在一片利好的消息中，A股再次突破下限，创下新低。虽然上证指数尚未突破前期10月23日2923.5的年内低点，但如果以更具代表性的沪深300指数来看，截至12月15日，指数不仅突破前低，更是在10月23日低点的基础上又再跌了近5%。

回头看整个2023年沪深300指数的走势，第一波下跌是年初至上半年末，A股在“强预期、弱现实”的情况下缓慢下跌，期间中特估、人工智能等概念上演接力赛。第二波则是在年中会议之后至10月下旬，期间十年期美债收益率快速上涨至10月19日最高点近5%的水平，与之相伴随的是外资的不断流出，北向资金大幅度卖出A股，期间北向资金最高累计净卖出约1800亿，A股中仅华为产业链、医药等个别板块有阶段性机会，但政策频出，A股现“政策底”。第三波则是10月19日十年期美债收益率见顶之后，A股小幅弱反弹后便再次加速寻找“市场底”，期间十年期美债收益率从近5%的水平一路下跌至4%以下，下跌幅度已超过20%，受到十年美债收益率下跌的利好，国外股市纷纷开启暴力反弹模式，美股纳斯达克指数最大上涨超10%，标普500、纳斯达克指数以及欧美发达国家和印度等新兴市场经济体股指纷纷创下年内新高，A股中则是小市值指数狂欢，小市值的代表北证50指数暴力拉升，最高涨幅超50%，沪深300指数表现惨淡，再次寻市场底。

如果我们总结一下年初至今A股不断下跌的原因，不外乎以下几个因素，一是十年期美债收益率作为全球风险资产之锚，不断上行带来的估值压力。二是国内经济基本面不断走弱的因素，从“强预期、弱现实”走向“弱预期、弱现实”，经济复苏之路走的十分坎坷，各项经济指标短暂反弹后再次重回下跌趋势。三是汇率因素，中美两国货币政策的错位，经济预期与现实的差距，都给人民币带来了不断贬值的压力，也一定程度导致外资不断的净流出。四是北向资金不断流出导致的A股资金压力。在北向资金、内资机构资金、内资散户资金等资金势力中，险资都中长线资金边际变化较小，公募基金新发行惨淡且不断受到净赎回的压力，散户资金则是典型的“右侧资金”，因此交易活跃的北向资金定价能力强，A股指数的走势一定程度上被北向资金“绑架”，虽然有公募基金自购、上市公司回购、国家队入场等资金的流入，但相比北向资金不成比例的资金量对比，导致这些利好因素难以产生效果。

但如今我们来看这些压制A股的因素，多数都在向好的方向转变。

首先是十年期美债收益率的压制已经转向，由利空转为利好。从10月19日至12月14日，10Y美债收益率从接近5%的高位一路下滑，已跌破4%的水平，成长股估值压制的因素已经转化为估值上行的动力。

其次是汇率。从10月底至今，美元兑人民币（离岸）汇率从从接近7.35的水平，已经一路下跌至7.1。同时，随着年底临近，出口企业年底出于对资金需求，会有更强的结汇需求，更加支撑人民币走强。以历史每年十二月人民币汇率来看，也都是人民币强势升值期间，因此展望后市，人民币继续保持强势升值，应是大概率事件。汇率对于市场的利空因素同样转为利好。

再次是资金流出的压力。在市场资金方面，我们将其分为险资、社保基金等中产线内资，公募、私募等机构配置资金，散户资金，以及北向资金，其中险资等中长线资金在监管的倡导下，保持一定的流入趋势，公私募等机构资金以及散户资金均变化较小，定价能力较强的北向资金虽然在11月以来再次呈现净流出趋势，但从11月以来，净卖出仅300亿左右，无论流出的速度还是数量，均有较大幅度缓解。因此仅从资金层面来看，A股面临持续失血的情况是在逐渐缓解且有望逐渐回升的，这与沪深300指数在第二波下跌中，有着鲜明的不同。

最后，当前市场面临最主要的矛盾，即市场对于国内经济基本面未来是否能够持续回暖的担忧。近期一系列经济数据的不及预期，一定程度上加大了对国内经济的担忧，包括PMI连续两个月持续下行进入收缩区间，CPI、PPI大幅度不及预期等，以这些数据来看，经济复苏的节奏被打断。

但是，以笔者的观点来看，一方面经济数据有好有坏，不能仅仅看到坏的一面，例如12月15日公布的11月经济数据中，既有不及预期的社零数据，但也有超过市场预期的规模以上工业增加值增速，如果我们对宏观经济数据抓大放小来看，经济工作会议定调下，2024年的经济增长目标大概率不会低于市场预期，也不会低于2023年的经济增长水平，在强力的宏观调控之下，2024年中经济的持续复苏可能会有波折，但经济大概率是要比2023年更好的，这样的情况下，经济复苏之路虽有坎坷，但仍然曲折向上。以此为前提，无论房地产的问题、地方债的问题，这些长期问题都会逐渐在发展中逐渐化解。

因此，从以上这些因素来看，我们看到的是各种因素都在指向利好，但A股不断地跌跌不休，可能是对于长期问题的过度担忧和定价，使得这些利好因素完全没有转化为A股向上的动力，一旦这些担忧被消化时，A股向上指日可待。

万物皆周期，每个行业、每次牛熊转换都是如此，在恐慌的情绪面前，如果我们做不到利用市场的恐慌，但至少我们可以做到不要被恐慌情绪影响。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智