管理 #拾麦种田# 巴特勒:什么时候你决定写作你的经典著作《证券分析》的呢?

格雷厄姆:大概是在1925年，当时我想我在华尔街已经做了11年了，已经积累了丰富的投资经验，足够我写一本关于投资的书了……结果是，一直到了1934年我才真正开始和大卫·多德一起开始写作这本书。他是我在第一年上课时来听课的一名学生。那时他是哥伦比亚商学院的一名助教，非常渴望学习更多的知识。很自然地，在我写作这本书的过程中，他是必不可少的一位助手。这本书的第一版在1934年出版了。

巴特勒:这就是人们经常提到的“那本书”，对吧?

格雷厄姆:是的，人们把《证券分析》称为“格雷厄姆和多德的投资圣经”(Bible of Graham and Dodd)。不过，尽管我过去多年来非常勤奋努力地研究证券分析的各种基本面细问题，但是现在我对此已经失去了大部分兴趣。我觉得这些证券基本面分析的细节问题相对而言是不重要的，我的这种看法在某种意义上来说把自己置于整个投资行业的对立面。我认为，只要用很少一些分析技术和很少几个简单的投资原则，投资就可以做得很成功。关键在于要有正确的基本原则和坚持基本原则不动摇的性格。

巴特勒:我个人的经验是，必须对不同行业进行学习研究，才能认识到不同公司管理上的巨大差别。我认为这是一个分析师才能够给出答案的问题。

格雷厄姆:哦，对这一点我并不否认。但是我有很大疑问的是，分析师们运用这些选股方法精选个股总体而言能够取得多大的成功?我在过去几年自己的投资操作中一直重点强调的是组合投资。购买符合几个简单的价值低估标准的一组股票，不管属于什么行业，也极少分析个股。我近来写了一篇关于选择普通股的三个简单方法的文章，刊登在你们的研讨会论文集中。

我刚刚完成了分析期限长达50年的研究，应用这些简单的选股方法，从穆迪工业股板块中的所有股票进行选择，选出符合标准的一组股票。我发现过去50年这种简单选股方法的业绩非常好，高达道琼斯指数涨幅的两倍。因此我的热情从选择个股转移到选择一组股票。我期望的业绩目标是在大多数年份能够取得相当于债券利率两倍的股票投资收益率。应用红利的标准，或者运用资产价值的标准，选出一组股票，也可以取得良好的投资业绩。我的研究表明，最好的业绩来自于简单的盈利标准。

———格雷厄姆

欣赏格雷厄姆晚年的最后一次访谈。
《证券分析》的另一个作者多德，是格雷厄姆的第一期学生，后来做了助教。
重点是格雷厄姆的第二段回答，外文翻译有几个文字版本，总体大概意思应该是：格雷厄姆不再关注公司的复杂基本面，也就是行业、公司经营管理、产品这些与公司生意密切相关的问题，格雷厄姆基本不关注。
许多人就因为这段话，说格雷厄姆否定价值投资，这当然是误解。格雷厄姆到老都在坚持价值投资，这就是格雷厄姆价值投资的真面目：不关注生意，只关注低估。施洛斯一生都是这么做的，施洛斯对公司生意基本不太懂，也不怎么感兴趣，你说“买股票就是买公司”，哪有这种不懂公司生意就买公司的，格雷厄姆、施洛斯认为的价值投资，只是买低估，而不是买生意。

复杂的基本面，就是生意，简单的低市净率、低市盈率，就是低估。生意是要研究未来的，格雷厄姆认为再费劲，也未必研究生意未来能成功。

格雷厄姆不只是极简主义，而是对于不确定的东西都警惕，生意未来是不确定的，低市净率、低市盈率是简单和可以公认的。

价值投资，不是研究生意未来，研究生意未来只是理性投机。

这时的格雷厄姆82岁了，对复杂事物的学习研究比不得年轻人了，坚守简单制胜的基本原则。
格雷厄姆价值投资，就是为“老小错无能”者准备的，看淡涨跌，看淡生意未来，其难点在于标准化硬性执行上，这也是我为自己准备的中晚年基础系统目标之路。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统