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天风MorningCall·0118 信贷/电子-/锐科激光/家电-MiniLED/数据
机构研报精选 / 01月18日 08:16 发布
1、回顾2023年的金融数据，有几个特征值得我们关注：一是信贷投放前高后低，信贷受政策影响，大小月特征明显。2023年全年新增人民币贷款22.7万亿，其中住户贷款4.3万亿，企事业单位贷款17.9万亿。二是政府债投放前低后高，社融增速年末逆势走高。2023年全年新增社融35.6万亿，社融增速先下后上，年末同比9.5%。三是资金活化程度明显不足，存在空转现象。。2023年受房地产销售市场疲弱、企业投资预期不强等因素影响，M1同比增速从年初的6.7%震荡下滑至年末的1.3%，存款定期化特征明显。2、从政策表态上看，央行当前工作的重心，一是要在“量”上配合财政政策发力，二是要“防空转”。3、总的来看，我们认为在“防空转”和配合财政政策发力的背景下，后续降准的可能性或高于降息。同时，在经济转型阶段，增量信贷规模下滑并不意味着金融对实体的支持力度减弱。在广义财政发力时，我们预计今年年初信贷表现或并不弱。
风险提示：政策发力超预期，经济复苏超预期，信贷需求超预期。
1、VisionPro哪里不一样？1）硬件端：M2+R1双芯片性能强悍；MicroOLED4K屏幕+3PPancake方案显示升级；12+5传感器配置奠定基础。2）设计端：眼动+裸手+语音三维交互是趋近直觉的交互方式；Eyesight功能，打破传统头显的社交隔阂；旋钮调节+VST，防止现实信息丢失。3）应用端：预计开发者生态+全家桶或是最大护城河。2、空间计算：历史的新起点。类比Mac将用户带入到个人计算时代，Iphone将用户带入移动计算时代，我们认为AppleVisionPro有望带领用户进入空间计算时代。我们认为空间视频/相机、流媒体、电商等多个行业都可能迎来颠覆性变化。穿透关键零部件，洞察未来趋势XR行业变革时刻到来，建议持续关注苹果VisionPro推出对行业的催化。短期优选苹果VisionPro供应链，关注XR头显核心增量领域（MicroOLED显示、3D传感器、3D应用），长期关注产业竞争格局与产业趋势变化。
风险提示：宏观经济及消费电子行业景气度下滑；苹果VisionPro推出效果不及预期；消费者接受意愿不及预期。
机械|锐科激光（300747）首次覆盖：国内光纤激光器龙头，新兴应用筑基长期成长，行业竞争趋缓、盈利能力开启修复
（一）锐科激光：国内首家光纤激光器生产企业，创造国产光纤激光器产业链。2022年国内市场占有率约为26.8%。锐科激光在2022年喜获多项成果及荣誉。（二）收购国神光电，加快布局超快激光器技术领域。2019年7月10日，锐科激光完成收购国神光电科技(上海)有限公司，锐科激光由此加快了超快激光器的产业布局。超快激光器业务的毛利率在公司所有主营业务中始终处于第一位。（三）坚持技术创新与研发体系建设，成本管控显成效。随着公司多项能力建设项目的布局与落地，公司产业布局更加完善，研发生产能力进一步增强。预计公司2023-2025年营业收入38.33亿元、48.54亿元、61.62亿元，同比增长20.21%、26.62%、26.96%；2023-2025年归母净利润2.49亿元、4.45亿元、7.30亿元，同比增长510.00%、78.39%、64.22%；2023-2025年净利率6.50%、9.16%、11.85%，同比增长5.22pct、2.66pct、2.69pct。给予其2024年33倍PE，对应目标市值为146.78亿元，对应目标价为25.99元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：价格竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险；核心竞争力风险；人才流失风险；盈利预算具有主观性的风险。
1、全球彩电市场规模逐渐企稳，国内龙头份额实现超越。近三年全球黑电市场受疫情、高通胀、内容渠道分流等因素影响，市场容量有所萎缩，但调整过后趋势上销售规模已经基本企稳。2、兆驰股份：MiniLED全产业链布局，COB步入收获期。公司主营业务中，智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘和现金牛业务，同时，公司着重深化LED全产业链的战略布局，在上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用各环节持续发力。3、MiniLED兼具OLED的优质表现和LCD的平价特征，伴随降本周期其渗透率有望快速提升，且需求释放下规模效应或将进一步反哺成本优化。国内MiniLED产业链完善、整机制造优势显著，中资品牌有望进一步获取全球高端TV市场份额，产业链一体化布局完善、规模和技术领先的兆驰股份，以及受益MiniLED国际化发展的全球性品牌海信视像和TCL电子。
风险提示：MiniLED渗透不及预期的风险；MiniLED产业链降本速度不及预期的风险；LED产能爬坡不及预期的风险；汇率波动风险；行业竞争加剧的风险等。数据|新能源汽车景气度跟踪：M1W1订&交较12月同期双位数下滑，23年回顾车企I/F订单进一步提速
1）订单方面，1月第1周4家自主车企共实现订单6.0-7.0万辆，较23年12月同期-17%至-12%，2家车企变动幅度高于整体水平，4家自主车企合计订单较23M1同期增长超100%。我们认为一月首周表现较为符合历史规律，经历12月年末翘尾后，1月订单往往会呈现下滑态势。2）交付方面，1月第1周4家车企共新增交付6.0-7.0万辆，较23年12月同期-18%至-12%，1家车企变动幅度高于整体水平，较23M1同期增长超50%。我们预计12家车企新增订单55.0-56.0万辆，较23年12月-8%至-3%，5家车企新增订单的环比增速高于整体水平；交付方面，我们预计1月新增交付57-58万辆，较23年12月-5%至0%，8家车企新增交付的环比增速高于整体水平。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。
作为近期关注度较高的资产，上周末美国证监会批准11只比特币现货ETF上市。值得关注的是，BTC相关标的Coinbase从高点一路回撤了30%。对于比特币现货etf发行，市场大部分的机构认为，接下来相关资产很可能要经历一段震荡的行情，再见走势分晓。A股方面，机构关注三个方向：出口、红利以及反弹行情。出口包括：交运板块，商社中的跨境电商，医药出海，机械出口，以及中小电器及轻工出口方向。红利方面，今年即将迎来的美国大选，长期来看粮食，能源，金融，军工，都需要要追求更大程度的安全和自主可控，其中大宗商品相关还具备高股息特性。 第三个方向，看好阶段性反弹机会，新能源光伏板块，储能，电网。 另外，对于宏观形势，机构客户十分关注央行是否有降准或降息举动，以及相关解读。 
通信|中天科技（600522）：拟收购中天海缆10.95%股权，激发团队积极性战略发力海风业务
公司发布公告，公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆5,900.00万股股份，占其总股本比例约10.95%，股权收购价格为39,176.00万元。1、收购完成后占比100%股权，有望增厚归母利润。公司本次收购中天科技海缆10.95%股权后，将100%持有中天海缆股权（其中直接持股96.62%，通过子公司中天金投持有3.38%）。2、海风业务23年新增订单亮眼，海缆领域龙头。公司23年海上风电新增订单亮眼，包括惠州港口二项目、山东项目、青洲六项目以及江苏大丰800MW项目等。同时值得注意公司23年出海业务进展突破，获得包括丹麦沃旭项目约12.09亿元。从国内订单和海外客户订单来看，公司订单储备丰富。考虑到宏观环境影响，我们预计公司23年归母净利润为36亿元，调整24-25年归母净利润为45/55（前值为48/65）亿元，对应23-25年PE估值分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响，收购节奏不及预期等。
食品饮料|三只松鼠（300783）：Q4逆势实现营收、利润双增，渠道改革逐步落地
公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润2~2.2亿元（yoy+55.0%~+70.5%）。1、春节年货节后移、无碍公司实现营收、利润双增。考虑到今年年货节后移，因此23Q4公司仍有营收、利润双增的表现已实属不易。且截至1月15日，公司2024年货节销售时间进程达三分之二，全渠道销售已超去年年货节全周期总额，动销势头强劲。2、产品端：坚果构筑核心品类、全品类协同发展形成产品矩阵。在坚果业务层面，公司采用原料统一采购、自主制造深入以及销售渠道联动的策略，全面提升了产品的性价比，进一步巩固了公司坚果品类在细分市场中的地位。我们预计，随着公司继续以“高端性价比”为导向，线上持续发力新兴渠道，线下专注分销渠道基本盘的改革，同时持续推动门店向社区零食店转型，专注于“全渠道、全品类”布局，公司各品类产品销售有望逐季回暖。考虑到公司仍然处于渠道改革进程当中，我们预计公司23-25年归母净利润为2.2/2.8/3.5亿元，yoy+68.3%/+28.2%/+26.5%，对应目前PE分别为37X/29X/23X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的2023年年报为准。
海外|看好港股低估值下修复机遇，关注海外流动性边际变化——港股周报（2024.01.08-2024.01.12）
1、本周美元兑人民币在岸汇率、离岸汇率周五分别收于7.1670、7.1869。当前港股估值处于历史相对低位水平，我们看好港股逐步修复的机遇。短期关注国内稳经济政策进展以及海外地缘情绪、流动性边际变化。2、国内方面，2023年12月国内CPI同比-0.3%，与WIND一致预测一致，上月为-0.5%；12月国内PPI同比-2.7%，WIND一致预测为-2.6%，上月为-3%。3、海外方面，美国证券交易委员会（SEC）在当地时间1月10日宣布，已通过加急模式批准了多家现货比特币ETF的上市交易，并允许这些ETF在当地时间周四开始交易。：1）互联网平台：【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】【百度集团】【滴滴】；2）高弹性标的：【美图公司】、【微盟】、【猫眼娱乐】、【满帮】；3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】；4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】、【瑞幸咖啡】；5）有望受益于政策的困境反转【新东方】【好未来】等。
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