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天风MorningCall·1212 | 固收-利率债供给展望、国内需求/非银-政策点评
机构研报精选 / 2023-12-12 08:17 发布
固收|2024年利率债供给展望——固定收益专题20231211
1、2024年利率债供给，关键是什么？第一是国债。地方政府债务压力下，持续加大对地方政府转移支付，预计2024年也会延续。其次是政金债。“以进促稳，先立后破”，一旦稳增长压力提升，政策性银行预计也是发力重心之一。2、向后展望，最大的不确定在于一季度利率债供给，一方面涉及到利率供需平衡点，另一方面影响配置机构的力量。对于全年，我们预计2024年全年国债发行10.33万亿，净融资4.30万亿，同比2023年-2.42%、19.10%；地方债发行规模7.96-8.16万亿，净融资4.94-5.14万亿，同比2023年-14.38%--12.23%、-30.36%--27.55%；政金债发行规模6.57万亿，净融资2.66万亿；同比2023年12.91%-47.79%、。3、目前来看，在一季度利率债供给不确定的情况下，叠加短端受到抑制，建议暂时左侧观望，维持一分谨慎。 风险提示：宏观经济超预期、政策力度超预期、相关数据测算出现误差。 固收|螺纹钢消费量震荡、延续去库，商品房销售持续弱于季节性——国内需求周度跟踪20231211
1.投资：螺纹钢价格回升、延续去库。大中城市成交土地规划建筑面积回落，土地溢价率延续上行。价格指标方面，螺纹钢价格回升，玻璃、沥青、水泥价格延续上行。2.消费：出行表现继续强于季节性。执飞航班、居民地铁出行继续下降。汽车销售上行。3.通胀：猪肉、原油价格回落，鲜菜价格震荡。猪肉价格：截至12月8日，猪肉平均批发价为20.02元/公斤，环比前一周+0.03元/公斤。蔬菜价格：截至12月8日，28种重点监测蔬菜平均批发价为4.73元/公斤，和前一周价格保持持平。原油价格：截至12月8日，英国布伦特Dtd原油价格为75.83美元/桶，环比前一周-5.41美元/桶。螺纹钢价格：截至12月8日，螺纹钢价格为4105元/吨，环比前一周+46.00元/吨。 风险提示：报告仅为市场跟踪，不构成投资建议。 
非银|激浊扬清回归投研本质，规范力度符合预期——《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》点评
1、此次优化的原因是席位租赁体系下机构交易佣金费率和分配制度存在不合理之处，旨在正本清源。现阶段，行业仍存在佣金分配与销售和保有规模挂钩或进行转移支付的乱象，背离该业务本质。2、此次优化从佣金率、分配制度、支付标准三大方面对行业进行正本清源。针对上述两个不合理之处，本次佣金支付方式优化方案从佣金率、分配制度、支付标准三大方向做出调整。3、推动行业正本清源，利好基金管理业务领先和研究优势突出的两类券商。我们认为，此次变革将推动行业正本清源，佣金分配回归研究本质，利好研究优势突出的券商。1）机构佣金费率在新规下将合理下调，有利于基金降低交易成本，提振投资者信心，推动基金保有规模回升，基金管理业务领先的广发证券/东方证券。2）行业正本清源后，机构佣金分配重回研究本源，利好研究所实力突出，投研硬实力强的券商，长江证券。
风险提示：政策推行不如预期；权益市场大幅波动；宏观经济持续下行对市场造成影响。
电子|周观点：持续看好AI大模型迭代和VisionPro、AIPC创新 1）AI大模型迭代：谷歌当地时间12月6日官宣原生多模态大模型Gemini1.0版正式上线。Gemini应用场景广泛，助力谷歌产品和业务AI升级，谷歌的AI产品Bard、Android开发、搜索、广告、Chrome和DuetAI等产品业务均会基于Gemini进行升级，其中GeminiNano将率先支持终端设备Pixel8Pro系列机型。2）VisionPro：VisionPro发售渐近，持续看好产品体验和应用潜力带动销量超预期。苹果VisionPro头显于WWDC23正式发布，售价3499美元，预计于2024年初上市，首先在美国市场推出。国内方面，苹果VisionPro头显在第三方店铺平台一致定价31599元，现已开启预约。3）AIPC：IntelAIPC处理器酷睿Ultra将于12月14日推出，搭载首批Intel酷睿Ultra处理器的AI笔记本华硕灵耀14预计于2024年12月15日发布，AIPC行业迎来关键节点。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
传媒|第48周观点：谷歌推出人工智能模型Gemini，关注多模态能力强化和应用迭代
1、谷歌推出人工智能模型Gemini、Pika生成视频能力超预期，持续关注AI应用趋势。TPU系统—CloudTPUv5p，以加速Gemini的发展，帮助开发人员和企业客户更快地训练大规模生成式AI模型。AI应用方面，Pika1.0口碑持续发酵，更多用户通过官网访问权限试用后反馈评价较好，Pika生成视频能力超预期带来的AI应用机会。2、11月版号下发，AI催化下积极关注游戏板块机会。12月4日国家新闻出版署发布2023年第10批国产游戏版号，共计87款游戏获批。版号政策常态化趋势不改，本次获批游戏包括：腾讯《全境封锁:曙光》、网易《世界之外》、完美世界《诛仙2》、游族网络《少年西游记2》、吉比特《纽扣兄弟》、恺英网络《古怪的小鸡》、盛天网络《炁术行者》、边锋网络《国际象棋天天玩》、莉莉丝《剑与远征：启程》、鹰角《来自星尘》等。我们认为，游戏行业景气度提升趋势清晰，AI应用持续迭代有望带来后续催化。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 
化工|周观点：印发《空气质量持续改善行动计划》，纯碱、醋酸价格上涨 1、据中国政府网12月7日消息，为持续深入打好蓝天保卫战，近日印发《空气质量持续改善行动计划》。京津冀及周边地区、长三角、汾渭平原为本次行动计划的重点区域。行动计划要求，到2025年，全国地级及以上城市PM2.5浓度比2020年下降10%，重度及以上污染天数比率控制在1%以内；氮氧化物和VOCs排放总量比2020年分别下降10%以上。京津冀及周边地区、汾渭平原PM2.5浓度分别下降20%、15%，长三角地区PM2.5浓度总体达标，北京市控制在32微克/立方米以内。2、我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材。（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（巨化股份、三美股份）。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。 海外|国内会议召开，美国11月非农数据好于预期，关注经济工作会议——港股周报（2023.12.04-2023.12.08）
1、国内方面，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。2、海外方面，12月8日周五，美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于普遍预期的18.5万人，远高于前值的15万人。根据，11月非农报告公布后，美元指数短线走高，美国2年期至10年期国债收益率日内上涨10个基点。2)截止2023/12/8，联邦基金期货价格隐含市场预期明年3月/5月议息会议开始存在降息的可能性。互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。
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