-
天风MorningCall·1221 | 总量-每周论势/上声电子/家电-OPE行业
机构研报精选 / 2023-12-21 08:12 发布
总量|美债下行，市场波动——天风总量联席解读（2023-12-20）
1、固收：利率下行通道是否再次开启? 从地产和通胀数据观察，基本面趋势仍然偏弱，政策角度市场也在调低全年财政力度预期，我们判断，这是12月15日利率下破2.65%的主要驱动因素之一。后续不确定在于1月和1季度政府债供给情况，以及对于资金面和债市所产生的对应影响。如果不考虑防范空转套利，联储议息之后，央行采取降息降准等宽货币操作，叠加年末配置力量，对债市有利。目前还存在较多不确定因素。建议市场再观察一下岁末年初有关政策执行情况和年初政府债供给情况以便更好评估。债市利率年内阶段性可能继续下行，CD需要关注2.5%，10年期国债重点关注2.6%的或有约束。
2、非银：M1超预期下行，关注后续政策加力可能
我们认为券商板块此时攻守兼备。从防守层面而言，指数存在下探风险的区间，券商板块相较而言或具备更高的性价比及稳定性；从进攻层面而言，一但政策加码，或将显著利好券商板块，为券商板块带来投资机会。业绩弹性较高的中国银河/方正证券。
风险提示：国内宽松政策超预期、汇率贬值超预期、海外经济修复超预期、政策力度超预期、宏观经济超预期、权益市场大幅波动等。
电新|上声电子（688533）首次覆盖：受益智能化+消费升级，品类扩张带动量价齐升
1、为什么看好上声：品类扩张+客户优质+调音构筑壁垒。本质上是看好品类扩张+优质客户+调音能力赋予公司的成长性。公司深耕汽车声学领域30年，业务专注度高，客户资源覆盖国内外传统车企+新能源龙头，并基于产品耦合度以及整车调音技术积累，将产品线从单一扬声器拓展至扬声器+功放+AVAS的产品组合。因此，我们认为公司成套解决方案具备较强竞争力。2、盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为22.78/32.95/44.11亿元，同比增长28.80%/44.61%/33.88%；归母净利润将分别达到1.61/2.59/3.75亿元，同比增长84.37%/61.07%/44.76%。3、估值：行业beta+公司alpha，量价齐升逻辑简单清晰，市场容易形成一致预期；A股声学龙头，标的具备稀缺性。公司当前市值对应2023-2025年PE分别为40/25/17X，以华阳集团、国光电器等可比公司平均PE作为参考，考虑未来三年预计具备较高的增速，而作为A股车载声学龙头有一定稀缺性，因此我们给予公司2025年25XPE，目标价58.55元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、汽车销量不及预期的风险、客户集中度较高的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧的风险、技术创新风险。
家电|行业深度：OPE行业深度报告：锂电化浪潮来临，国内厂商迎发展机遇
1、国内厂商依靠成本优势+专利保护+平台化的生态将实现长期发展。中国锂电OPE厂商依靠锂电池、无刷电机等方面的技术积累和成本优势迎来了发展的窗口期，与下游巨头形成了良好的合作关系，同时较高的技术壁垒也有望掣肘新品牌的进入。此外，国内锂电厂商普遍采用平台型电池包在全品类产品之间互通互用的策略，有效降低了使用成本，也一定程度上具备了销售排他性，进一步提高了用户粘性和复购率。国内锂电OPE厂商的先发优势有望逐渐积累造就强者恒强。2、OPE行业长坡厚雪，锂电OPE以对标燃油的成熟产品力和持续降本的经济性持续渗透，中国厂商背靠国内锂电产业优势迎来发展机遇。伴随海外库存逐渐去化，泉峰控股（高端锂电OPE者，与劳氏深度合作后份额突起，再获JohnDeere等大客户认可）（机械组覆盖）、创科实业（全球化、多品牌运营的电动工具龙头）、格力博（先发布局商用领域打开增量空间）（与机械组联合覆盖）等。 风险提示：原材料成本上行风险，汇率波动风险，海外需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，公司经营相关风险等。 
食品饮料|周观点：酒水饮料周报：龙头增持彰显信心，把握估值低位机会
1、本周白酒板块下跌4.91%，表现弱于沪深300。当前处于酒企经销商大会密集召开期，我们预计板块回调主要系预期波动及资金面因素影响。预期层面，本周泸州老窖调整打款条件或加剧市场对白酒元春终端需求和渠道生态的担忧。资金层面，本周食品饮料板块北向资金净卖出32.84亿元，我们预计北向资金流出是本周板块回调另一主要因素。2、基本面来看，据泸州·中国白酒商品批发价格指数，11月份全国白酒环比价格总指数为100.20，上涨0.20%，地方酒环比价格指数为100.33，上涨0.33%，随着元春旺季来临，白酒需求总体回暖，我们预计年底年会、宴席等场景需求有望逐步释放，推动板块景气回升。3、平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒等；2）类期权（存潜在改革逻辑）主线：五粮液/水井坊等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。
风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。家电|周观点：地产下行周期下，如何看待对后周期板块影响——23W51周度研究
1、在老板电器不同永续增速水平假设下，伴随公司分红比例的提升，有望进一步推升其PB、PE水平。我们认为，尽管后周期标的受地产数据拖累传统业务或面临下滑，但基于更新需求的贡献将加大、新兴品类渗透率及公司份额仍有提升空间等因素，后周期标的收入仍具备增长空间。2、参考后周期白电、厨卫电器板块标的（货币资金-带息债务）/总市值比例数据，当前长虹美菱、格力电器等标的在手资金较为充裕，且二者近年来资本性支出占营收比重较少，对于此类在手资金充足且CAPEX较低的标的，后续有望通过提升分红率水平提升公司的估值。标的方面，1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信视像】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】（与天风电子组联合覆盖）/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）/【公牛集团】/【创科实业】/【泉峰控股】（与天风机械组联合覆盖）等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险；测算具有主观性。 数据|新能源汽车景气度跟踪：M12W2订&交较11月略有下滑，23年末翘尾行情或难重现
1）订单方面，12月第2周4家车企共实现订单9.0-10.0万辆，较11月同期-12%至-7%；12月前2周4家车企共实现订单16-17万辆，较11月同期-7%至-2%，较22M12同期+18%至+23%。2）交付方面，12月第2周4家车企共新增交付9.0-10.0万辆，较11月同期-7%至-2%；12月前2周4家车企共实现交付16.0-17.0万辆，较11月同期-5%至0%，较22M12同期+35%至40%。3、库存方面，车企C/D库存较高，车企C库销比超过2，需警惕库存过高风险。根据乘联会和中国汽车流通协会报道，为春节前旺销备货，11月末乘用车库存增长较多且汽车产量创历史新高。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。
轻纺|特步国际（01368）：收购JV剩余股权，完善品牌矩阵
公司发布公告，全资子公司特步控股有限收购WolverineGroup于2019年合资公司所持权益，以进行索康尼及迈乐品牌产品的销售及分销。1、索康尼品牌强劲增长展现潜力。索康尼在2023年上半年成为特步集团旗下首个实现盈利的新品牌，2023年上半年，索康尼所在专业运动分部的收入同比增长119.9%至人民币3.4亿元，占集团总收入的5.3%，首次取得人民币900万元净利润。2、多品牌矩阵协同效应显著。公司凭借特步主品牌及新品牌之间在销售渠道、研发及营销资源方面的协同效益，公司将继续培育新品牌，成为下一增长曲线，有望最终贡献业绩。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司FY23-25收入分别为143/165/190亿人民币，归母净利润分别为10.2/11.8/13.6亿人民币，对应EPS分别为0.39/0.45/0.52元人民币/股，PE分别为11/10/8x。
公安备案号 51010802001128号