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天风MorningCall·0219 | 金工-量化择时/宏观-降息/电子-周观点/电新-出海
机构研报精选 / 02月19日 08:18 发布
1、择时体系信号显示，均线距离-9.50%，距离绝对值大于3%，市场继续处于下行趋势格局，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-7%，右侧指标显示下行趋势尚未结束；在下行趋势中，关于反弹信号，我们重点观察两类指标：第一技术指标上，短期信号提示均量连续缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，但尚未出现；另外，若有外部政策性利好刺激也会引发反弹，近期也无信号。但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。2、综上，我们建议继续耐心等待缩量出清信号，均量进入6500亿附近或显示反弹有望来临。我们的行业配置模型显示，进入2月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子和地产建筑建材；此外TWOBETA模型2月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和地产建筑建材以及周期上游。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、降不降、降多少、怎么降——是政策兼顾银行和实体利益的平衡之术。如何兼顾——既要（降低实体成本），又要（维持银行息差），还要（体现政策倾向）。2、关于降不降？我们预计2月政策利率维持不变，但LPR会降。我们预计央行或在2月降低LPR利率，以此来提振市场信心，表明货币政策调控力度加大的态度。3、关于降多少？总的来看，乐观情况下，降准、降低存款利率、降低再贴现、再贷款利率等能够降低银行付息成本5.5BP左右。考虑到实际效果或明显低于估算值，我们预计2月1年期LPR利率的下调幅度或在5BP左右。4、关于怎么降？我们认为央行或不对称下调LPR利率，5年期LPR利率降幅或大于1年期LPR利率。另外，央行或继续推动存款利率改革，切实压降银行负债端成本。总的来说，我们认为当下偏弱的基本面以及前期央行降低存款利率等操作或驱动2月1年期LPR利率下调5BP。同时，为了更好传递政策信号和保护银行净息差，央行或以更大幅度下调5年期LPR利率并且持续推进存款利率下调。
风险提示：数据测算可能存在一定偏差，对净息差估算偏乐观，货币政策取向超预期。
电子|周观点：英伟达推出ChatWithRTX聊天机器人、OpenAI发布了首个文生视频模型Sora，看好上游AI算力硬件及下游应用相关机会，看好2月面板价格上修趋势及AIPC渗透率提升 1、XR：AppleVisionPro于2/2日正式发售，正式开放向大众的使用体验，首发搭载超百万兼容APP和600款原生应用。2/2起，第一批预购开始到达顾客家门口，第一批AppleStore零售店现已开放店内取货。2、AI：2月16日OpenAI发布了首个文生视频模型Sora，坚定看好上游AI算力硬件及下游应用相关机会。Sora可以直接输出长达60秒的视频，并且包含高度细致的背景、复杂的多角度镜头，以及富有情感的多个角色。3、智能手机及PC：华为预计将于24年3月发布P70，小米Ultra14将于24年2月底或3月初发布，苹果或正在研折叠机型，持续看好折叠机成为高端手机迭代的方向。国产主流品牌入局，中国折叠屏手机市场发展迅速，2024年预计出货量1000万左右，第四季度折叠屏手机市场份额华为快速上升；华为重磅机型P70系列手机将搭载1.5K曲面屏与超级三摄，预计将于2024年3月发布。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
1、电表领域：现有公司经在海外多年的布局，本土化日渐完善，进入新一轮快速成长期。我们认为出海的成长性足够高且格局相对稳定，目前已站稳脚跟的出海龙头等有望享业绩快速成长。重点推荐配用电出海的龙头票【海兴电力】、【三星医疗】（医疗组覆盖）、【威胜控股】（港股上市）。2、输电领域：国内高电压等级稳定的竞争格局，海外电网加速建设有望带来增量。稳定的竞争格局叠加近年国内特高压建设的持续性（即“长周期”属性）构筑了相关企业稳定的基本盘。【平高电气】、【思源电气】、【华明装备】、【神马电力】。3、配电领域：国内市场新能源高增速+公共配电层面的新增扩容需求，Beta层面投资机会值得重视；美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机，有望为中国企业贡献业绩增量。重点推荐【金盘科技】、【明阳电气】、【扬电科技】、【江苏华辰】、【三变科技】等。 风险提示：国内外招标不及预期、电网投资进度不及预期、境外业务经营风险、文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。 
对于市场偏乐观，目前A股估值较低，风险补偿在历史较高位置。经济企稳，1月社融数据超预计，叠加资本市场政策支持，A股市场目前具备较好的投资价值。目前对资源类以及金属类的行业比如油，煤炭和铜和铝依然比较看好，供给依然紧张，行业需求平稳，盈利有望维持在比较高的水平。科技中关注人工智能以及消费电子的机会，寻找能够真正受益的公司。海外制造业回流，关注工程机械和叉车等行业机会。春节消费数据超预期，关注食品饮料和旅游等行业机会。风格上小盘股受到流动性影响，大盘股更具性价比。 
传媒|阅文集团（00772）：短期业绩承压，关注《热辣滚烫》表现及重点剧目上线节奏
1、FY23前瞻：AI布局及剧目上线推迟或致收入承压。我们预计FY23阅文集团收入为69亿元，yoy-9%；Non-IFRS归母净利润为10.6亿元，yoy-21%，主要系《与凤行》推迟及AI投入的影响。2、FY24：关注重点剧目、电影情况。我们认为阅文集团2024年或有多部重点剧目值得关注：1）电影：关注《热辣滚烫》表现。2）剧目：2024年或有多部大剧上映。我们认为，阅文集团作为数字阅读龙头，以在线阅读业务为基石，全面发力IP全产业链条运营。公司2023年业绩短期承压，2024年有望充分受益于内容端供给加速，长期有望依托IP生态链成长为全球顶尖的文化产业集团。我们预测2023E-2025ENon-IFRS净利润分别为10.6/12.6/15.3亿元（前值13.8/16.2/19.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期。 电新|爱科赛博（688719）：技术型驱动的平台化企业，受益自主可控趋势
1、粒子加速器电源：公司参与多个国内高能粒子加速器电源项目，并且向医疗领域拓展，参与中国科学院近代物理研究所紧凑型治癌重离子加速器等多个国内医疗领域项目。国家卫健委“十四五”批复41个质子重离子治疗设施，目前国内在运营的仅有5个，公司在该领域技术水平属第一梯队，有望受益行业需求加速。2、电能质量管理：资质和技术具备优势，有望持续拓展市场。行业需求增长来自于现代电力网受用电设备使用结构变化以及分布式接入影响，导致电能质量问题逐渐突出。公司布局APF、SVG等多项产品，产品性能和产品布局具备优势，有望持续拓展市场。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.30、1.93、2.70亿元。我们选取与公司业务具备相似性的科威尔、新雷能、盛弘股份、英杰电气作为可比公司，考虑公司业务潜在市场空间和预期增速，给予公司2024年23X估值，目标价53.8元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业政策风险、行业需求风险、竞争加剧风险、新业务进展不及预期、股票价格异常波动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。
1、库存端：美国耐用消费品库存、订单量方面，自21Q3起美国耐用消费品库存（剔除CPI影响）同比增速逐步回落，23Q4美国耐用消费品库存延续同比下降态势，渠道库存水平不断走低。海外库存周期，渠道商、上市公司库销比延续同比回落，海外需求有望呈现拐点，补库＋需求修复预计有望带动24H1出口增长。2、美国继续延长部分商品关税豁免，或利好清洁电器及小家电出口：美国贸易代表署在23年12月26日宣布，延长对中国进口产品301条款豁免期限5个月，至2024年5月31日；其中包括来自中国的352项进口商品与77项COVID-19相关产品。标的方面，：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】/【苏泊尔】/【飞科电器】；3）其他家电：如【盾安环境】/【公牛集团】/【创科实业】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
医药|药明合联（02268）首次覆盖：CRDMO赋能全球药企，ADC赛道浪潮已至
1、创新技术加速偶联药物发现，IND前收入持续高速增长。公司IND前项目收入高速增长，2020至2022年收入由0.53亿元提升至3.81亿元，CAGR为167.84%，2023H1实现收入3.71亿元，同比高速增长274%。2、一体化服务助力项目快速推进，IND后收入占比逐年提升。公司IND后业务覆盖临床阶段及商业化阶段服务，包括原液工艺开发、制剂开发、分析方法开发及工艺验证、GMP合规的原液及药品生产，以及未来将推出的ADC产品的商业化GMP生产。随着公司的IND前项目不断推进，IND后项目收入占比逐年提升，由2020年31.38%提升至2023H1的62.6%，2023H1实现收入6.22亿元，同比增长170.29%，共执行39个ADC和4个XDC临床阶段项目。我们预计公司2023-2025年收入分别为20.29/32.50/49.02亿元，归母净利润分别为2.83/5.69/9.59亿元，看好公司处于快速成长阶段。近期港股市场波动较大，公司股价回调较多，我们看好公司业绩的长期快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，研发开支风险，产能扩充风险，与海外客户开展业务及国际扩张风险。
1、明确辅助服务价格机制，更好适应新型电力系统需要。本次政策从国家层面统一建立健全电力辅助服务市场价格机制，有助于提升电力系统综合调节能力，更好适应新型电力系统需要，更大力度促进清洁能源消纳和绿色低碳转型。2、近年来，随着新能源发电规模快速增长，我国电力辅助服务市场发展较快，2023H1电力辅助服务费用共计278亿元，占上网电费的1.9%；其中调峰补偿167亿元，占比60.0%。根据国际经验，电力辅助服务费用一般在全社会总电费的3%以上，且该比例随着新能源大规模接入还将不断增加。本次《通知》有望加快辅助服务市场建设，有助于提高市场主体参与积极性，或将提升火电等辅助服务提供主体的经济效益。具体标的方面，【国电电力】【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【皖能电力】【华润电力H】等。 风险提示：政策推进不及预期、宏观经济下行、用电需求不及预期、装机增长不及预期、电价下调、煤炭价格波动等风险。 环保公用|周观点：火电Q4业绩之忧或已出清，看好24年经营向好
1、电价上，煤电调整为两部制电价，容量电价回收固定成本比例将逐步提升，近期各省2024年年度电力交易成交价格陆续公布，我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例；电量上，据中电联，综合考虑电力消费需求增长、电源投产等情况，预计2024年全国电力供需形势总体紧平衡。较多省份煤电利用小时有望处于近年来的偏高水平。成本端，我们认为，2024年煤价仍有望处于较低水平。2、综合来看，我们认为2024年火电盈利能力仍将进一步改善。具体来看，受煤价基数等影响，上半年业绩改善程度或将较下半年更为显著。伴随着火电盈利能力的改善，各公司分红水平或将有所提高，从而带动火电在股息方面的吸引力提升。具体标的方面，全国性公司【国电电力】【华电国际】【华能国际】【华润电力H】，区域性公司【浙能电力】【皖能电力】。 风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期、电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险等。 
金属材料|周观点：力学性能&耐腐蚀性能优势显著，高强度不锈钢成长空间广阔
1、高强度不锈钢力学性能&耐腐蚀性能显著优于普通不锈钢。通过相变强化和第二相析出强化相结合，高强度不锈钢具备高强度、高塑韧性及耐腐蚀性等性能优势，力学性能和耐腐蚀性能显著优于普通不锈钢，目前已广泛用于航空航天、海洋工程等领域。2、研发&产业化进展迅速，高强度不锈钢需求空间逐步打开。研发方面，2018年科技日报公布了中国亟需突破的被“卡脖子”的35项关键技术，高强度不锈钢赫然在列，而后我国科学家在材料设计、热处理工艺和性能评价等方面取得了一系列进展，研发出多种高强度不锈钢。产业化方面，我国高强度不锈钢的生产商主要有抚顺特钢、永兴材料等，近年来抚顺特钢不锈钢业务收入逐年攀升，永兴材料采用不锈钢废料为主要原料生产高强度不锈钢，具备原材料成本优势。高强度不锈钢具备优异的力学性能&耐腐蚀性能，我们认为随着研发不断深入和生产工艺的逐步完善，在航空航天等下游应用强劲拉动下，高强度不锈钢需求空间逐步打开，国产替代进程有望加速，行业及相关公司进展。
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