2024，A股开年不利，赚钱效应很差。

截至1月30日，万得全A指数涨幅-10.4%；其中，沪深300、中证500、中证1000指数涨幅分别为-5.4%、-11.3%和-15.3%。中小盘跌幅更大。

行业层面看，分化很大，冰火两重天。

银行、煤炭涨幅遥遥领先，涨幅均在6个点左右，石油石化微幅收涨，公用事业、建筑装饰、家用电器、交通运输等跌幅较小；电子、计算机跌幅最大，均超过19个百分点，国防军工、医药生物、机械设备、电力设备跌幅均在15个点以上。

逆势上涨的行业，与中特估板块高度重合。1-30日，万得中特估指数涨幅2.1%，取得明显超额收益。

中特估行情的背后，至少有三方面原因：一是救市资金重点买入沪深300、大金融，与中特估重叠度高；二是市场风险偏好低，更青睐煤炭（股息率7.2%）、银行（股息率5.5%）、石油石化（股息率4.3%）等高股息板块；三是国资委考虑将市值管理纳入央企考核，引发央国企板块炒作热情。

截至1月29日，A股共有央国企上市公司1408家，占比26.3%；合计总市值45.2万亿元，占比54.4%，超过半壁江山。

从行业分布看，央国企主要集中在银行、非银金融、食品饮料、石油石化、通信、公用事业、交通运输、煤炭、建筑装饰、军工等板块。其中，银行是第一大板块，占比19.8%，非银金融占比8.5%，合计接近三分之一，所以，当国资开始拉央国企时，大金融板块总会有所表现。

在中特估板块逆势上涨的同时，绝大多数板块都在下跌，不少板块是大幅杀跌。

直接原因是缺乏救市资金托底，实质上，这些下跌的板块才反应了A股真正的问题：流动性枯竭。

一方面，在连续几年亏钱效应下，投资者2024年继续配置A股的意愿大幅下降，买入力量不足；另一方面，春节是现金需求旺季，叠加2023Q1的天量信贷投放陆续到期（2023Q1，我国新增人民币贷款10.7万亿元，创历史最高点），很多投资者不得不贱卖资产筹集资金。月初，不少上市公司的非控股股东发布减持公告，在地板价卖出，缓解流动性压力应该是主要原因。

卖出压力集中，买入力量不足，导致指数快速下跌。而指数下跌又引发了杠杆资金的恐慌情绪，在平仓压力下，大量杠杆资金保命式抛售，产生负反馈循环。

面对这种负反馈压力，救市资金托底买入，为市场注入流动性，一定程度上缓解了抛售压力。

但救市资金主要买入央国企，集中在银行、非银、煤炭、石油石化、白酒等板块，其他科技类、成长类板块，缺乏流动性支撑，仍然处于负反馈状态。

你救你的，我跌我的。救市资金，并未有效缓解市场流动性压力。在中特估板块支撑下，上证指数一度回到2900点附近，与此同时，新能源、生物医药、电子等板块集中的创业板指数，却在不断创新低。

就广大投资者而言，在上证指数与持仓盈亏体验上也有明显的割裂感：上证指数在2800点附近，很多投资者的持仓体验在2600点甚至2500点附近。

展望2月，流动性依然是A股主要矛盾。能否缓解流动性压力，将在很大程度上决定股市走向。

把眼光放长一点，是可以看到乐观因素的。

2月5日，央行降准0.5个百分点正式生效，将向银行体系释放万亿低成本资金。这些资金不会直接流入股市，只能通过债务的方式流入实体经济。有了信贷资金支持，实体部门不必通过贱卖资产来偿还债务，将有助于改善股市流动性压力。

春节后，季节性的流动性压力回归常态，节前流出的部分资金将向股市回流，也有助于改善流动性压力。

同时，去年低基数效应下，1月经济数据有望超预期，能在一定程度上提升市场风险偏好。一直盯着基本面的北向资金，有望加大净流入力度。

以上种种，都指向2月份A股流动性改善的可能性。结合这些因素看，2月的A股，大概率会好于1月份。

但就春节前几个交易日看，正是流动性压力最大的时候。

当前，成长类板块在负反馈压力下还会继续下跌；投资者在亏钱效应下，信心一再走低。救市资金托底中特估，虽能稳定上证指数，但不能稳定投资者信心。市场依然是脆弱的，任这种脆弱性演绎下去，前期救市努力可能功亏一篑。

接下来，除非救市资金加大力度，且调整结构，更多买入科技类、成长类板块，否则负反馈仍会延续，下跌趋势难以扭转。问题是，调整结构的可能性并不大。科技类板块套牢盘太多，卖出压力太大，国资托底事倍功半，效果有限，聚焦中特估起码还能稳定上证指数。

整体来看，以春节为分界点，2月份A股大概率会走出V型趋势：节前，救市资金稳定中特估，中特估以外的板块继续杀跌；节后，资金回流，超跌反弹，股市有望迎来一波凌厉的短期上涨。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言