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天风MorningCall·0220 | 宏观-风险定价/化工-OLED/食品-23年业绩预告总结
机构研报精选 / 02月20日 08:19 发布
1、海外2月第3周（2月12日-2月16日），美股三大指数普遍下跌。国内2月第2周（2月5日-2月8日）Wind全A上涨5.72%，日均成交上涨至9697亿元。30个一级行业大部分上涨；综合金融、纺织服装和综合表现靠后。信用债指数上升0.11%，国债指数下跌0.01%。2、2月第2周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上1.16倍标准差，84%分位）。沪深300、上证50的风险溢价小幅下降至81%和73%分位，中盘股（中证500）的风险溢价上升至63%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为53%、49%、85%、86%分位。3、2月第2周，除大盘价值以外，其他风格指数的交易拥挤度仍处在较低位置，价值版块拥挤度都有不同程度的回升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为49%、5%、29%、6%、21%、7%历史分位，成长版块交易拥挤度处在历史低位，交易上性价比有吸引力。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。 
1、OLED在触控交互模式中“长板”明显，随着材料技术的发展，新一代材料体系的导入，氘代等材料体系内部更迭，叠层面板技术的使用，以及高世代线投资后中大尺寸的降本能够有效解决OLED“短板”问题，从而在中大型尺寸中得以应用。2、OLED材料将受益于中大尺寸扩张，并在快速迭代中完成国产化进程。OLED材料可分为中间体和升华前材料、终端材料互为上下游的两个环节：终端材料市场空间超过100亿人民币，但由于其迭代周期短，海外企业专利壁垒高，研发强度高等特点，一直以来被海外材料企业所占据，国产化率不足10%。 3、中间体及升华前材料则类似于医药CDMO环节，需要高效的有机化学合成能力积累，这一环节则被中国企业所占据。迎着中大尺寸中OLED渗透率未来有望快速提升的行业增长趋势，以莱特光电、奥来德等为首的国产材料企业也迎来进入国产面板企业的机遇，享受行业β的同时也有材料国产化的α；而供应全球的OLED升华前材料企业则会充分享受OLED中大型尺寸渗透的β，迎来新一轮成长周期。
风险提示：产品或技术迭代的风险；显示面板领域技术迭代风险；贸易摩擦等导致的设备、原料依赖进口的风险；原材料价格波动的风险；核心技术泄密及核心技术人员流失风险。
食品|食品行业23年业绩预告总结：需求温和复苏，关注结构性机会
1、休闲零食板块：我们观察到各家企业普遍选择发力新兴渠道，带动了渠道的快速增长，我们预计行业渠道红利逻辑有望持续演绎。标的上，重点推荐【劲仔食品】、【盐津铺子】、【甘源食品】、【三只松鼠】，【良品铺子】。2、乳制品板块：①空间：我们预计人均消费量将趋势提升，行业空间显著。②上游养殖：我们预期未来随中小散户退出，奶源集团化、奶源集中度有望进一步提升。③成本端：我们预计未来原奶成本有望趋势下降，但南方奶价整体仍将高于北方。标的上，【伊利股份】、【蒙牛乳业】、【新乳业】、【妙可蓝多】。3、烘焙板块：2023年以来，流通渠道承压明显，头部餐饮、商超渠道订单稳定且体量较大，有望为企业贡献增量。标的上，重点推荐【立高食品】。4、卤制品板块：我们认为，未来卤制品板块机遇主要在：①前期营销、推广等带来的单店收入修复进展；②原材料下降带来的利润端改善。标的上，重点推荐【绝味食品】、【紫燕食品】。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以各公司正式披露的2023年年度报告为准。 
通信|周观点：谷歌发布GeminiPro1.5模型，OpenAI视频生成“Sora”重磅登场
1、OpenAI推出人工智能生成式模型“Sora”。美国当地时间2月15日，OpenAI发布了首个文生视频模型Sora。Sora是一个在可变持续时间、分辨率、宽高比的视频和图像上联合训练的文本条件扩散模型。与GPT模型类似，Sora使用Transformer架构，扩展性强大。这款模型可以自然语言描述生成长达一分钟的视频，且视频可具有多个角色、特定类型的运动、精确主题和背景细节等复杂场景。Sora是能够理解和模拟现实世界的模型基础，这一功能有望成为实现AGI的重要里程碑。2、短期看，海外市场：一方面北美科技公司受益于AI旺盛需求拉动，业绩开始加速释放驱动股价持续快速上涨；另一方面，海外巨头仍在大规模投入AI持续展开军备竞赛；国内市场：光模块方向是少数出海真正受益全球AI建设浪潮的，业绩释放能力强劲，预计短期也将迎来加速，当前建议重视光模块投资机会。中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网+海风三大板块的投资机会。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
家电|格力电器（000651）：落实“质量回报双提升”方案，家电龙头长期价值凸显
1、空调龙头地位夯实，发力产业链延伸、多元化业务。格力作为一家多元化、科技型的全球工业集团，在发挥空调主业核心技术与完美质量等优势的同时，产业链延伸至压缩机等零部件制造、废旧家电循环再利用等领域，旗下三大消费品牌及多个工业品牌同步发展，产品远销全球190+个国家和地区。2、公司是空调领域龙头企业，行业地位稳固，20年来积极推动渠道变革提升自身经营效率，逐步收获成效的同时，未来仍有提升空间。业务上，公司正从单一空调业务跨入多业务领域，包括2C家电业务的全品类布局及新能源汽车产业链、储能以及电池制造装备领域等2B类新产业。经营业绩方面，据业绩预告，公司23年实现营收2050-2100亿元，同比7.8%-10.4%，实现归母净利润270-293亿元，同比10.2%-19.6%。分红方面，公司历史维持较高分红比率，22年股息率为6.35%。预计23-25年公司归母净利润分别为282/296/311亿元，对应PE分别为7.2x/6.9x/6.5x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险；业绩预告仅为初步核算结果、具体财务数据以公司正式披露的2023年年报为准等。
1、天立原来主要采用自建自营+补贴的商业模式，随政策变化，公司及时调整拓展模式，通过轻资产运营，我们认为具备较强的发展前景：一方面，通过托管输出管理服务；经20多年沉淀，天立已具备成熟教学管体系。另一方面，对高中业务而言，作为天立发展重要内核，在一线城市继续自建自营，但在二三线城市则将以租赁办学的轻资产运营模式为主。2、天立上市以来保持30%分红比例，核心是为保障公司持续发展同时兼顾股东收益，不排除未来进一步提高分红比例，公司将根据后续业务发展所需资金进行综合评估考量，以中长期可持续发展为最终目标。维持盈利预测，维持“买入“评级。目前公司所有业务均在有序、合法合规开展，且境外分红通道早已打通，后续境外分红不会有实质障碍。我们预计公司FY24-25收入分别为32/45亿元，调后净利分别为5.5/8.5亿元，EPS分别为0.26/0.40元/股，对应PE分别为13/9X。
风险提示：市场竞争加剧；新品市场接受度不及预期；终端消费不及预期风险等。
海外|港股市场假期反弹，国内消费数据升温，美国通胀超预期——港股周报（2024.02.12-2024.02.16）
1、国内方面，1月中国M2同比+8.7%，低于WIND一致预期的9.3%；新增社融6.5万亿，高于WIND一致预期的5.8万亿；新增人民币贷款4.9万亿，略高于WIND一致预期的4.7万亿。2、海外方面，美国1月通胀数据超预期，CPI同比+3.1%，高于彭博预估中值的2.9%；CPI环比+0.3%，高于彭博预估中值的0.2%；核心CPI同比+3.9%，高于彭博预估中值的3.7%；核心CPI环比+0.4%，高于彭博预估中值的0.3%。互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。：1）互联网平台：【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】【百度集团】【滴滴】；2）高弹性标的：【美图公司】、【微盟】、【猫眼娱乐】、【满帮】；3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】；4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】、【瑞幸咖啡】；5）有望受益于政策的困境反转【新东方】【好未来】等。
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