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天风MorningCall·0221 | 固收-部委会议/机械-半导体先进封装/博众精工
机构研报精选 / 02月21日 08:20 发布
1、经济工作会议对2024年经济工作作出全面系统部署后，各部委和央企工作会议相继召开，对2024年相关工作作出安排。2、2024年固定资产投资怎么看？从整体情况和目标设定来看，我们认为2024年固定资产投资增速放缓的可能性较大。仅有个别省份完成了2023年的既定目标，同时存在省份固投增速为负的情况；梳理各省份今年重大项目投资规划，今年已公布项目投资计划的省份的重大项目建设计划投资规模较去年整体有所下降。就已公布省份来看，除河南省外，2024年重大项目计划投资规模较2023年同比下降0.36%。3、投资资金来源角度仍然依赖于财政资金。政府资金上，2023年增发1万亿国债、预算内投资、地方政府专项债券等均为投资资金重要来源；民间投资上，推动政府和社会资本合作新机制实施，鼓励更多民间资本参与国家重大工程项目和补短板项目建设。2024年从全年目标角度考虑，依靠投资支持稳增长的力度可能还有待进一步加强。
风险提示：政策不确定性，政策调控超预期，外部环境变化。
1、封测是半导体产业链重要一环：封装技术分为传统封装和先进封装，两种技术之间不存在明确的替代关系。根据Yole预测，全球先进封装市场规模2026年或达482亿美元，2021-2026年的CAGR约8%，将为全球封测市场贡献主要增量。2、3、2.5D/3D封装：2.5D封装：集成密度超过2D但达不到3D，先进封装领域特指采用了中介层（interposer）集成方式，中介层目前多采用硅材料（成熟工艺和高密度互连特性）；高密度互联时，TSV几乎是不可缺少的，中介层TSV被称为2.5TSV。3D封装：指芯片通过TSV直接进行高密度互连，芯片上直接生产的TSV被称为3DTSV。芯片相互靠得很近，延迟会更少，此外互连长度的缩短，能减少相关寄生效应，使器件以更高频率运行，从而转化为性能改进，并更大程度的降低成本。相关标的：芯源微（涂胶显影湿法设备键合机），中微公司（刻蚀设备），拓荆科技（键合设备），芯碁微装（直写光刻），华海清科（CMP），新益昌（固晶机）等。
风险提示：行业技术进步风险、偿债风险、原材料供应及价格变动风险等。机械&电子|博众精工（688097）首次覆盖：3C自动化设备龙头，深度受益苹果产线升级+MR蓝海市场，新能源+半导体拓宽成长天花板
1、战略性前瞻布局半导体板块，国产化进程带来新的发展机遇。3DAOI检测领域国产化率较低仅有10～20%，国内相关领域市场规模受国产自动化趋势影响持续扩大，为公司带来新的发展机遇。2、锂电设备获龙头客户资源，换电设备不断取得突破。锂电设备方面，中段关键设备注液机、高速切叠一体机优势显著。公司锂电设备获龙头客户资源，公司于2019年与德赛电池、欣旺达等锂电池厂商开始合作，并逐渐拓展至ATL、宁德时代、璞泰来、太普动力等客户。预计博众精工2023-2025年分别实现归母净利润3.55、5.64、7.15亿元，PE分别为29.59、18.62、14.67倍。博众精工为国内3C设备龙头，深度受益于苹果的产线升级与MR带来的空间计算浪潮，此外新能源、半导体、核心零部件板块打开成长的天花板，未来成长空间可观，我们给予博众精工2024年28倍PE，对应24年目标市值157.9亿元，目标价35.34元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、下游行业集中度较高、客户集中度高、宏观经济变化的风险、毛利率波动的风险。
客户比较关注三中全会是否有较大的政策变化出台，尤其关注最近地方政府的政策变化，比如湖南提出的解放思想。客户认为相关政策变化可能会催生新一轮中特估行情。 
传媒|第7周观点：OpenAI发布首个文生视频模型Sora，春节档票房再创新高
（1）OpenAI发布首个文生视频模型Sora，有望颠覆内容创作工作流，AI应用竞争持续保持激烈态势，关注AI视频工具加速迭代后影视、广告、小说语料公司等机会。：AI：关注内容侧产业链相关布局公司，：中广天择、上海电影、中文在线、奥飞娱乐、果麦文化、易点天下；（2）持续看好影视板块机会，春节档票房超预期突破80亿，刷新中国影史记录。：影视：【内容端】看好优质内容在重要档期表现，关注主投主控单片驱动，：阅文集团、博纳影业、光线传媒、中国儒意等。【院线端】受益于下游需求回暖带动业绩复苏，：上海电影、万达电影、横店影视、幸福蓝海、金逸影视等。【票务平台】：阿里影业、猫眼娱乐等。（3）近期苹果VisionPro正式发售，关注XR等创新内容和形式进一步释放需求，看好供应链价值占比较高及相关软件应用的合作公司。：丝路视觉、恒信东方、大丰实业、锋尚文化、恺英网络、盛天网络等。
风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业监管变动或导致企业营收下滑风险。
化工|周观点：国家发展改革委部署春耕化肥保供稳价工作，R134a、DMF价格上涨
1、DMF：上周DMF市场价格持续上探，厂家年前排库较为顺利，周前期部分下游节前补货兴致不减，厂家年前出货情况好于预期，企业库存多降至低位，部分厂家随产随出，周后期随着春节临近，加之局部受雨雪天气影响发运受限，市场运行节奏渐缓，年前低库存支撑下厂家心态偏好。2、R134a：上周国内制冷剂R134a价格维稳，受配额影响，当前市场供应整体偏紧；当前萤石矿山开工低迷的严峻形式难有改善，萤石矿源稀少，原矿价格居高不下，酸级萤石粉供应表现始终偏弱；氢氟酸市场开工大幅下滑，多数工厂过年检修。3、供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们：电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。 
农业|仔猪价格阶段反弹不改去化逻辑，继续重点推荐生猪养殖板块！
1、仔猪价格怎么看？根据涌益咨询测算，400元/头的7kg仔猪育肥5-6个月至120kg出栏成本为15.3-15.5元/kg（500元/头则对应16.3元/kg），对应远月合约已基本无盈利，因此我们预计仔猪价格上涨持续性及高度有限。2、产能去化怎么看？。仔猪价格预计上涨空间有限，若未有大幅盈利改善，难改行业资金紧张现状（部分猪企增加仔猪销售、实控人转让股权等）。行业或持续亏损&资金紧张现状难有缓解情况下，产能去化趋势大概率延续。3、股价怎么看？从2024年头均市值看，其中巨星农牧3000-4000元/头；新五丰、牧原股份、温氏股份、京基智农2000-3000元/头；新希望、金新农、唐人神、大北农、天康生物、华统股份1000-2000元/头；天邦食品、傲农生物低于1000元/头；估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间（数据截止2月19日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推温氏股份、牧原股份、其次新希望；小猪：华统股份、巨星农牧、唐人神、新五丰、天康生物、神农集团等。
风险提示：价格风险，出栏量不及预期风险，成本下降不及预期风险。
环保公用|周观点：2024年四川电力年度交易有什么变化和亮点？ 1、省内电力市场年度交易规模不断扩大。2024年四川省年度交易用电侧成交电量突破2500亿千瓦时，2018-2024年均复合增速达到28.1%；集中交易电量规模提升至73.1亿千瓦时，占年度交易电量比例或提升至2.9%。2、未来几年如何判断四川电价走势？供给侧，截至2023年末，四川省装机容量总额为133.87GW，其中水电为101.99GW，占比76.2%。2023年，四川省全年水电发电量占总发电量比例为76%。2024年四川省新增装机或以风电光伏为主，水电新增装机放缓。需求侧，多产业支持引进等综合影响下，四川用电需求快速增长。2023年四川省最大用电负荷达5988.8万千瓦，接近6000万千瓦。2018-2022年省内用电量复合增速约8.8%；2023年前三季度用电量同比增速达到6.6%。综合来看，四川供需形势趋紧。我们认为，省内电力供需形势偏紧有望对未来几年省内电价形成一定的支撑。考虑到水电投产放缓，我们认为四川的供需形势或将进一步趋紧，电价水平有望有所抬升。具体标的方面，省内水电相关标的【国投电力】【川投能源】【国电电力】。
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