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招商食品白酒春节跟踪反馈
2024年02月08日 2
茅台：渠道调研反馈，传统经销商飞天配额维持不变，节前30%回款任务已经完成，需求没有问题，电商、KA等平台投放量同比增加。飞天批价环比此前低点上涨30-40元至2990元，龙年生肖跟随旺季需求反弹至3500元左右。

五粮液：样本经销商基本完成60%的开门红要求（包含一二季度配额），部分有余力的经销商超额完成增量打款。考虑传统渠道今年合同量削减，可比口径看进度预计双位数以上增长。上周宣布提价后批价环比+10-15元，目前930-945。多地渠道反馈发货进度35-40%，库存1.5-2个月。点状动销预计仍有增长，主因品牌知名度在节庆期间需求刚性，且性价比较高。

国窖：渠道调研反馈，各大区回款进度普遍完成30%+，和去年节前基本一致，预计节后补货继续完成至35-40%。四川、华北等成熟市场回款进度快于全国水平。发货20%以上，和去年同期持平略慢，考虑到任务量维持20%以上增长，预计动销仍有一定增长。库存2-3个月，环比变化不大，批价跟随上涨5-10元。

汾酒：渠道调研反馈，经销商回款进度在30-35%，总体持平去年同期进度，部分区域和经销商回款进度快于去年。从发货量来看，青花占比高于去年，玻汾占比低与去年，整体结构提升，腰部产品更加夯实。青20目前批价350-360，较15号发货前后上涨约10元。库存两个月正常水平。

古井：渠道调研反馈，目前回款进度约45%，与去年同期基本持平。安徽市场回款较好，超去年同期，整体动销良性，开门红有望超额完成。江苏市场23年库存去化良性，今年开门红表现良好，增长超过公司平均水平。目前库存2.5-3个月，低于去年同期0.5月。开门红期间，分产品看，古16延续23年趋势，增长30%以上，中低档产品古5/献礼出货加速，同比双位数以上增长，古8增长稳定，古20坚持长期主义。目前古20批价480-490，较去年低点上涨20元，企业取消了异地扫码红包，加大窜货查处力度。古16批价315元，较去年底同样有所回升。

洋河：一季度开门红要求50%+，目前完成35%左右，同比去年略有增长，省外进度相对较快。M6+/水晶梦/海之蓝批价分别570/380/120。

今世缘：渠道调研反馈，目前回款进度约35%-40%，国缘品牌进度快一些，V系、今世缘品牌进度慢一些，随着进入旺季动销变热，打款发货节奏明显加快。实际动销目前刚开始，预计节后渠道库存与去年同期持平。苏南地区四开批价390-400，苏北略高一些，相比春节前下降10块钱左右，主要系渠道消化库存。与去年春节比，厂家增加终端反向红包激励以及再来一瓶奖励。节后第五代四开上市，核心目的是维护四开批价止跌。

迎驾：渠道调研反馈，目前回款进度约20%，与去年同期基本持平，大部分都已经发货。目前经销商库存大部分都压到终端，渠道整体3个月左右的库存，比去年同期高1个月。成熟市场洞6终端成交价下降10元/瓶，洞9下降15元/瓶，价格表现与去年春节类似，投入上增加红包费用，目前洞6、洞9终端利润依靠反向奖励等仍然略高于竞品，春节后公司有计划推动缓慢挺价，洞16目前还在核心市场进行消费者培育，成熟市场成交价格最低在300元/瓶。

舍得：渠道调研反馈，2024年山东地区要求双位数以上，目前公司更为注重实际动销，将动销的重要性放在回款之前，目前1月开门红动销完成10%以上全年任务，回款逐步推进。当前库存约3个月，较23年年底消化近1个月库存。目前品味舍得批价330-345，最近一周山东地区走亲访友场景整体恢复较好，但企业采购行为较为谨慎，单次采购量下降。

酒鬼酒：渠道调研反馈，2024年要求增长双位数以上，目前开门红完成进度25%左右，同比去年稍慢，一季度要求完成30%回款任务，目前看有一定压力，节后仍会要求部分回款。春节期间动销端及开瓶端预计好于23年，主要系企业加大推广活动和投入力度，目前省内红坛批价275-285。

老白干：渠道调研反馈，2024年本部要求经销商双位数以上增长，目前回款进度约20%，一季度要求完成40%，与去年同期进度接近。目前终端店现金流较为紧张，今年香烟和头部白酒加大回款要求，对经销商资金有所挤占，老白干作为强势品牌，受到冲击相对较小，但三四线品牌回款难度高。目前甲等15批价290元，新一代产品消费者认可度较高，目前在宴席渠道渗透率较老产品又明显提升，甲20批发价530元。经销商反馈预计春节整体出货量可达到双位数左右的增长，其中团购表现较好，流通基本持平。

珍酒：渠道调研反馈，样本经销商在签量增长20%的基础上，当前完成30%回款比例，与去年同期一致。目前库存3个月左右，较去年同期增加0.5月以内，整体库存良性。珍15目前批发价在340-350，较前期稳定，珍30批发价略有下降至770，主要系厂房加大投入，切入流通渠道，为消费者提供更高性价比的高端白酒产品。春节整体销售量和去年差不多，珍酒性价比较高，消费者动作到位，应该还是有增长，可能有个别产品的会小幅下滑。

华鑫证券：

目前贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部品牌春节回款进度好于去年同期。 山西汾酒、古井贡酒回款基本与去年持平。 舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘等次高端和区域酒企回款进度慢于去年同期。 目前茅五泸头部强势品牌回款进度快于去年同期水平，且基本超出或达到目标，这意味着其业绩确定性仍有一定保障。“部分二三线非强势品牌回款进度慢于去年同期，一定程度上与主要系经销商多以动销出库为导向，更注重周转与现金回笼有关。”有券商食品饮料分析师称，整体看，白酒行业强分化态势延续。

12小时前 作者更新了以下内容

华创证券：

前期终端反馈并不能完全反应动销整体水平，真实动销应结合酒企动作、渠道反馈、消费者端开瓶率等维度综合判断，且伴随临近旺季，渠道及终端动销感知更加充分，反馈亦更加客观。无论是短周期跟踪反馈，还是长周期白酒运行逻辑重构，老四大酒企稳增驱动力底牌仍足，但名酒向下挤压会更加明显，从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱，板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。 华创证券观点如下： 调研反馈辨析：渠道链反馈分化，春节临近预期改善。 根据调研情况反馈，酒企、渠道、终端反馈差异明显，酒企端信心普遍较足，经销商虽有回款压力，但任务完成率较高，终端烟酒店前期反馈则相对平淡。考虑原因一是电商、直播等春节期间投放加码，部分电商活动以名酒引流吸引人气，部分终端零散客群需求被线上分流;二是春节期间企业年会回补、婚喜宴前置，宴席表现相对较好，但酒企主动性更强，业务人员对企业团购、宴席拓展及费用投入力度更大，故终端需求承接效果相对较弱;三是今年春节相对较晚，且近年来旺季集中趋势更加明显，终端烟酒店动销前期尚未步入旺季区间，流速相对不及预期，故整体看终端前期体感相对较差。该行认为前期终端反馈并不能完全反应动销整体水平，真实动销应结合酒企动作、渠道反馈、消费者端开瓶率等维度综合判断，且伴随临近旺季，渠道及终端动销感知更加充分，反馈亦更加客观。

春节回款进度条：开门红基本完成，旺季动销开启。 当前经销商端开门红任务基本完成，回款进度普遍超过30%，伴随春节临近需求升温，终端动销流速、补货有所加快，渠道抛货意愿明显减弱，同时随着百荣等酒类批发市场闭市及跨省物流停运，窜货行为有所缓解，批价亦见底回升。具体来看： 场景端：宴席延续景气，礼赠表现较弱。宴席相对较好，受婚喜宴前置影响，且春节旺季刺激下，有望维持景气表现;高端礼赠今年春节表现相对较弱，且送礼档次有所降低;商务宴请受经济压力表现较弱，但年会场景回补贡献额外增量，低基数下有所回暖，聚饮、伴手礼等场景伴随旺季来临，周转环比加速。 区域端：动销表现整体持平或微增。安徽表现相对景气，本周动销进一步好转，终端二次补货比例增多，周转有所加快;河南价格修复明显，伴随百荣市场闭市及返乡带动需求增加，终端要货增多，主流产品批价提升10-20元。湖南动销整体持平，高端酒略有增长，次高端承压小幅下滑，江苏团购及宴席支持力度增大，其它区域亦同比持平或微增。 酒企端：整体进度符合预期，开门红基本完成。

茅台：当前回款进度30%，已完成年前回款，动销表现稳健，飞天批价环比上升5-30元，龙年生肖投放量增加背景下，批价一度回落，当前反弹至3480元左右。

五粮液开门红任务已完成，提价催化下渠道仍在加速回款，临近春节动销加速下，普五批价亦回升10-20元，龙年生肖酒配额制下批价突破3000元，局部市场出现断货。

泸州老窖回款进度30%-40%，持续推进百城会战加速终端动销，高度国窖批价亦伴随上涨5-15元。 次高端：延续分化表现，基地型次高端相对较好。

汾酒近两周加速回款，当前回款比例30%，接近目标要求，青20批价回升10元左右，汾享礼遇推动下，动销表现较好。

古井贡：当前开门红回款45-50%左右，领先一众酒企，返乡催化下周转率有所提升。

迎驾：进度略慢，高增长目标下回款比例约40%，终端当前二次补货情况增多。

洋河：回款进度35%，扫码红包力度有所加大，持续加大消费者端支持力度。


今世缘：回款35%左右，开门红任务基本完成，当前加强宴席赠酒等费用投放，抢占年夜饭场景。

舍得、酒鬼、水井：进度有所分化。

投资建议：价值布局，首选“老四大”。无论是短周期跟踪反馈，还是长周期白酒运行逻辑重构，老四大酒企稳增驱动力底牌仍足，但名酒向下挤压会更加明显，从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱，板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。具体标的上： 首先聚焦确定性核心龙头贵州茅台(600519.SH)(经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显)、山西汾酒(600809.SH)(动销有望延续惯性式较快增长); 其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液(000858.SZ)(动销优秀，价值底线较高)和泸州老窖(000568.SH)(经营稳健性和报表持续性仍确定); 持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井贡酒(000596.SH)、今世缘(603369.SH)。