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天风MorningCall·1215 | 非银-政策加力可能/金属材料-特钢
机构研报精选 / 2023-12-15 08:15 发布
2023年11月社融数据公布，当月新增社融总量24500亿，同比多增4556亿；信贷当月新增10900亿，同比少增1368亿；M1/M2同比增速分别为1.3%/10.0%。1、社融增量动能再度衰减，结构不及预期，经济复苏动能仍不足。11月社融2.45万亿，同比多增4556亿元。9/10/11月社融同比多增5894/9318/4556亿元，增量动能再度衰减。2、无需交易悲观情绪，适当期待政策加力。我们认为，当前无需进一步交易悲观情绪，经济数据的不及预期可能反而支撑更加积极的财政、更加宽松的货币政策预期产生。3、券商板块此刻攻守兼备，推荐板块投资机会。我们认为券商板块此时攻守兼备。从防守层面而言，指数存在下探风险的区间，券商板块相较而言或具备更高的性价比及稳定性；从进攻层面而言，一但政策加码，或将显著利好券商板块，为券商板块带来投资机会。业绩弹性较高的中国银河/方正证券。
风险提示：政策力度超预期；宏观经济超预期；权益市场大幅波动。
1、特殊钢定位关键，应用领域多元。特殊钢是重大装备和国防先进武器装备必须的核心和关键材料，广泛应用于军事工业、汽车制造、新能源、交通运输等诸多领域。2、高端制造助推特钢需求，对标日本特钢高速发展可期。回顾过去，我国特钢行业成就斐然，在粗钢产量下滑的背景下特钢产量仍不断上升，2022年我国特钢产量1.68亿吨，近五年CAGR为5.6%，进出口价差由08年的1547美元/吨缩窄至22年的266美元/吨，印证了我国特钢自我保障能力的快速提升。3、伴随供给侧改革深入、国产替代推进与不断的产业升级，特钢有望在汽车、军工航天航空、机械、核电等领域提速发展，我们认为特钢行业未来景气度有望上升。特钢“巨无霸”企业中信特钢、不锈钢行业细分领域的佼佼者甬金股份和油气管道细分冠军久立特材等公司。
风险提示：上游原材料不可抗力因素导致价格大幅上行的风险，风险事件造成全球经济大幅下行的风险，连续安全事故连发造成检修潮的风险。
1、2024年相对确定的是宏观困境，不确定的是政策组合。经济工作会议落地，对比2022年底的会议公告，有变化，但是市场关注在于行动，在于行动的快与慢。2、看得见问题，但知易行难。直白而言，财政与货币组合决定总体定价方向，宽货币多一点还是宽财政多一点，或将决定债市胜率。3、对于债市，我们继续年度策略观点：对比2023年，宽货币与宽财政可能在四个季度间动态波动。首选信用票息，城投、二永、金融债。考虑到一揽子化债和金融供给侧改革，城投仍然可以适度下沉，二永金融债也可以适度积极。资金利率暂且按照1.8%估计，十年国债结合资金利率在现阶段先按照2.6-2.9%估计。全年中枢有可能会低于初始这个区间。我们建议配置户稳步参与。交易性机构岁末年初再等待观察一下，推迟左侧布局时点。毕竟，解决问题还需要走好接下来的每一步，并不容易。
风险提示：政策理解偏差，赤字规模超预期，降准降息连续落地。
1、在目标上，对稳增长的诉求边际加强，但同时重视作为中心工作的经济建设和作为首要任务的高质量发展，“不搞强刺激”的政策前提仍然延续了去年底经济工作会议的基调。2、在操作上，更加强调地方要主动担当、落实到位、发挥积极性主动性创造性，政策或在边界内适度发力，与去年底会议更加强调民营经济、内生增长则有所不同。3、在明年经济工作具体怎么做的问题上，本次会议与去年底会议相比，存在较大的变化，从向内生动能要增长转变为向地方执行落实要增长。明年层面的稳增长政策，我们预计也有进一步加码的空间，不过侧重点仍然是地方层面更加积极的落实，政策或将以“适度”、“有效”为边界。整体来看，明年经济政策的取向较为明确，相较于今年未发生重大转变，但在具体方式上出现了变化。
风险提示：海外经济超预期衰退，可能影响国内政策发力；对具体政策形势的估计可能存在偏差。1、鉴于美国制造业周期开始回暖（《美国经济是否已经开始复苏——制造业新周期可能已经启动》2023.9.7），我们认为薪资增速的后续降幅可能不及预期，通胀的下行可能也不及市场预期那般顺利。2、因此，当前较快、幅度较大的降息预期需要调整。目前市场预期明年降息幅度达115bp,3月降息概率达45.6%。历史上看，1990年后联储降息的门槛大多是核心PCE等于或低于2%。若假设未来每月核心PCE环比0.16%（10月最新数据，也是今年第二低的环比），核心PCE需要到明年9月才能低于2%，若假设未来每月核心PCE环比0.1%，则最快明年3月可能降息。考虑到劳动力薪资下行的阻力，我们认为后续核心PCE环比较难维持低位，联储降息大概率在明年3季度末。考虑到劳动力薪资下行的阻力，我们认为后续核心PCE环比较难维持低位，联储降息大概率在明年3季度末。
风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。
军工|中航西飞（000768）：2024年度预计关联交易总金额持续增长，需求端保持高景气
公司发布2024年三季度日常关联交易预计公告，公司2024年度预计向关联人采购商品247.85亿元，同比+22.09%；预计接受关联人服务20.50亿元，同比+27.67%。1、首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道。我们认为，当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。2、军民用中大型飞机研发制造龙头平台，有望充分受益于市场高景气阶段。公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00亿元，对应P/E为57.61、37.82、27.55X，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号