-
天风MorningCall·0116 |长久期信用债、国内需求周度跟踪/宏观-大类资产风险定价
机构研报精选 / 01月16日 08:18 发布
1、谁在发长久期信用债？2023年10月以来，受城投债发行端政策收紧的影响，信用债供给规模出现明显收缩。但信用债供给收缩的同时，信用债发行的加权期限出现明显上升。从长久期（5年及以上）发行来看，非金信用债发行规模及占比自2023年以来就呈现波动上行趋势。2023年四季度，5年期及以上城投债发行规模占比抬升至11.9%左右。2、什么导致了一级发行期限拉长？一级发行期限拉长的背后，是资产荒格局进一步演绎过程中，机构在信用下沉之后开始向久期要收益。3、如何看待长久期信用债投资价值？当前，考虑到当前中长久期（3年左右）城投债收益率、利差分位数已经较低，增厚收益需要加大下沉力度或进一步拉长久期。进一步拉长久期，如果发行人资质较好，参与可以提前锁定票息收益，但需要适度关注产品流动性。
风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期、流动性风险等。固收|生产投资整体平稳，部分指标偏弱，出行继续维持较好表现——国内需求周度跟踪20240115
1.投资：螺纹钢需求继续走弱、价格震荡回落，商品房和土地成交面积弱于季节性。大中城市成交土地规划建筑面积回落，土地溢价率延续上行，商品房成交面积小幅回落。价格指标方面，螺纹钢、玻璃、沥青、水泥价格下行。各分项表现基本平稳，螺纹钢需求持续走弱、库存季节性走高、价格震荡回落，商品房销售和土地成交面积表现较弱。2.消费：出行维持高位，汽车销售表现好于去年同期。执飞航班和居民地铁出行维持高位，汽车销售表现好于去年同期。3.通胀：猪价震荡偏弱、菜价下行，油价回升。猪肉价格：截至1月12日，猪肉平均批发价为19.62元/公斤，环比前一周-0.42元/公斤。蔬菜价格：截至1月12日，28种重点监测蔬菜平均批发价为5.13元/公斤，环比前一周-0.14元/公斤。原油价格：截至1月12日，英国布伦特Dtd原油价格为80.12美元/桶，环比前一周+1.31美元/桶。
风险提示：报告仅为市场跟踪，不构成投资建议。
1、1月第2周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌1.47%，日均成交额跌至6851.02亿元。30个一级行业中仅6个实现上涨，电力设备及新能源、消费者服务和建材表现相对靠前；电子、计算机和通信表现靠后。信用债指数上升0.20%，国债指数上涨0.08%。2、1月第3周，Wind全A的风险溢价处在【中性偏高】水平位置（中位数上0.54倍标准差，66%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至82%、79%和45%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为67%、39%、69%、74%分位。3、1月第3周，多数风格指数的交易拥挤度仍在磨底的阶段。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为18%、7%、22%、13%、24%、21%历史分位。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经体现出估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、需求侧：全球半导体月销售额15个月来首次同比转正，中国市场增速最快，半导体顺周期方向值得关注，预计优先复苏的品种财务报表有望优先改善。我们认为半导体周期已处于相对底部区间，华为手机带动的芯片国产替代、AI/MR等创新对半导体的增量、汽车半导体等有望成为推动半导体周期上行的需求端因素，建议投资者关注半导体顺周期品种的机会。3、晶圆代工：台积电4Q营收超指引，顺周期背景下本土晶圆代工或迎机遇。我们认为相关IC设计公司在晶圆厂的投片有望提升，带动本土晶圆代工产能利用率恢复，顺周期背景下，国产替代或让本土晶圆代工恢复力度好于行业平均。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 电子|周观点：2024CESAIPC产品首次大规模亮相，看好AI持续深度赋能消费电子各领域
2024CES已于1月9至12日在拉斯维加斯举行，本周我们重点关注了生成式AI在消费电子各领域的发展和采用。1、XR：高通技术公司宣布推出第二代骁龙？XR2+平台，安卓系空间计算平台蓄势待发。CES展会XR产品性能和用户体验全面提升，索尼新品实现3D交互，XR生态不断成熟，AIAgent概念有望重构产品价值。2、汽车电子：本届CES高通/英特尔/大众都基于应用于汽车的生成式AI的主题更新了产品，高通展示了骁龙数字底盘概念车，通过这台概念车，高通展示了AI赋能下的最新数字座舱先进技术，包括全新的骁龙座舱体验开发工具包。3、智能手机及PC：根据Canalyse、Counterpoint，2023年第四季度PC/手机销量或同比提升3%。2024CES上，AIPC产品迎来首次大规模亮相，到英伟达/英特尔/AMD和高通等芯片巨头加大力度布局端侧AI能力，CPU/GPU/NPU齐发力，品牌厂商全面推出AI新品。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
1、政策出台引导合理分红，需兼顾投资者回报和公司发展。上市公司现金分红总额屡创新高，积极回报投资者正成为上市公司共识，2022年全体A股上市公司完成现金分红1.87万亿元，同比+10.2%，CAGR4达13.1%。2、公用环保企业的现金分红，意愿主导？还是能力主导？①上市公司现金分红，意愿或比能力更重要；②对比净利润，现金分红与企业自由活动现金流相关性更弱，但“净利润为正”并非上市公司现金分红的充分条件；③从运营稳定性、分红比例和分红持续性的角度综合考虑，建议优先关注水电、火电、核电、燃气、水务及水治理等行业。政策引导上市公司合理分红，从运营稳定性、分红比例和分红持续性的角度综合考虑，我们火电运营商【国电电力】【内蒙华电】【华电国际】【浙能电力】【华能国际】；水电运营商【长江电力】【华能水电】【国投电力】【川投能源】；核电双寡头【中国广核（A+H）】【中国核电】。
风险提示：宏观经济下行、政策推行不及预期、用电需求不及预期、现货市场建设进度不及预期等风险。
海外|看好港股低估值下修复机遇，关注海外流动性边际变化——港股周报（2024.01.08-2024.01.12）
1、本周美元兑人民币在岸汇率、离岸汇率周五分别收于7.1670、7.1869。当前港股估值处于历史相对低位水平，我们看好港股逐步修复的机遇。短期关注国内稳经济政策进展以及海外地缘情绪、流动性边际变化。2、国内方面，2023年12月国内CPI同比-0.3%，与WIND一致预测一致，上月为-0.5%；12月国内PPI同比-2.7%，WIND一致预测为-2.6%，上月为-3%。3、海外方面，美国证券交易委员会（SEC）在当地时间1月10日宣布，已通过加急模式批准了多家现货比特币ETF的上市交易，并允许这些ETF在当地时间周四开始交易。：1）互联网平台：【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】【百度集团】【滴滴】；2）高弹性标的：【美图公司】、【微盟】、【猫眼娱乐】、【满帮】；3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】；4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】、【瑞幸咖啡】；5）有望受益于政策的困境反转【新东方】【好未来】等。
公安备案号 51010802001128号