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天风MorningCall·0306 | 固收-2月宏观数据/宏观-出海、年初经济
机构研报精选 / 03月06日 08:17 发布
1、我们预计，2月宏观数据延续偏弱态势。1月信贷社融超预期，2月预计会回归平滑状态。生产、消费继续走弱，外需支持有限，CPI、PPI仍在偏低水平。具体来看，我们预计1-2月工增同比4.0%，1-2月固定资产投资累计同比4.8%，1-2月社会消费品零售总额同比2.7%，2月CPI同比0.3%，2月PPI同比-2.7%。我们预计1-2月出口金额同比2.0%，进口金额同比0.3%。我们预计2月新增信贷1.5万亿，新增社融2.3万亿，M2同比9.5%。总体数据对债市胜率仍有支持。2、综合来看，我们预计1-2月工增同比读数录得4.0%；后续考虑到一季度稳增长诉求和项目资金逐渐落地，叠加4月基数效应影响下，3-4月工增读数或持续修复，预计同比读数录得5.2%和6.1%。3、向后展望，一方面关注万亿国债等存量政策落地情况，以及专项债发行能否提速；另一方面关注前期超长债传闻和对应项目推进情况，此外，重点关注期间的相关政策和表述，我们判断稳增长压力下基建仍有望维持相对高增速。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。 
1、出口是货出去，出海是人出去。研究出海，最重要的变量是人。对二级市场投资来说，“出海”不是出口，而是一个全新的议题。我们谈论“出海”的投资机会时还是习惯性地寻找海外业务收入占比较高的公司，这可能是一个“陷阱”。“出海”与出口不同，不能仅凭出口货值或者海外业务收入占比判断企业的出海潜力，而是需要从第一性原理出发，从创始人开始梳理，关注有国际化经验背景的创始人或者创二代接班的公司。出海的企业虽多，但发展还在早期，很多企业是小帆船，并非大航母。一年利润有限，上市融资的需求较少。2、如何走出去做80亿人的生意依然是一个重要的议题，但也是大势所趋，而且从制造到消费、服务、传媒，各个行业都有开拓海外市场的动力，这将给股票估值空间带来提升的可能空间。
风险提示：海外营商环境不及预期；地缘政治导致出海受阻；出海目的地政局、社会稳定不及预期。1、按照生产法，我们估算1-2月（涵盖了整个春节）月度GDP同比增速或在4.2%左右，第二产业表现略弱，第三产业表现略强。考虑到2023年4季度国内GDP两年复合同比增速4%，今年年初经济大致延续了去年年末的格局，翻过年，经济没有变得更好，也没有变得更差。2、2月我们预计CPI同比在春节效应作用下，回升至0.4%左右，预计PPI同比增速则继续维持-2.5%左右。春节效应下，食品价格环比回暖，2月食用农产品价格和菜篮子产品批发价格200指数月环比分别上涨1.7%和7.2%。综合来看，我们预计2月CPI同比增速或在0.4%左右。PPI方面，受项目施工强度低，建筑建材等需求偏弱，2月螺纹钢、水泥等商品价格环比下滑2.1%和1.1%。2月原油价格小幅回升。综合来看，2月生产资料价格指数月环比下滑0.26%。基于生产资料价格指数，我们预计2月PPI同比增速或在-2.5%左右。
风险提示：经济数据表现超预期，高频数据与实际月度数据存在背离，模型误差。重点1：GDP增长目标为何确定为5%左右？“经济增长预期目标为５％左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件，体现了积极进取、奋发有为的要求。实现今年预期目标并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力。”重点2：发行超长期特别国债对冲一般预算支出增速的放缓。重点3：货币政策延续货政报告基调，重结构和存量。重点4：资本市场稳定性有待加强。重点5：以改革促发展的定力仍强。重点6：科教兴国的优先级有所提升。重点7：哪些产业将受到重点支持？重点8：提出“人工智能+”，重视AI的发展。重点9：对民间资本参与科技创新的激励或将加大。重点10：新型城镇化+土地改革可能是今年改革的重点内容。
风险提示：政策节奏存在不确定性；海外政治、经济的波动可能会对政策的出台产生影响。
1、2月第5周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上1.12倍标准差，83%分位）。沪深300、上证50的风险溢价小幅下降至76%和64%分位，中盘股（中证500）的风险溢价保持在61%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为46%、48%、87%、86%分位。2、2月第5周，价值风格交易拥挤度开始快速回升，大盘价值交易拥挤度已经上升到较高位置，成长风格交易拥挤度还在底部，交易上性价比有吸引力。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为75%、12%、55%、11%、42%、10%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度仍出历史低点附近，中证红利指数的拥挤度在高位继续上升。3、3月第1周（2月26日-3月1日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A上涨2.42%，日均成交上涨至11001亿元。30个一级行业大部分上涨；通信、计算机和电子涨幅领跑，煤炭、银行和交通运输表现靠后。信用债指数上升0.25%，国债指数上涨0.26%。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
电子|周观点：三星智能戒指亮相MWC，华为P70产业链主题机会值得把握
1、三星智能戒指GalaxyRing首次在MWC2024展示，AI或重燃可穿戴商机，看好大厂入局后智能戒指渗透率提升。苹果、三星的有关专利表明其有望成为空间交互传感器和现有智能设备协同。智能戒指市场目前仍处于萌芽期，我们认为三星的入局有望加速市场教育，加速产品渗透率提升。2、华为P70预计发售在即，产业链或迎来双击，。2024年前两周，华为手机在中国市场的销量份额重回第一，华为手机产业链预计随着华为手机出货量提升，将有望体现出营收业绩双增，我们认为考虑到华为品牌“王者归来”，在手机品牌中结构性增长，相关产业链有望迎来双击行情。3、供给侧，半导体先进封装材料需求旺盛，AI拉动叠加国产替代，2024年有望较快速增长。进入2024年，受到新产能建设节奏影响（例如和远气体，新产能于24年2月27日公告取得试产通知书），预计板块迎来增长之年。先进封装材料考虑到国产替代的趋势，预计2024年有望较快速增长。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 
1、射频电源：高技术壁垒核心零部件。核心技术难点在于参数稳定性、控制精度与阻抗匹配。随着技术的不断发展，市场将逐渐向高频、高功率、小型化和能效方向发展。2、射频电源应用：2022年全球半导体射频电源市场销售额达到了7.26亿美元，预计2029年将达到14.57亿美元，年复合增长率（CAGR）为11.18%（2023-2029）。中国市场（含台湾地区）2022年市场规模为96.6百万美元，约占全球的13.31%。2022年，全球第一梯队厂商主要有万机仪器、美国优仪（AE）、日本大阪变压器株式会社，占有大约52.95%的市场份额。3、海外半导体射频电源公司如何发展：MKS：向半导体行业提供环形等离子体源的者，面向FinFET开发自适应脉冲技术，以一致的脉冲提供射频功率。AE：拥有更稳定的eVerest系列射频等离子体发生器、更快更准的NavigatorII系列射频匹配网络，专有算法PowerInsight应对匹配网络生命周期的不确定性。相关标的：英杰电气、爱科赛博、北方华创等。
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