管理 #拾麦种田# 我对日本的看法，不研究宏观问题，我就想，伯克希尔可以在日本以1%的利率借到10年期的贷款，1%的利率。
我就琢磨了，45年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究这些东西，我要是用点心，收益率应该也能超过1%吧，应该能做得到，那不是不可能的。

我不想承受汇率的风险，所以我会选择以日元为基准的资产，比如投资日本房地产公司或日本公司，收益率超过1%就行，因为我的资金成本就是10年期利率1%，我一直在找，一个都没找到，你说有意思没意思。日本公司的净资产收益率很低，大多数公司的净资产收益率只有4~6%，如果你投资的公司本身都不赚钱，你也很难赚到钱。

有的人能做到，我有个朋友，当年我们都为格雷厄姆打工，我一开始买股票就这么买的，买那些股价远远低于营运资金的股票，但有一定素质的股票，我把这种投资的方法叫捡烟头，在大街上四处溜达，看哪里有烟头可捡，最后发现了一个，带着口水看起来很恶心，但是还能吸一口，于是我弯下腰就把它捡起来，免费抽了一口，有的股票和别人扔的烟头一样，捡起来免费抽一口扔掉，然后继续在大街上四处溜达接着捡，很不体面，如果你想抽那口免费的烟头，捡烟头的投资方法确实管用。不要做资产回报率很低的生意，时间是好生意的朋友，也是烂生意的敌人，如果长期持有一个烂生意的公司，买的再便宜，最后也只能取得很烂的收益，如果长期持有好生意的公司，就算买的贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。

我现在在日本，没找到值得买的好生意，或许日本公司需要改变一下文化，应该更注重股东的利益，要注重提高股票的回报率，连日本经济繁荣的时候也是如此，真的感到很奇怪，日本有不少公司占领了巨大的市场，却没几个值得投资的，日本公司把生意做得很大，但是净资产收益率太低，最后就出问题了，我们在日本还没有投资，只要日元保持1%的利率，我们会接着找。

———巴菲特1998年

这是巴菲特68岁时在佛罗里达大学的演讲片段，这一段提到了日本股市股票。
我查了查，1998年时日本日经指数是13000多点，当时从高点算起已经跌剩三分之一了，但是演讲的10年后却又跌到7000点基本再次腰斩，巴菲特在这次演讲中谈起日本股市，说他关注研究很长时间了，但是找来找去却没有找到一只自己相中的股票，偌大的日本股市，也跌得够多了，竟没有一只股票被相中，为什么，巴菲特在这里也说了原因：“这些日本公司的净资产收益率都太低”。68岁的巴菲特，已经形成了“低估买入+优秀公司”的基本投资模式，巴菲特认为的优秀公司，必须净资产收益率指标要高（15%以上），他没有选到低估合适的日本优秀公司。

这里实际有几点需要注意：
一是当时的日本公司和目前的大部分中国公司状况都差不多，都是更注重销售收入、市场占有率注、规模这些向大的指标，并不很注意净资产收益率这种股东回报，看似生意做得很大，实际赚钱能力并不太行，巴菲特为什么很少买入（也买过）中国公司，估计有这方面原因，当然也有汇率和贷款利率的原因；

二，巴菲特在这里也说了，不看净资产收益率指标也能够投资赚钱，他在文中提到“都为格雷厄姆打工的朋友”，实际就是他师兄施洛斯，施洛斯不关注净资产收益率指标，只重视资产价格是否足够低估，职业年复利也达到20%，和巴菲特持平和；

三，巴菲特为什么在98年有这次著名的演讲，因为那时巴菲特正志得意满顺风顺水，重仓持有的几只好公司都是连年大涨，比如可口可乐十年十倍。但是，我们要知道98年之后发生了什么，99年网络股异军突起，当时的网络股就是在烧钱，谁关注什么什么净资产收益率指标，基本是越亏损越能大涨，按巴菲特标准那是必然完全错过网络股的大牛市，巴菲特从98年的股神称谓到99年的跑输市场被媒体公开点名质疑只用了一年，还大病了一场 。这个时代背景又说明了什么，说明净资产收益率指标是很好，但施洛斯模式就并不需要这指标，科技网络新经济股也不用看这个指标。净资产收益率并不是长期成功投资的必须条件，当然巴菲特依靠净资产收益率指标，这以后二十多年还是赚钱很稳，但是这后二十多年的复利收益率却也不足10%，这还是在有保险浮存金杠杆前提下。所以呢，巴菲特这篇98年鼎盛时期的演讲，虽然听着很爽，也有其实践道理，但也是有些值得推敲之处，需要去辩证分析看待。

还有就是，巴菲特在98年说“没找到合适日本股票，还会继续找”，结果呢，一直寻找等待了二十多年，才在2020年8月第一次买入日本公司股票，这已经是这篇演讲文章之后的22年了，巴菲特足够有耐心的，关注研究二十多年后才买入，买入后效果很不错，四年时间赚两倍了吧 ，日本股市这几年也很牛，股神耐心确实好，眼光也确实高。

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