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天风MorningCall·1213 | 固收-城投年度策略/计算机-欧拉/中小市值-年度策略
机构研报精选 / 2023-12-13 08:16 发布
固收|2024年，城投怎么看？——城投年度策略（2023-12-11） 1、当前，“一揽子化债政策”仍在落地过程中，如何看待2024年城投市场？“资产荒”可能还将持续，高票息资产“资产荒”尤甚。2023年，城投债一级市场净融资与2022年基本持平，但考虑到2022年四季度债市剧烈调整，部分城投融资需求在2023年上半年才释放，实际上，城投净融资同比减少。10-11月，能够观察到城投单月净融资压力再进一步加大。2024年城投净融资中性预期在5000亿左右，其中上半年可能净融资更少，下半年观察城投融资政策，可能会更宽松。2、如何参与？仍然要考虑在低评级、偏弱区域中寻找票息机会。2024年以内到期的城投债，具有较高的安全性，这是政策支持下的结果。同时，可以适当考虑将期限向2025年中去延展。资质稍好的区域，期限上可以进一步适当放宽，当然，考虑到全年利率方向并不清晰，建议维持2年左右久期。区域上，东部优质地区区县、中部重点省份之外的地市和园区平台。
风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期。
1、根据2022年openEuler委员会江大勇，2023年欧拉系目标是新增市场份额超过35%，成为国内新增市场份额第一。2、操作系统大会＆openEulerSummit2023举办在即，将探讨操作系统产业发展方向和未来机遇。操作系统大会＆openEulerSummit2023将在2023年12月15日-16日期间举办，会上开设了麒麟信安、麒麟软件、软通动力、统信软件、英特尔5大分论坛，共同探讨操作系统产业发展方向和未来机遇，联合伙伴展示最新合作成果，分享数字化转型实践。3、若华为服务器放量，欧拉作为生态服务器操作系统有望受益。根据沙利文数据，2022年中国服务器操作系统行业装机量达到了401.2万套，openEuler达到了103.3万套，渗透率达到了25.74%。我们认为，若后续信创驱动下华为服务器放量，欧拉作为华为体系内服务器操作系统有望受益。华为欧拉生态相关标的：麒麟信安、中科创达（与电子组联合覆盖）、软通动力、中国软件（麒麟软件）、润和软件、诚迈科技（统信软件）、中国软件国际。
风险提示：信创落地不及预期、行业竞争加剧风险、技术发展不及预期。
一、“专精特新”主题：以专注铸专长，“小巨人”承载大创新。随着全球经济失衡和国际环境复杂化，我国产业链、供应链、创新链安全受到严峻挑战，解决核心技术“卡脖子”问题成为构建新发展格局的重要任务，关键在于聚焦产业链关键环节“补短板”、“锻长板”。二、新消费方向。1.“新型烟草”主题：海外市场一次性电子烟崛起，国内静待需求复苏。2022年全球新型烟草销售规模达到655.2亿美元，在全球疫情基本得到管控的背景下，同比增速达到20.0%。2.“生物经济”主题：暖流已融冰河下，静待春来花开时。三、新科技方向。1.“机器人”主题：人形机器人进入量产时代，智能传感器受益高速发展！2.“可控核聚变”主题：技术与产业进展共振突破，迎接高温超导正当时！3.“智能驾驶”主题：算力底座+英伟达Omniverse，助力智能驾驶飞跃发展！ 风险提示：个股相关风险详情见风险提示章节：莱茵生物、绿能慧充、瑞纳智能、纳睿雷达、蒙草生态、卓越新能、山高环能、海正生材、中粮科技、百龙创园、嘉必优、路德环境、柯力传感、奥比中光、联创光电、阿尔特、双环传动、蓝黛科技；新型烟草板块相关风险：1）新型烟草政策变动风险。新型烟草业务为相关公司业绩的利润增长点。新型烟草行业海外政策在未来仍有可能发送变化，国内政策尚在加速推出，若相关公司对于行业政策预判偏差，则将对业绩增长产生影响。2）销售/企业发展不及预期。公司产品的最终应用皆为消费品。若消费者嗜好发生改变而公司尚未具备相应的技术储备，将处于被动地位，影响公司业绩。3）市场竞争加剧的风险。随着公司规模的扩大，投入增加，如果在研发、成本控制、销售策略选择等方面不能及时适应市场变化，公司将面临一定的市场竞争风险。 
客户认为，2024经济会召开，关心会议几点核心内容，希望能跟进解读，并重点关注，第一次不曾提及的房住不炒，化风险为重，一视同仁满足不同所有制企业的合理融资需求。另外关心经济会议中关于科技创新，现代产业体系建设是重中之重的方向。新质生产力，未来产业，AI等布局方向。
电新|雷赛智能（002979）首次覆盖：步进行业龙头，伺服&控制器打开双成长赛道
1、运动控制领域强者，工控产品布局全面。步进系统贡献公司主要营收，伺服营收占比逐年上升。2、运动控制市场空间超百亿，战略新兴下游&产品多元优势助力公司发展。2019年我国运动控制系统市场规模为425亿元，结合中商产业研究院数据，我们测算2023年这一规模将达到519亿元。目前国内市场中外资占较大份额，近年来公司在内的内资品牌不断加大投入，已在部分细分产品和市场上表现出明显竞争优势。3、营销模式转型升级，新老行业同步深耕。公司营销策略由“直销为主，经销为辅”转为“渠道为主、互补共赢”，在深挖传统优势行业的基础上开拓战略新兴行业。目前新能源等新兴行业公司已基本覆盖行业TOP客户，并呈现持续上量趋势。预计2023-2025年公司总营收分别为15.5/18.7/22.1亿元，同增16%/20%/18%；归母净利润分别为1.4/2.2/2.8亿元，同增-36%/56%/29%。考虑公司步进系统&PC-Based控制卡优势显著，伺服产品加速替代有望带动业绩高增，大中小PLC推广顺利有望打开成长空间，我们给予公司23年65倍PE估值，对应目标价29.50元，给予“买入”评级。 风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；研发风险；规模增长带来的管控风险；IC类电子元器件境外进口风险；外协加工风险；测算主观风险。 
轻纺|山鹰国际（600567）公司深度：业绩拐点逐步显现，成长弹性逐步释放
1、公司收入持续增长，近两年受行业基本面波动业绩下滑。公司2022年实现营业收入340.1亿元，同比增长3.0%；2022年归母净利-22.6亿元，同比减少248.9%。2、造纸业务持续发力，产能布局多点开花。产能布局持续完善，产能拓展海内外双轨并行。截止23H1，公司国内造纸产能战略布局于华东、华南和华中及东北地区，辐射19省1市，约占国内市场总量78%的区域；海外越南中健二级厂于2022年顺利投产，紧跟3C、光伏等大客户出海拓展的步伐，进一步提升包装板块的横向服务能力。公司作为箱板瓦楞纸龙头企业，拥有回收纤维原料采购、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的完整产业链；未来公司产能扩张落地，规模效应及产业一体化优势进一步巩固，我们预计公司23-25年营收为354/403/452亿元（23-24年前值为426/516亿元），归母净利分别为2.0/11.3/14.2亿元（23-24年前值为12.5/14.5亿元），EPS分别为0.05/0.25/0.32元/股（23-24年前值为0.27/0.31元/股），对应PE分别为45/8/6x。参考可比公司PE给予公司24年合理PE为11x，对应目标价格2.75元。 风险提示：行业风险，政策风险，宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，海外投资风险，监管警示对公司负面影响风险，内部治理规范有待加强风险等。 1、哈吉斯品牌力持续提升，成长品牌进入快速发展期。成长品牌乐飞叶、恺米切进入快速发展；培育品牌亨利格兰、东博利尼坚持小步快走的经营策略，夯实各品牌市场基础。2、线上线下全渠道发力，稳步提升单店质量。23年报喜鸟以高质量发展为原则，主动调整不符合品牌发展要求的渠道，并积极新拓优质渠道，提升整体渠道质量，年度新开店数（不含闭店）约为10%。3、宝鸟业务增长强势，乐飞叶品牌趋于成熟。宝鸟团购业务过去三年实现复合增长率20%以上，客户覆盖行业从占比较高的金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业；未来将继续深耕职业装业务，继续加强员工职业技能培训、提升团队专业能力，努力实现稳健发展。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利7.01/8.46/10.40亿元，EPS分别为0.48/0.58/0.71元/股，对应PE为12/10/8x。
风险提示：消费复苏不及预期；渠道拓展不及预期，终端需求不及预期，新品牌培育周期较长等费用控制不及预期。
环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：高分红提升投资价值，股份回购彰显发展信心
1、公司主营业务发展良好，核心利润稳步增长。2023年前三季度公司直销气销量36.7亿方，同比增长33.3%。直销气前三季度贡献核心利润28.43亿元，同比大幅增长137.1%。前三季度核心利润实现46.7亿元，同比增长17.4%。2、特别派息+每股分红绝对额增长承诺，高股息策略提升投资价值。公司公告将煤炭资产出售取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红为0.25/0.22/0.18元（含税），按照30.98亿总股本计算，三年累计特别派息金额将超过20亿元。3、股票回购，彰显公司未来发展信心。公司公告拟用3.6-6亿元回购公司股份，用于股权激励或者员工持股计划，一方面展现了公司对于未来业务发展的信心；另一方面，我们认为员工激励有助于直销气业务下游市场的拓展，为公司业务发展打下基础。维持原盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为63.1/74.4/89.7亿元，对应PE7.9/6.7/5.5倍。维持“买入”评级。
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