和动力。2）宽财政是重要抓手。赤字率拟按3%安排，赤字规模、地方政府专项债券规模均超去年，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿超长期特别国债，显示出“适度加力”的财政空间。3）货币政策配合财政发力。2月降准和LPR的超预期的不对称降息体现货币政策靠前发力、盘活存量提升效能的特征，年内降准降息仍然可期。结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
1、目前民意调查结果显示，两方支持率接近，也各有优势，结果难分伯仲。在11月份大选结果出来之前，白宫会努力维持经济现状保持稳定。2、我们认为冲突的走势可能与美国大选有关。站在共和角度，共和党更关心以色列，而非。我们认为美国大选后，或是双方是否停战的观察窗口期。如果特朗普上任，停战谈判的结果可能有利于。因此，在美国大选结果尚不确定时，冲突或将持续。3、如果特朗普当选，“保护主义”政策或依然是他极为显著的标签。这既对大选年的美国经济有利，也照顾到了跨国科技公司的利益。4、如果特朗普当选，政策的不确定性或更强。我们认为，特朗普的保护主义政策更多出于美国利益优先，大概率不会照顾盟友国家的利益，同时伴随着政策的不确定性，甚至可能导致美国与日本、加拿大、欧洲等传统盟友之间原有的贸易、气候、关税、安全承诺等体系面临解构的风险。 风险提示：美国大选结果超预期，政策预判存在偏差，对中美关系判断存在偏差. 
机械|机械设备：大规模设备更新怎么看？机床当年04专项影响几何？
1、本周机械板块重大政策出台！3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。2、复盘机床04专项：国务院审议通过两个月后便正式启动，财政的资金支持力度较大，三年内数控机床产量翻倍以上增长。参考机床04专项，本次《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》于3月1日由国务院常务会议正式审议通过，参考04专项在审议通过后的2个月后正式启动，本次方案也有望快速落实启动。本次方案中提到“加大财税、金融等政策支持”，推测本次方案也有望受到较大的资金支持力度，详细资金支持方案有望在近期出台。 风险提示：经济环境风险、政策不达预期风险、出口需求减弱风险。 
通信|Claude 3发布，AI模型百花齐放进展不断，持续重视AI投资机会
1、3月5日凌晨，主要由谷歌、亚马逊投资的Anthropic公司推出了三款新的AI模型，按智能水平和成本由低到高依次为Claude3Haiku、Claude3Sonnet和Claude3Opus。性能显著提升，模型性能超越GPT-4，多模态处理能力先进，c 端实用性升级；专业领域性能飙升，b 端适用性领跑。2、AI模型进展不断百花齐放，持续看好AI算力核心标的。算力作为AI模型的基础底座，在AI模型争锋下有望带动算力军备竞赛，算力需求有望持续火热，重视AI硬科技核心受益标的，如光模块、服务器交换机迭代升级有望进一步加快。同时积极期待AI应用的发展到落地，持续重视AI方向核心受益品种。①光模块&光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技（电子组联合覆盖）、博创科技、仕佳光子等；②服务器交换机及PCB：沪电股份（电子组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机组联合覆盖）等；③智算：润泽科技（机械组联合覆盖）、润建股份等。 风险提示：AI进展低于预期，算力建设不及预期，竞争加剧的风险。 
1、2024年初，外贸加快复苏。2024年1-2月，韩国、越南出口加速增长，中国重点港口集装箱吞吐量、国际货机航班量增速上升。外贸复苏的背后，是欧美进口、零售增速回升，未来可能带动补库存。2、推荐苏美达：业务有望共振向上。苏美达2/3的毛利润来自外贸业务，其中纺织服装、OPE、造船等业务毛利贡献大、出口占比高。2023年下半年以来，中国的造船、纺织服装、动力工具等行业出口增速上升。3、关注跨境物流：受益于集运运价上涨。A股跨境物流板块的收入和利润增速，与集运运价相关。2024年初集运运价明显回升，有望带动Q1业绩增速回升。推荐华贸物流、中国外运，关注中远海控、永泰运等。4、推荐集装箱制造：产量大幅回升。2023年Q1-Q4，全球集装箱产量从低谷回升。随着外贸复苏，我们预计2024-2025年集装箱产量进一步回升。推荐中远海发（交运组覆盖）、中集集团（机械、能源组联合覆盖）。
风险提示：全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，燃油价格大幅上涨。
1、稳产保供。我们认为通过加强对病虫害和动物疫病防控有利于稳定供给量，防止粮食及畜禽价格出现大幅波动伤农、伤民。另外，考虑到政府报告提到“居民消费价格涨幅3%左右”的目标，我们认为有利于推动今年猪价回归到合理水平。相关标的上：生猪板块：大猪首推温氏股份、牧原股份、其次新希望。2、种子&种植。政策支持下有利于种植相关公司扩大面积、提升单亩收益（特别是小麦种植相关），种植相关主体苏垦农发、北大荒；有利于种子创新相关企业加快应用农业关键核心技术（例如转基因玉米种子），种业技术领先企业隆平高科、大北农、登海种业、荃银高科。3、农业水利。我们认为有利于相关农业水利企业在政策持续推进中的业务拓展，相关标的大禹节水。4、农村土地。我们认为利好农业土地适度规模化下的农垦发展以及高标准农田建设，相关标的苏垦农发、北大荒。5、现代设施农业。我们认为相关政策有利于地方政府在保障口粮供给的情况下发展高附加值的农副产品，从而提高农民收入，防止返贫现象出现，诺普信。
风险提示：宏观经济不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。
通信|新易盛（300502）：23Q4业绩显著改善，高速光模块持续放量
公司发布23年业绩快报，实现营业收入31.08亿，同比-6.13%；实现归母净利润6.91亿，同比-23.57%。1、产品价格调整等因素影响23年业绩，但Q4单季显著回暖。Q4单季度公司营收实现10.21亿元，环比+30.47%，同比+13.91%；归母净利润方面，Q4单季度公司实现2.61亿元，环比+84.88%、同比+84.95%。公司四季度业绩显著回暖。2、高速率光模块产品销售占比持续提升。公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司800GLPO、1.6T产品于OFC2023期间推出，目前正处于客户送样测试阶段中。我们认为，24年海外AI建设带动公司400G光模块有望高速增长，800G有望放量出货。AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，24年公司客户和产品结构有望不断优化。但考虑到23年产品价格根据市场情况调整导致盈利能力同比减弱，我们下调公司24-25年归母净利润由16.43/23.63亿元至14.60/20.30亿元，对应PE分别为34X/24X，维持“买入”评级。
风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准，国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，公司800GLPO、1.6T光模块测试进展不及预期。
计算机&汽车|道通科技（688208）：稀缺的软件出海核心标的，充电桩业务有望迎来盈利拐点
公司发布业绩快报，预计2023年度实现营业收入32.51亿，同比增长43.50%；实现归属于母公司所有者的净利润1.83亿，同比增长79.28%；实现扣非归母净利润3.68亿，同比增长263.28%。1、传统主业竞争优势持续演绎，充电桩业务营收同比增长489%。考虑北美、欧洲等市场新能源汽车渗透率仍处于早期阶段，充电基础设施建设的需求有望持续攀升，公司新能源业务规模效应有望加速演绎。2、新能源业务营销供应链体系趋于完善，规模效应有望增厚利润。在23年实现市场突破的基础上，有望持续享受汽车电动化红利，充电桩或持续放量，通过规模效应增厚公司利润水平。结合23年公司业绩快报情况，同时考虑公司充电桩产业仍在推广阶段，随着新能源业务体系的完善及其规模效应，我们将公司2023/2024/2025年归母净利润预测由4.40/6.40/6.64亿元调整为1.83/5.25/7.8亿元。2023/2024/2025年归母净利润对应当前市值PE分别为51.61/18.00/12.11倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源业务发展不及预期、汇率波动风险、政策性风险，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准。
电新|铭利达（301268）：光储车一站式精密结构件供应商，墨西哥建厂拓展海外市场
公司业务覆盖光伏、安防、消费电子、汽车四大领域，为“一站式”精密结构件供应商。1、主营业务下游多元，绑定各领域头部客户。光伏：光伏业务22年营收17.7亿，营收占比54.9%，毛利率21.7%，公司预计24年光伏业务同比增长30%。汽车：22年营收8.0亿，营收占比24.7%。新能源汽车相关业务在23年前三季度增速较快，同比增幅超过80%，23年Q1-Q3销量已接近22年全年水平。安防：22年营收3.65亿，营收占比11.32%。23年Q1-Q3安防业务同比有所下降。消费电子：23年Q1-Q3消费电子业务同比有所下降。2、投资建设墨西哥铝挤压生产基地，积极拓展海外市场。我们预计墨西哥工厂的建成将助力公司拓展海外客户，降低生产综合成本，提升公司在海外市场竞争力。我们将公司23-24年营业收入预测由77.3/113.6调整至44.8/60.2亿元，预计25年营收为78.4亿元，将公司23-24年归母净利润预测由8.2/13.6调整至4.2/5.7亿元，预计25年归母净利润为7.5亿元，23-25年净利润对应当前PE为16/12/9X，下调至“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，下游行业波动，市场竞争加剧，新能源车销量不及预期等。交运|华贸物流（603128）首次覆盖：传统货代业务转型，跨境电商物流成长可期
1、华贸物流是我国改革开放后最早的一批一级国际货运代理企业之一。在23年全球货代物流企业排行榜中，公司空海运货代均排名全球第14、16，中国第4。长期以来，公司利润保持高速增长，2014-2022年复合增速为29%。2、传统货代业务转型，跨境电商物流成长可期。在运价下行、货代业务收入端承压的情况下，公司以全球化网络布局和运力建设为抓手持续推进直客战略与业务结构转型优化，主动剔除低附加值的代理业务，业务量与收入正在经历转型的承压期，但货运代理的营收结构得以优化，盈利能力提升明显。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司23-25年营业收入为145、166、197亿元，同比增速为-34%、+14%、+19%；公司归母净利润为8、10、13亿元，同比增速为-10%、+26%、+29%；对应EPS为0.60、0.76、0.98元，对应PE为12x、10x、7x。参考可比公司估值，给予公司24年12倍的PE估值，对应目标价为9.12元/股，给予“买入”评级。
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