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天风MorningCall·1222 | 通信-光器件光模块/环保公用-火电资产
机构研报精选 / 2023-12-22 08:14 发布
通信|光器件光模块拐点显现，重点聚焦AI算力+卫星互联网+光缆海缆三大板块机遇
1、从营业收入来看，通信设备行业22Q4-23Q3营收同比增长6%、5.4%、2.2%和-2.1%，收入增速呈放缓趋势并且Q3出现小幅下降。2、从净利润角度，通信设备行业23Q3归属母公司净利润同比下降-14%，其中只有光器件/光模块迎来利润增速拐点（23Q1-Q3利润增速分别为-3%、-13%、+3%），电信运营商仍保持稳定增速，但是增速开始有所放缓。3、从整体行业看，通信硬件端，AI应用带来算力资源需求快速增长，通信基础设施迎来发展机遇。建议积极关注三大方向投资方向：1）AI和数字经济仍为强主线，未来我们看好的几个方向：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）军工通信：军工周期复苏&卫星互联网新产业。3）海风未来几年加速向上恢复景气，海缆壁垒高&格局好&估值低。 风险提示：运营商资本开支下滑超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等。 
环保公用|周观点：火电资产计提减值，原因为何？是否会持续？ 1、火电：电价端，2024年度长协电价开始逐步落地，有望维持较高上浮比例；成本端，23年冬市场煤价有望保持较低水平，综合来看火电盈利能力有望在明年上半年继续实现同比改善。此外各公司分红水平或有所提高，【国电电力】【内蒙华电】【华电国际】【浙能电力】【华能国际】。2、水电：基本面看，23年汛期后蓄水情况良好，将为24年Q1发电量和利润增长打下良好基础；外部环境看，充裕的现金流以及高分红使得水电资产具备较强的防御性，逆周期属性较强。【长江电力】【华能水电】【国投电力】【川投能源】。3、绿电：新能源入市仍存在显著空间，24年节奏或进一步加快。从分时电价机制与部分省份24年电力交易规则来看，短期内新能源市场化交易的电价压力或将持续。4、核电：核电双寡头，每股派息稳定增长，持续看好核电运营商的经营稳定性和持续成长性，【中国广核（A+H】【中国核电】。 风险提示：宏观经济下行、政策推行不及预期、用电需求不及预期、现货市场建设进度不及预期等风险。 
总量|美债下行，市场波动——天风总量联席解读（2023-12-20）
1、固收：利率下行通道是否再次开启? 从地产和通胀数据观察，基本面趋势仍然偏弱，政策角度市场也在调低全年财政力度预期，我们判断，这是12月15日利率下破2.65%的主要驱动因素之一。后续不确定在于1月和1季度政府债供给情况，以及对于资金面和债市所产生的对应影响。如果不考虑防范空转套利，联储议息之后，央行采取降息降准等宽货币操作，叠加年末配置力量，对债市有利。目前还存在较多不确定因素。建议市场再观察一下岁末年初有关政策执行情况和年初政府债供给情况以便更好评估。债市利率年内阶段性可能继续下行，CD需要关注2.5%，10年期国债重点关注2.6%的或有约束。
2、非银：M1超预期下行，关注后续政策加力可能
我们认为券商板块此时攻守兼备。从防守层面而言，指数存在下探风险的区间，券商板块相较而言或具备更高的性价比及稳定性；从进攻层面而言，一但政策加码，或将显著利好券商板块，为券商板块带来投资机会。业绩弹性较高的中国银河/方正证券。
风险提示：国内宽松政策超预期、汇率贬值超预期、海外经济修复超预期、政策力度超预期、宏观经济超预期、权益市场大幅波动等。
电新|上声电子（688533）首次覆盖：受益智能化+消费升级，品类扩张带动量价齐升
1、为什么看好上声：品类扩张+客户优质+调音构筑壁垒。本质上是看好品类扩张+优质客户+调音能力赋予公司的成长性。公司深耕汽车声学领域30年，业务专注度高，客户资源覆盖国内外传统车企+新能源龙头，并基于产品耦合度以及整车调音技术积累，将产品线从单一扬声器拓展至扬声器+功放+AVAS的产品组合。因此，我们认为公司成套解决方案具备较强竞争力。2、盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为22.78/32.95/44.11亿元，同比增长28.80%/44.61%/33.88%；归母净利润将分别达到1.61/2.59/3.75亿元，同比增长84.37%/61.07%/44.76%。3、估值：行业beta+公司alpha，量价齐升逻辑简单清晰，市场容易形成一致预期；A股声学龙头，标的具备稀缺性。公司当前市值对应2023-2025年PE分别为40/25/17X，以华阳集团、国光电器等可比公司平均PE作为参考，考虑未来三年预计具备较高的增速，而作为A股车载声学龙头有一定稀缺性，因此我们给予公司2025年25XPE，目标价58.55元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、汽车销量不及预期的风险、客户集中度较高的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧的风险、技术创新风险。
家电|行业深度：OPE行业深度报告：锂电化浪潮来临，国内厂商迎发展机遇
1、国内厂商依靠成本优势+专利保护+平台化的生态将实现长期发展。中国锂电OPE厂商依靠锂电池、无刷电机等方面的技术积累和成本优势迎来了发展的窗口期，与下游巨头形成了良好的合作关系，同时较高的技术壁垒也有望掣肘新品牌的进入。此外，国内锂电厂商普遍采用平台型电池包在全品类产品之间互通互用的策略，有效降低了使用成本，也一定程度上具备了销售排他性，进一步提高了用户粘性和复购率。国内锂电OPE厂商的先发优势有望逐渐积累造就强者恒强。2、OPE行业长坡厚雪，锂电OPE以对标燃油的成熟产品力和持续降本的经济性持续渗透，中国厂商背靠国内锂电产业优势迎来发展机遇。伴随海外库存逐渐去化，泉峰控股（高端锂电OPE者，与劳氏深度合作后份额突起，再获JohnDeere等大客户认可）（机械组覆盖）、创科实业（全球化、多品牌运营的电动工具龙头）、格力博（先发布局商用领域打开增量空间）（与机械组联合覆盖）等。 风险提示：原材料成本上行风险，汇率波动风险，海外需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，公司经营相关风险等。 
公司发布公告，2023年12月13日至14日，公司董事长、总经理廖创宾先生以集中竞价交易方式累计增持公司股份45万股，占公司总股本0.051%，增持金额合计人民币299.41万元。1、聚焦一口价及品牌印记产品，提升黄金品类毛利贡献。新品迭代方面，公司每月均有新品推出，每年3月联系各界时尚意见领袖推出彩金潮流新品。此外在重要节日，如情人节、母亲节、七夕、圣诞等推出应节系列产品。2、拓店目标明确，加速加盟扩张。公司2023年全年净开店目标维持在200-250家不变，并力争达成在2025年总门店2000家规模的目标。2023年以来黄金珠宝行业终端销售景气度较高，公司发展沿用双轮驱动策略，一手扩规模，加快市场开拓及渠道下沉，携手加盟商合作共赢，力争完成全年拓展目标。我们预计公司23-25年公司归母净利润4.0/4.9/5.8亿元，对应15/12/10xPE，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号