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天风MorningCall·0111 | 固收-2024社融/星源卓镁/环保公用-核电运营商、火电
机构研报精选 / 01月11日 08:34 发布
1、结合2023年底政策表述，我们判断，政策层面对2024年社融增速仍有诉求。我们预计2024年新增社融规模约37.5-38.0万亿，增速在9.7%-9.8%。2、市场关心哪些问题？第一，若社融增速较高且经济需求不足，我们判断，对于2024年，社融仍然依靠政策驱动，但2024年不会与2023年简单相似，当前市场并没有经历强预期交易和赎回冲击，PSL和其他结构性工具还有想象空间，还要看到防空转套利对资金和曲线形态仍可能有影响。第二，社融较快增长靠什么支撑？我们预计，人民币贷款仍是主要支撑项，全年新增约24.9万亿元；企业债券基本持平2023年，余额增长0.5万亿元；政府债券新增约9.24-9.44万亿元，其中：国债和地方债净融资同比多增，特殊再融资债净融资同比少增。3、市场疑惑在于，社融较快增长和信贷均衡投放要求下，信贷少增还是不增？我们判断，化债落地过程中对社融有制约，因此更要关注其他广义财政工具是否更加有为（例如政策行专项工具结合PSL等）。PSL与其他工具下信贷可能超预期。 风险提示：数据测算误差，货币政策收紧，财政发力不及预期。 
电新|星源卓镁（301398）首次覆盖：镁合金压铸先行者，量价齐升打开成长空间
1、深耕压铸行业二十年，聚焦镁合金汽车零部件。星源卓镁是国内镁合金压铸领域的先行者，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具，23H1镁合金压铸件贡献公司约55%的营业收入。根据我们测算，以星源卓镁为例，当镁铝价格比为1.18时，镁铝合金零部件生产成本相等，可在终端实现平价替代。2、镁合金业务稳步发展，量价齐升打开成长空间。公司镁合金业务稳步发展，2022年国内收入占比达到57%，首次超过国外收入。公司开发的镁合金新能源汽车动力总成壳体已量产配套上汽集团。在镁合金半固态成型的先进技术方面，公司已成功开发并量产镁合金显示器支架产品。我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达0.84/1.21/1.60亿元，同比增速分别为48.6%/44.6%/32.2%，对应当前PE分别为43/30/23X。公司作为国内镁合金压铸领域的先行者，有望受益镁合金产业趋势加速，加速主机厂客户开拓、延伸布局大件镁合金产品，量价齐升打开成长空间，公司未来业绩增长可期，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：毛利率下降风险、安全生产管理风险、行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、下游汽车行业产销规模下降风险、股票交易异常波动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。
1、前三季度行业复盘：白电补库存+需求修复带动行业增长，基本面强势带动子板块最近三个季度股价走高。2、未来内销如何看？长期维度，尽管后周期标的受地产数据拖累传统业务或面临下滑，但基于更新需求的贡献将加大、新兴品类渗透率及公司份额仍有提升空间等因素，后周期标的收入仍具备增长空间，若后续公司进行业务延展，则整体市值空间有望进一步提升。3、出口链条怎么看？海外库存周期方面，当前渠道商、上市公司库销比延续同比回落，海运费低位有望持续催化外销回暖。后续家电的投资机会主要围绕三个方向：1）白电稳健表现下，低估值高分红的投资机会；2）出口链条中自主品牌或代工边际改善的投资机会（PT&OPE）；3）国内可选品如扫地机/个护/投影仪等需求修复的投资机会（科沃斯、极米、倍轻松等）；4）产业技术迭代的投资机会，如MiniLED在电视中的渗透可能进一步提升（兆驰、聚飞、芯瑞达等）。分子板块标的推荐：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【海信视像】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】（与天风电子组联合覆盖）/【苏泊尔】；3）其他：如【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）/【公牛集团】等。 风险提示：宏观经济波动风险，房地产市场波动的风险，原材料价格波动的风险，测算过程具有一定主观性。 
环保公用|行业深度：核电运营商ROE如何变动？如何资产定价？
1、核电运营商进入建设密集期，资本开支体量有多大？主力机型“华龙一号”盈利性如何？十四五定调“积极安全有序发展核电”，假设2024-2033年中国每年核准并开工6台核电机组，我们测算2024-2030年全国在建核电机组数量或将处于升高态势，全国核电行业资本开支预计到2030年或将达到顶峰1200亿元。我们测算“华龙一号”机组全投资IRR为6.9%，资本金IRR为13.2%（20%资本金比例），投产首年ROE为19.0%。2、核电运营商应该如何资产定价？DCF！我们测算二代核电机组在投产时刻的NPV为11.5元/W，华龙一号三代核电机组在投产时刻的NPV为13.4元/W。假设惠州/苍南项目顺利注入上市公司以及在建机组如期投产，2027年其在运核电机组价值量或将达2679亿元。核电双寡头，每股派息稳定增长，持续看好核电运营商的经营稳定性和持续成长性，【中国广核（A+H）】【中国核电】。
风险提示：政策变动风险、宏观经济风险、核电投资低预期、核事故风险、铀燃料价格大幅波动、核电核准低预期、测算存在主观性，仅供参考等。环保公用|火电盈利向好，股息吸引力有望提升 1、从三要素展望火电经营状况。收入端，电价上，煤电调整为两部制电价，容量电价回收固定成本比例将逐步提升，同时近期各省2024年年度电力交易成交价格陆续公布，我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例；电量上，煤电利用小时有望处于近年来的偏高水平。成本端，我们认为，2024年煤价仍有望处于较低水平。综合来看，我们认为2024年火电盈利能力仍将进一步改善；而从季度来看，受煤价基数等影响，上半年业绩改善程度或将较下半年更为显著。2、我们认为2024年火电盈利能力仍将进一步改善，上半年业绩改善程度或将较下半年更为显著，且下半年需待利用小时、煤炭供需等进一步明朗。伴随着火电盈利能力的改善，各公司分红水平或将有所提高，从而带动火电在股息方面的吸引力提升。具体标的方面，全国性公司【国电电力】【华电国际】【华能国际】【华润电力H】，区域性公司【浙能电力】【皖能电力】。
风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期、电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险、股息率测算的盈利假设或受计提减值等影响不及预期、股息率测算的分红比例假设存在主观性等。
食品饮料|周观点：酒水饮料周报：酒企新年定调积极，春节回款进行中
1、主要酒企24年定调积极，稳发展仍为主线。总结看，稳发展是主基调，同时在渠道/产品/营销端均提出发展要求，其中高端酒/次高端酒以稳为主，区域酒则更以进攻为主。2、白酒板块正迎春节强催化，看好结构性机会。我们认为1月酒企的“回款进度&动销”层面的数据印证或利于锚定部分优质酒企24年业绩增速&产品结构的确定性，在“低预期&低估值”背景下，具备强“抢量&稳价”能力的酒企或有结构性机会。3、酒企动态/观点更新。产品方面：水井坊·井台系列再次上新，推出井台逸品，这不仅仅是对井台产品矩阵的丰富与补充，同时也更能满足渠道利润，实现对消费者更多元的产品供给。平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；消费疲软；市场同质化产品竞争加剧。家电|海信家电（000921）：推出新一期员工持股计划草案，开启激励常态化
1、公司拟推出2024年A股员工持股计划（草案），计划受让的股份总数合计不超过1,391.60万股，约占公司股本总额13.9亿股的1.00%。参加本次员工持股计划（草案）的总人数不超过279人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为8人，具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。本次员工持股计划（草案）受让公司回购专用证券账户所持有的公司股份的受让价格为10.78元/股。2、摊销费用：本次股份支付费用2024-2026年摊销0.63/0.56/0.22/0.05亿元。我们认为公司在23年初推出激励计划后再度推出激励，体现了公司常态化激励的本意，公司经营与员工利益绑定逐渐深化；同时考核目标体现出公司对未来业务发展的信心。公司在22年分红比例已提升至50%，若24年能延续这一分红比例，对应目标业绩32亿和当前股价的股息率为5.4%左右，属于高股息率标的。我们预计23-25年归母净利润为27.9/31.9/36.6亿元（前值30.4/37.9/46.1亿元，考虑到扣除激励摊销费用及新员工持股计划（草案）的业绩目标，略有下调），对应PE为11.5x/10.0x/8.8x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。
公司发布2023年Q4中国内地业务营运状况，公司23Q4零售销售增长同比超30%，零售折扣水平约7折。2023年全年零售销售增长同比超20%。截至12月31日，渠道库存周转为四至四个半月。1、跑步品类行业领先，特步&索康尼分级覆盖。2023年，特步于中国马拉松男子及女子百强的穿着率创近五年来新高，连续两年位列所有品牌第一。2、加强供应链管理提高生产效率，仓库建设中优化营运效率。位于安徽省蚌埠市的新工业园区已于2023年5月投入运作。园区包含约48000平方米的跑鞋生产设施，及约25000平方米的服装生产设施，有助于应付不断扩大的业务。与此同时，位于福建省晋江市的物流园区正全力兴建中，预期于2024年竣工。我们调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司FY23-25收入分别为143/159/179亿人民币（前值分别为143/165/190亿人民币），归母净利润分别为10.2/11.4/12.8亿人民币（前值分别为10.2/11.8/13.6亿人民币），对应EPS分别为0.39/0.43/0.49元人民币/股（前值分别为0.39/0.45/0.52元人民币/股），PE分别为11/10/9x。
公安备案号 51010802001128号