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天风MorningCall·0222 | 总量-每周论势/固收-/机械-可控核聚变/深圳机场
机构研报精选 / 02月22日 08:25 发布
总量|“降息”后市场怎么看？——总量每周论势2024年第6期——天风总量联席解读（2024-02-21）
1、宏观：降息的艺术 在房地产市场尚未有效企稳，政策强调要更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资时，更大幅度降低5年期LPR利率不仅能够降低居民购房成本和房企融资成本，也能够向市场传递更积极的信号。 2、固收：LPR比价效应为什么更重要？ 短期角度，参考2021年12月和2022年5月单独调降LPR后，当日十年国债均有小幅上行，随后短期内存在先下后上的情况。所谓此一时彼一时，当前问题的关键在于宏观预期变化，而预期在于政策，财政和地产能否有积极变化最为关键，这也是市场交易重心所在，目前总体重心不变，最多就是节奏有所变化。考虑到数据仍然处于真空期，我们判断，本次5年期以上LPR超预期大幅下调后，下一个关键时点是3月。按照MLF定价，2.45%之下10年国债下行空间较为有限，除非资金宽松驱动牛陡，否则利率下行节奏会放缓。 3、金工：耐心等待缩量信号 我们建议继续耐心等待缩量出清信号，均量进入6500亿附近或显示反弹有望来临。我们的行业配置模型显示，进入2月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子和地产建筑建材；此外TWOBETA模型2月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和地产建筑建材以及周期上游。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 风险提示：数据测算可能存在一定偏差，对净息差估算偏乐观，货币政策取向超预期；货币政策效果不及预期、增量政策超预期、基本面超预期期；市场环境变动风险，模型基于历史数据。 1、单独调降LPR如何影响债市？一方面，年初以来，不调MLF，也不动1年期LPR，只是大幅调降5年LPR，政策目的在于多目标动态均衡；既然是多目标动态均衡，总体市场预期很难简单提振。另一方面，随着时间推移，市场的认识更加深入，基于比价效应，5年LPR（尤其是中长期贷款利率）下调，市场反而进一步加深降息交易。2、后续关注什么？其一是货币政策是否进一步宽松。我们预计2024年可能有2次降息，降准和调降存款利率可能也仍然会有，不确定性在于政策时点，工具运用的前提可能要看社融是否再度走弱，以及金融市场表现是否不佳。其二是财政发力、宏观及地产数据对市场预期的影响能否形成合力、交叉验证。考虑到数据仍然处于真空期，我们判断，本次5年期以上LPR超预期大幅下调后，下一个关键时点是3月。按照MLF定价，2.45%之下10年国债下行空间较为有限，除非资金宽松驱动牛陡，否则利率下行节奏会放缓。
风险提示：货币政策效果不及预期、增量政策超预期、基本面超预期。
1、人造太阳，未来可期：核聚变是一种小质量原子的原子核互相聚合生成中子并伴着巨大能量释放的热核反应，可产生大量能量，可控核聚变相当于可控的人造太阳。作为核能的开发方式之一，其相比核裂变在安全、绿色、能量密度等方面更具优势，被认为是未来能源的唯一方向。2、聚势而强，核项目遍地开花：我国已确定以磁约束聚变作为核聚变技术发展的主要路线，明确未来发展目标与方向，我国自行设计研制的国际首个全超导托卡马克装置EAST，获得403秒稳态高约束等离子体，创造该参数下运行时间新的纪录。3、风口已至，展望未来：核聚变产业公司数量快速增加，融资总额持续增长，全球聚变公司2023年累计融资超过62亿美元，国内市场的星环聚能、能量奇点在近两年来均已获得两轮融资，且融资金额颇高。据预测，全球核聚变市场规模将从2022年的2964亿美元增长至2027年的3951.4亿美元，CAGR为6.0%。
风险提示：核聚变研究成本较高，核聚变项目推进不及预期，核聚变商业化进程不及预期等。
交运|深圳机场（000089）公司深度：航空主业盈利修复，非航板块高速成长
1、深圳机场：旅客吞吐量全国第四的现代化国际空港。截至目前，机场拥有T3航站楼、卫星厅、以及两条跑道，可共同承担5200万人次/年的需求。2023年，深圳机场旅客吞吐量5273万人次，客流量位居全国第四，国内旅客首次跃居全国第二。2、航空业务：陆空产能扩张，业绩有望步入上升通道。21年底卫星厅投产以来，机场陆空两侧产能较疫前提升明显，而随着硬性产能约束的缓解，23冬春机场时刻资源较19年提升18%。3、非航业务：商业潜力有待释放，物流业务高速成长。综合来看，我们认为卫星厅投产优化了机场商业资源，机场商业收入有望充分享受流量红利实现高速增长。上调至“买入”评级。我们预计机场23-25年实现营业收入43.49、47.55、53.90亿元，同比增长63%/9%/13%；归母净利润3.65、4.85、7.39亿元，同比扭亏为盈/+33%/+52%；对应EPS分别为0.18、0.24、0.36元/股，对应PE分别为37x、28x、18x。参考可比公司估值，给予公司24年1.4倍的PB估值，结合绝对估值公司对应股价为8.83元/股。
风险提示：宏观经济下行风险，国际客流恢复不及预期，免税客单价提升不及预期，核心资源限制风险，测算具有主观性。
军工|航宇科技（688239）：国内外贸需求双轮驱动，看好公司未来发展
1、2023年公司业绩平稳增长，24年或提速发展。公司发布2023年度业绩预告，预计实现营业收入21.04亿元，与上年同期相比增长44.69%；预计实现归母净利润1.85亿元，同比增长1.15%；预计实现扣非归母净利润1.59亿元，同比下降5.82%。2、新产线智能化自动化程度提升，修炼内功提质增效。据公司测算，德兰产线达产的产值在10-15亿元，不同的产品组合下整体产能具有较大的弹性空间。2023年1-9月德兰产线的实际产能利用率达63%，仍有提升空间，随着未来产能利用率提升，公司产品综合成本降低有望降低。我们认为，未来海外业务有望实现配套份额提升+现有产品放量，国内航发及燃机需求稳步向好，国内外业务双轮驱动公司未来前景向好。23年业绩按公司业绩预告调整，我们将公司在2023-2025年的预测归母净利润由2.06/3.32/4.41亿元调整为1.85/3.32/4.41亿元，对应P/E为26.28/14.70/11.06x，维持“买入”评级。
风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，以上数据以合并报表数据填制但未经审计，最终结果以公司2023年年度报告数据为准，等风险。
建筑建材|LRP下调幅度超预期，供需“组合拳”加码稳地产——5年期LPR下调点评
1、2月19日，央行宣布1年期贷款市场报价利率(LPR)维持3.45%不变，5年期贷款市场报价利率(LPR)由4.20%下调至3.95%。2、据贝壳监测，24年1月百城首套房贷利率3.84%，环比-2BP；二套房贷利率4.41%，环比持平；首二套较23年同期分别-26BP和-50BP。截止1月中，百城中超60城首套利率已进入“3字头”。3、24开年以来需求端表现继续疲软，春节新房市场较低迷。我们认为，后续需求政策仍将继续引导基本面企稳修复，在二套房贷利率、一线二套首付比例、限购范围等多方面仍具宽松空间。政策前置释放后，3月“小阳春”市场表现为检验本轮效力的关键时点。在同比高基数影响下，需关注一线城市销售周度边际变化及韧性良好的强二线城市的热度持续性。标的方面，关注销售拿地积极、机构减配较多的优质龙头，如招商蛇口、保利发展、建发国际集团、越秀地产等的估值弹性；关注一线城中村改造概念标的，如城建发展、首开股份、天健集团、中华企业、绿城管理控股等；关注优质非国央企信用修复的预期提升，如龙湖集团、万科A等。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
海外|美股AI周报（2023.2.12-2023.2.16）——OpenAI发布文生视频模型Sora，AI对视频/3D/游戏等下游应用场景的渗透或加速
1）OpenAI的Sora文生视频模型效果：60S的内容长度远超此前文生视频的几秒的长度，达到了短视频的长度；较稳定的长镜头乃至多镜头；丰富稳定的物理交互。2）我们判断OpenAI的Sora效果远超此前的Diffusion模型的根本原因在于模拟世界物理的能力：OpenAI认为Sora作为Diffusion模型能力提升的很大来自于更多的视频作为训练集以及准确深入的语言理解能力与世界构造能力。3）商业化进度：OpenAI尚未公开开放Sora权限，表示Sora目前仅为研究项目的开始，CEOAltman在Twitter邀请留言生成视频展示能力。4）未来市场展望：短视频创作市场有望率先被颠覆。我们认为生成式AI在视频创作和世界模型的大踏步进步将实现对视频/3D/游戏等下游应用场景的渗透。在短视频、创作工具、游戏等下游领域，Sora等AI原生产品有望融入工作流，增强用户体验、降低用户使用壁垒、进一步降低创作成本，并极大拓展创作者能力边界。我们认为Sora或已经达到创造出热门内容的时长和品质，或意味着一到两年的整个行业的边界即将改变。：MSFT、NVDA、ESTC、SNOW、MDB、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。
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