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天风MorningCall·0112 | 总量-每周论势/家电-年度策略/思考乐教育/农业-年度策略
机构研报精选 / 01月12日 08:16 发布
总量|市场关心哪些问题？——总量每周论势2024年第2期——天风总量联席解读（2024-01-10）
1、宏观：2023年行业利润来源
2023年企业利润的核心矛盾是利润率，受需求回落影响，部分上游行业价格快速回落为相关中下游行业提供了充足利润空间。我们认为2024年企业利润的核心矛盾或重新转为营业收入，在PPI大概率难以明显上行的情况下，营业收入水平成为决定企业利润的胜负手。
2、固收：2024年债市展望之社融怎么看？
我们预计，人民币贷款仍是主要支撑项，全年新增约24.9万亿元；企业债券基本持平2023年，余额增长0.5万亿元；政府债券新增约9.24-9.44万亿元，其中：国债和地方债净融资同比多增，特殊再融资债净融资同比少增。
3、非银：M1超预期下行，关注后续政策加力可能
无需交易悲观情绪，适当期待政策加力。我们认为，当前无需进一步交易悲观情绪，经济数据的不及预期可能反而支撑更加积极的财政、更加宽松的货币政策预期产生。券商板块此刻攻守兼备，推荐板块投资机会。我们认为券商板块此时攻守兼备。从防守层面而言，指数存在下探风险的区间，券商板块相较而言或具备更高的性价比及稳定性；从进攻层面而言，一但政策加码，或将显著利好券商板块，为券商板块带来投资机会。业绩弹性较高的中国银河/方正证券。风险提示：营收增速不及预期，PPI上行超预期，营收利润率变动超预期；数据测算误差，货币政策收紧，财政发力不及预期；政策力度超预期；宏观经济超预期；权益市场大幅波动。 
1、未来内销如何看？长期维度，尽管后周期标的受地产数据拖累传统业务或面临下滑，但基于更新需求的贡献将加大、新兴品类渗透率及公司份额仍有提升空间等因素，后周期标的收入仍具备增长空间，若后续公司进行业务延展，则整体市值空间有望进一步提升。2、出口链条怎么看？海外库存周期方面，当前渠道商、上市公司库销比延续同比回落，海运费低位有望持续催化外销回暖。3、后续家电的投资机会主要围绕三个方向：1）白电稳健表现下，低估值高分红的投资机会；2）出口链条中自主品牌或代工边际改善的投资机会（PT&OPE）；3）国内可选品如扫地机/个护/投影仪等需求修复的投资机会（科沃斯、极米、倍轻松等）；4）产业技术迭代的投资机会，如MiniLED在电视中的渗透可能进一步提升（兆驰、聚飞、芯瑞达等）。分子板块标的推荐：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【海信视像】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】（与天风电子组联合覆盖）/【苏泊尔】；3）其他：如【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）/【公牛集团】等。 风险提示：宏观经济波动风险，房地产市场波动的风险，原材料价格波动的风险，测算过程具有一定主观性。 
轻纺|思考乐教育（01769）首次覆盖：非学科培训驱动成长，盈利能力快速修复
1、非学科培训业务快速成长，盈利能力持续复苏。23H1公司营收2.51亿元，同比增长31.3%，主要原因系入读学生总人次及辅导课时数增加。23H1毛利率41.4%同增7.7pct；归母净利润为0.43亿元，同比增长234.07%，盈利能力快速修复。2、战略合作百家星耀，布局直播电商领域，全力打造第二增强曲线。23年4月公司与百家星耀携手签订战略合作协议，在直播电商，扶农助贫，达人孵化，知识付费领域展开深入的合作，共建账号“思考乐甄选”，打造第二增长曲线；合作以三年为基础搭建，预期三年内创造15亿人民币以上GMV。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司23-25年收入分别为6.71/9.51/12.93亿元，归母净利润分别为0.91/1.35/1.79亿，EPS分别为0.16/0.24/0.32元人民币/股。参考可比均值，给予公司24年合理15-20xPE，对应目标价4.28-5.71港元。
风险提示：政策风险，新业务风险，管理风险，运营成本上升风险，公司流通市值较小风险；跨市场选取可比公司风险;测算具有主观性风险等。
农业|农林牧渔24年度策略踏雪寻梅：掘金供给驱动的养殖大周期
一、养猪板块：产能去化已过半且明显加速，重视大周期机会！大猪首推【温氏股份】、【牧原股份】，小猪建议重点关注：【华统股份】、【巨星农牧】、【唐人神】、【新五丰】、【天康生物】、【神农集团】。二、禽板块：白鸡引种持续断档，黄鸡产能出清显著，有望猪鸡共振！首推【圣农发展】，【益生股份】、【民和股份】、【温氏股份】、【立华股份】。三、后周期板块：把握养殖后周期机会，关注动保板块&饲料板块！推荐【中牧股份】、【生物股份】、【普莱柯】、【科前生物】，【瑞普生物】、【回盛生物】。四、种子板块：转基因种子销售在即，种企竞争格局改善。具体标的：推荐【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【荃银高科】。五、宠物板块：蓝海市场，国产品牌加速崛起。重点关注国产品牌在主粮方面的拓展及高端产品线的布局成绩，重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】。 风险提示：养殖疫病风险；价格波动风险；市场系统性风险；下游消费恢复不及预期；兽用生物制品行业监管政策变化风险；自然灾害/病虫害风险；宠物出口汇率波动风险。 
1、进一步扩品类，2023年索菲亚品牌橱柜、木门、家居家品通过整家套餐的营销策略均取得不错成果，2024年继续通过整家营销策略促进全品类业绩增长。2、大宗业务渠道：工程业务近期希望保持平稳发展的状态，2024年希望能进一步拓展海外市场。2024年在品类端，继续加强整家战略的渗透，强化橱柜、木门等品类在终端营销落地；渠道端，紧抓零售渠道和整装渠道，并切入设计师渠道等多个细分渠道来获取流量；品牌端，主品牌索菲亚继续保持稳定发展态势，新品牌米兰纳持续保持高增长趋势，司米、华鹤走出逆势。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2024收入增速延续两位数以上，规模或持续提升。公司2024年会加快门店开店速度，通过多品牌、全渠道快速开店，布局空白市场，门店拓展也将会成为公司2024年发展重要渠道之一；我们预计公司23-25年归母净利分别为12.90/14.37/16.72亿元，EPS分别为1.34/1.49/1.74元/股，对应PE分别为11/10/9x。
风险提示：市场竞争加剧风险；劳动力成本上升风险；原材料价格波动风险；应收账款无法收回风险等。轻纺|安踏体育（02020）：2024延续成长节奏，Amer启动IPO
1、流水表现符合预期，全年增长亮眼。公司发布23Q4运营公告，Q4主品牌零售额实现10-20%高段增长，斐乐同增25-30%，其他品牌同增55-60%；2023年全年主品牌同增高单位数，斐乐实现10-20%高段增长，其他品牌同增60-65%。2、Amer交表启动上市，始祖鸟、萨洛蒙增长强劲。1月5日安踏联营公司子公司AmerSport在美股递交F-1启动上市，2019年被安踏收购后，Amer提升旗下品牌定位，加速大中华区渗透，集团20-22年收入CAGR为20.4%，毛利率由20年47%提升至23Q1-3为52.2%。3、维持盈利预测，维持“买入”评级。公司持续坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，不断深化细分市场地位，打造心智品类，提高零售运营效率；多品牌稳步发力，安踏及FILA逐步恢复，迪桑特及可隆表现持续亮眼；AmerSports上市或带动估值重构。我们预计公司23-25年收入分别617/728/866亿元人民币，归母净利分别为95/113/135亿人民币，EPS分别为3.4/4.0/4.8元人民币/股，对应PE分别为19/16/14x。
风险提示：新品发售销量不及预期；盈利能力不及预期；行业竞争加剧等风险。
金属与材料&机械|中钨高新（000657）：迈向钨业一体化平台，柿竹园钨产量有望提升近60%
1、集团履行矿山注入承诺，公司转型钨产业链一体化产业平台。公司拟采用发行股份及支付现金相结合方式收购五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权（五矿钨业持股97.36%，沃溪矿业持股2.64%），此方案的公示代表集团承诺多年的矿山注入拉开序幕。2022年，公司硬质合金产品产量超过1.4万吨，粗折65%钨精矿需求约1.83万吨，目前公司托管的五个矿山钨精矿产量约2.4万吨，矿山全部注入后可基本满足自给。2、机床周期回暖，公司刀具基本盘稳固。由机床产量增速刻画的机床周期自23年9月以来强势进入扩张区间，23年9~11月的同比数据分别为12.5/23.3/21.3%；23Q3以来，公司核心产品如数控刀片、微钻等亦均在改善：Q3公司数控刀片销量约3500万片，微钻销量超过1.3亿支，环比均有所上升。公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲，我们预计23-25年归母净利润4.6/6.0/7.4亿元，对应当前PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号