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天风MorningCall·0117 | 固收-MLF点评/交运-美元利率/圣农发展/加科思
机构研报精选 / 01月17日 08:13 发布
1、1年期MLF利率是债市利率定价的重要政策锚，1月MLF不降息，10y国债在2.5%以下的空间就会有限。往后看，1月不降息，并不代表降息周期已经结束，至少一季度仍有可能。我们判断，债市利率区间中枢在于未来的1年期MLF利率水平。逻辑上，降息可能性还在，所以2.5%短期固然可能承压，但可以视作中期范围内十年国债中枢。后续关注有三：一是宽松预期能否继续演绎，重点关注后续央行年度金融数据发布会（预计在1月16号-18号）表态；二是LPR落地情况；三是2月1日PSL。2、LPR怎么看？我们预计LPR仍有可能调降10BP，若LPR不变，对债市并非利空。3、若LPR非对称单独调降，对债市有何影响？我们判断，基于降低综合融资成本考量，若1月22日5年期LPR超预期下调，则对债市或有短期调整压力。4、降准怎么看？考虑到增发国债资金5000亿元顺延至今年、央行PSL资金下拨，已经起到缓释银行负债压力和补充流动性的作用，降准可能相对偏晚，参考历史，2月和3月有一定可能性。
风险提示：货币政策不及预期、增量政策超预期、基本面超预期。
1、交通设备租赁受益较大。美元融资利率通常采用基准利率加点模式，浮动利率负债较多。因此，美元利率波动对租赁公司利息支出影响较大。租赁公司的有息负债率较高、ROA较低，所以利率波动对利润的弹性较大。2、中远海发的盈利弹性较大。截止2023年6月30日，中远海发的有息负债中，美元负债占68%，浮动利率负债占59%；若利率下降100个基点，将使利润总额增加5.78亿元，占2023H1的46.9%。3、航空也受益，但弹性偏小。航空公司的有息负债率较高、ROA较低，所以利率下行对利润也有较大影响。截止2023年6月30日，若利率下降100个基点，中国东航、南方航空、中国国航各自增加的税前利润占2019H1利润总额的35.2%、17.4%、16.5%。但是三家航司的有息负债中，美元负债占比不足20%，如果仅仅是美元利率下降100个基点，那么增加的利润总额将更少。
风险提示：美元利率上升，人民币汇率波动，航空需求下滑，海运需求下滑。
农业|圣农发展（002299）公司深度：白鸡龙头40载，“不惑之年”再腾飞！
1、白羽鸡行业：率先实现规模化，集中度有望进一步提升。考虑到近几年饲料、人工成本高昂、土地资源紧缺等因素，中小户扩产难，而头部企业具备资金、管理及资源优势，行业集中度有望进一步提升（对比美国，2019年CR10已达约70%-80%）。2、圣农发展：白鸡龙头40载，“不惑之年”再腾飞！2023年公司连续2次收购，新增产能近2亿羽，市占率实现加速提升。收并购完成后，我们预计公司现有产能已达约8亿羽，2025年目标10亿羽达成可期。我们预计公司将在周期景气向上趋势中，实现β、α共振。3、估值历史相对低位，圣农发展有望再次腾飞！参考行业水平，我们预计2024年公司种鸡售价30元/套，外销量800万套，贡献1.6亿盈利，给予20xPE，目标市值约32亿元。重视周期景气向上趋势中，白鸡龙头的自身成长性及估值相对低位！成长性方面，公司收并购加速，市占率持续提升。单羽价值量方面，公司向上突破种鸡，打造新的业绩增长点；向下发力食品，BC有望共振。估值方面，历史相对低位，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动的风险；消费恢复不及预期；食品C端开拓不及预期；大宗农产品价格波动；禽流感疫病风险。 
医药|加科思-B（01167）首次覆盖：小分子创新药黑马，突破不可成药靶点
1、公司是一家具有全球竞争力的创新型生物制药公司，专注于已验证肿瘤信号通路中难成药靶点的创新药物开发，旨在为未满足临床需求提供全球首创药物。公司已围绕RAS、MYC、p53、I/O等信号通路建立了国际领先的在研管线，以“全球前三”核心项目进度作为海外市场策略。2、两大核心管线KRASG12C抑制剂Glecirasib和SHP2抑制剂JAB-3312的临床进度及临床效果均列第一梯队，广谱KRASmulti抑制剂预计2024年申报IND，多款全球首创小分子创新药处于临床或即将IND。3、我们认为，公司独特的诱导变构药物发现平台可开发靶向难成药靶点的原创药物，免疫刺激性抗体偶联药物（iADC）平台可将PD-1抗体无效的冷肿瘤转变成热肿瘤，解决当下PD-1无响应或者耐药的难题，叠加全球前三的在研管线与商业化提前布局，具备小分子创新药界的黑马潜质，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026年收入分别为0.89亿元/6.80亿元/18.93亿元。采用DCF估值方法，我们给予公司2023年合理估值60.92亿港元。 风险提示：行业风险；核心竞争力风险；经营风险；相关测算存在主观假设风险。 
通信|广和通（300638）：内生+外延驱动业绩亮眼高增，车载+PC+FWA有望持续高景气
广和通发布业绩预告，2023年预计归母净利润约5.4亿元~6.0亿元，同比增长48.16%~64.63%。预计扣非归母净利润5.1～5.7亿元，同比增长61.32%-80.30%。1、车载及FWA双轮驱动赋能高增。从单季度业绩来看，23Q4单季度净利润预计为0.85-1.45亿元，同比增长8%-84%，扣非净利润预计为0.76-1.36亿元，同比增长65%-196%，增速亮眼。2、AIPC有望成为发展趋势，赋能笔电模组销量增长。我们认为，AIPC有望成为AI浪潮下重要的热门终端产品，而AIPC的推出或将赋能高端笔记本销量增长从而带动笔电通信模组销量提升。3、长期万物互联趋势不变，公司业务增长动能强劲。公司积极布局物联网模组赛道，根据Counterpoint公布的2023Q3物联网蜂窝模组出货量份额统计中，广和通位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。受宏观环境及2023年经营影响，调整公司23-25年盈利预测为5.8/7.5/9.6亿元（原值为6/8/10亿元），对应23-25年估值为22/17/13倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险，业绩预告仅为参考具体财务数据以公司年报为准。
（1）自上而下：地方公共数据价值开发权责主体系地方政府/数据集团/数据局等单位，地方国有企业有天然卡位优势，发展相对较快的地方，广州（中科江南）、上海（云赛智联）以及在各地方有政府端数字化项目积累的公司，如深桑达A（电子联合覆盖）、太极股份、易华录、三维天地、普元信息、山大地纬。（2）自下而上：投资机会呈现在《“数据要素X”三年行动计划》中的300个以上应用场景、试点示范名单、12个垂类行业中，包括医疗、人社、金融、交通、商贸、制造等行业，：医疗人社数据：博思软件、中科江南、久远银海、万达信息、德生科技；商贸流通：小商品城（商社覆盖）；金融：京北方、长亮科技、宇信科技；交通运输：通行宝、信息发展、捷顺科技；大宗商品：上海钢联、卓创资讯；工业制造：宝信软件、今天国际、鼎捷软件；时空大数据：超图软件、航天宏图、中科星图。
风险提示：政策落地不及预期；数据资产化推进不及预期；宏观环境影响。
轻纺|家联科技（301193）：外销有望迎来修复，内销高增可期
1、海外渠道进入去库尾声，外销有望迎来修复。23H1外销4.5亿，同降约45%，外销22年受益于餐饮需求修复迎来高景气，经过一轮高库存消化后，目前市场需求复苏，24年外贸有望持续修复。2、PLA可降解材料大有可为，拓展甘蔗渣等植物纤维制品。公司既做改性PLA原材料又做制品，先发优势强，08年国外开始限塑后开始布局，2012年自行研发改性全降解材料，2020年起国内全降解塑料又迎快速发展。截至23年Q3，公司全降解制品收入1.9亿，同增84%，增长靓丽。维持盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，家联科技在传统塑料制品领域具备一定技术积累，同时在PLA制品领域具备较优的客户资源及渠道优势，盈利能力较强。传统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气。我们预计23/24/25年公司归母净利润分别为0.9/1.3/1.5亿元，对应PE分别为41X/28X/24X，维持“增持”评级。
公安备案号 51010802001128号