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天风MorningCall·0227 | 固收-报告/宏观-美国货币政策/建筑建材-海外基建
机构研报精选 / 02月27日 08:20 发布
固收|细看各地报告：化债、债务调配——信用债市场周报（2024-02-25） （1）各省对于化债怎么说？具体手段上，各地强调2024年将严格执行“一地一策、一企一策、一债一策”化债方式、制定“1+N+X”化债方案体系以及争取化债政策支持等。（2）2023年债务限额如何调整？我们通过观测2023年各地债务限额调整情况发现，贵州被再分配的债务限额最多，为2542亿元，其次为天津新增1749亿元，湖南1106亿元。（3）2024年各省市预算草案有何关注点？“稳”字成为2024年各省政府工作报告多次提到的关键词。疫后基本面弱修复，31省市中，共有17省市未达到年初经济增速目标，2024年多数省份下调经济增长目标和一般预算收入目标。（4）经济财政债务数据如何看待？经济实力方面，2023年GDP，广东省、江苏省、山东省、浙江省、四川省位居前5名，四川首次超越河南，上海重回全国前10；GDP增速，前5名分别为西藏、海南省、内蒙古、新疆、宁夏，有17个省市GDP增速超过全国平均。 风险提示：地方政府财政预算数据与决算数据存在差异，地方政府债务风险，经济恢复不及预期。 
1、美联储的第一次缩表（QT1）于2017年10月启动，并于2019年8月结束，共持续了99周，当时美联储的资产负债表规模下降了6992亿美元，降幅15.5%。本次缩表（QT2）于2022年6月启动，已经持续了89周，目前为止美联储的资产负债表下降了1.28万亿美元，降幅为14.3%，已经接近上一次缩表时的降幅。2、但是两次缩表过程中美联储资产负债表的成分变化差异较大。到目前为止，银行准备金依然充裕，为市场提供了足够的流动性。考虑到联储对待缩表的态度是“先放缓，再停止”，我们预计在3月的FOMC会议上联储可能对缩表放缓有更深入的讨论，从5月FOMC开始可能有放缓缩表的时间表，并在年底前完全结束缩表。放缓缩表将为市场提供额外流动性，参考上轮QT结束，美股、美债均有不同程度上涨。
风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，测算具有主观性，仅供参考。
建筑建材|行业深度：海外基建市场能否成为国内建筑企业的增长核心？
1、24年美联储或进入降息通道，新兴市场投资有望提速。从产业链角度，中国制造业产业链正在全球范围内加速转移。在中美贸易摩擦和发达国家“再工业化”政策的影响下，以美国、日本和欧盟各国为首的传统发达国家制定了大量的优惠政策，中国高端制造业产业链出现了向发达国家的回流现象。2、对外工程承包稳步增长，关注东南亚、非洲等基建市场加速扩容。2023年我国对外承包工程业务完成营业额11338.8亿元，同比+8.8%（以美元计1609.1亿美元,同比+3.8%），新签合同额18639.2亿元，同比+9.5%（以美元计2645.1亿美元,同比+4.5%）。3、投资建议：关注出海对建筑公司的业绩及估值弹性。1）从海外收入占比的角度来看，重点关注海外收入占比较高、且有望充分受益于海外基建市场扩容的国际工程类公司的业绩弹性，如北方国际、中材国际、中钢国际等，中工国际。2）从估值及催化角度，大船出海模式的央国企低估值蓝筹，如中国交建、中国铁建、中国建筑等。
风险提示：海外市场增长不及预期，政策变更风险，汇兑风险，海外竞争格局恶化。
传媒|第8周观点：Sora在TikTok上持续更新文生视频，影视短视频等公司投资机会
（1）中国首部AI动画片《千秋诗颂》启播，OpenAI持续更新文生视频模型Sora，AI应用竞争持续保持激烈态势，关注短视频板块等投资机会。（2）持续看好影视板块机会，2月票房突破100亿。【院线端】受益于下游需求回暖带动业绩复苏，：上海电影、万达电影、横店影视、幸福蓝海、金逸影视等。（3）近期苹果VisionPro正式发售，关注XR等创新内容和形式进一步释放需求，看好供应链价值占比较高及相关软件应用的合作公司。：XR：关注产业链相关布局公司，：丝路视觉、恒信东方、大丰实业、锋尚文化、恺英网络、盛天网络等；游戏：供给驱动行业景气延续，：神州泰岳、恺英网络、完美世界、三七互娱、游族网络、吉比特、盛天网络、巨人网络等。（4）出版国企估值重塑，主营业务稳健的同时开辟创新业务，仍是高股息优选。：中文传媒、中南传媒、中原传媒、山东出版等。
风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业监管变动或导致企业营收下滑风险。
家电&计算机|萤石网络（688475）：智能入户表现亮眼，利润水平稳步提升
公司发布23年业绩快报，23年实现营收48.4亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.6亿元，同比+68.8%。1、收入方面，公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品；同时，公司持续拓展和优化渠道建设，整体经营业绩实现稳健增长。公司在清洁电器赛道也进行了布局和迭代，23Q4公司推出新一代全能型家用扫地机和商用清洁机器人，进一步丰富现有产品线。2、利润方面，受益于公司精益化的供应链管理，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司整体毛利率有所提升，盈利能力稳健。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。维持23-25年归母净利润5.6/7.0/8.6亿元，对应动态PE为44.9x/36.1x/29.4x，维持“增持”评级。
风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。家电|申菱环境（301018）：业绩目标高增，考核目标彰显公司信心
1、本激励计划拟授予的限制性股票数量为350.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.32%。本激励计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为每股9.65元。2、我们认为，后续随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长。同时，公司结合国家能源发展和变革趋势，战略性加大在新能源板块的投入，预期随着相关订单交付落地和新能源业务持续和快速增长，公司相关营收将实现快速增长。根据公司三季报和业绩考核目标的情况，我们适当上调了毛利率、共建商用业务和工业业务收入增速，预计23-25年归母净利润分别为2.3/3.2/4.3亿元（前值2.1/2.7/3.4亿元），对应PE分别为26.3x/18.8x/13.9x，上调至“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；替代产品风险；营收增长不及预期等；订单确认进度不及预期；股权激励业绩目标完成不及预期。
房地产&建筑建材|周观点：增量政策预期空间打开，关注价格信号积极变化
1、目前价格端已释放积极信号，“买涨不买跌”情绪下，价的止跌或为量的改善基础，建议重点关注一线、强二线城市高频销售变化及二手挂牌成交量价指标以判断需求恢复情况。新房、二手房月度同比下滑，各能级去化速度放缓。2、新房市场本周成交134万平，月度同比-69.33%，相较上月下降72.35pct；累计库存16273万平，一线、二线、三线及以下去化放缓。需求侧LPR超预期下调，因城施策框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，有望带动改善需求集中释放，白名单等供给端融资支持力度持续加码，预计24年供给侧出清基本结束。行业基本面止跌企稳前，我们认为需求不稳、政策延续，看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，越秀地产、华润置地；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。
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