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天风MorningCall·1211 | 固收-中国主权评级调整/金工-量化择时-出口、风险定价
机构研报精选 / 2023-12-11 08:17 发布
1、根据2011年以来的情况，下调评级或展望后t +30维度10年国债利率以下行为主、t+90维度10年国债利率以上行为主。下调评级或展望对企业境外发债规模的影响也并不显著，2011年和2013年对企业境外发债成本存在一定负面影响（成本上行），但2016年和2017年无显著变化。2、对于股市，t+30维度上证综指以上行为主，t+90维度上证综指以下行为主。3、对于汇市，t+30维度上人民币兑美元即期汇率以升值为主，t+90维度无显著方向。需要明确的是，第一，海外机构评级对国内资本市场以及境外融资的影响可能在削弱，其评价也可能从主观上放大了我们面临的问题。第二，下调评级本身也是经济和债务等多种因素的结果，而非原因，在此之前股债市场可能已经有对应反应。对于后续的变化，关键还在于后续稳增长政策如何应对。
风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性，评级机构集体下调中国主权评级。
择时体系信号显示，均线距离-2.58%，距离绝对值小于3%，市场再度重回震荡格局，核心的观察指标在于市场风险偏好的度量。1、宏观层面，下周处于多项宏观数据的兑现窗口，风险偏好或将先抑后扬；技术面上，上周五指数呈现放量止跌，显示开始有增量资金入场承接，调整或进入尾声。2、估值角度，当前估值处于极端低估区域，向下空间也较为有限。综合来看，短期的风险偏好或将先抑后扬，结合市场放量止跌，调整或近尾声。我们的行业配置模型显示，进入12月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子，券商；此外TWOBETA模型12月开始推荐大金融板块。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和券商，券商在并购利好的刺激下叠加TWOBETA模型的结论，重点关注。大盘风格进入超跌同时国有资本进场买入，短期或将占优。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
第一，今年以来中国出口份额保持稳定。2023年1-9月，中国出口占主要国家的份额为20.7%，略高于去年同期的20.6%。第二，美国补库存需求对中国出口的拉动不断增强。11月美国和东盟对中国出口的拉动率相比10月分别上行了2.3个百分点和1.3个百分点，是本月中国出口回升的主要原因之一。随着进口需求回升，美国进口商品价格已经企稳回升。从历史经验上看，美国进口商品价格一般会领先于中国出口商品价格6个月左右。这意味着后续中国出口商品价格或有望好转，价格对出口增速的拖累也会放缓。总的来看，依靠着份额端的韧性，今年中国出口表现并不弱，在7月出口增速见底后，出口向上的动能不断增强。明年随着出口价格见底回升、美国补库存带动全球贸易增速回升、中国份额端韧性延续以及今年的低基数，我们预计明年全年中国出口同比增速有望上行至5%左右。出口对明年经济的支撑有望进一步走强。
风险提示：美国补库存力度低于预期，海外经济复苏不及预期，中国需求低于预期。1、12月8日，召开会议，分析研究2024年经济工作。今年3-4季度的短期增长中枢在4%-4.5%之间（详见报告《经济在寻找新中枢》，2023.12.01），全年GDP两年复合增速在4.1-4.2%左右。2、这一次再提“以进促稳、先立后破”，一方面说明当前经济增长存在稳的压力，防风险领域存在破的风险，另一方面预示明年化解处置三大金融风险——中小银行风险、地方债务风险、房地产风险时可能会力求避免长期目标短期化，更加温和稳健。3、对明年而言，“尽力而为”意味着努力实现增长中枢的上沿水平，“量力而行”意味着对经济增速的诉求不会明显超出中枢水平，因此，明年的稳增长政策较今年而言或将进一步加码发力，但仍然会以“不搞强刺激”为前提。
风险提示：海外经济超预期衰退，可能影响国内政策发力；对具体政策形势的估计可能存在偏差。1、12月第2周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌2.02%，日均成交额上升至8676.11亿元。30个一级行业中有4个实现上涨，传媒、计算机和通信表现相对靠前；消费者服务、国防军工和建材和表现靠后。信用债指数下降0.03%，国债指数上涨0.05%。2、12月第2周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.04倍标准差，52%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅维持在74%、59%和28%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为54%、33%、56%、53%分位。3、12月第2周，除大盘价值拥挤度还在下降外，其他风格的交易拥挤度低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为11%、12%、23%、18%、33%、30%历史分位。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
通信|周观点：大模型、AI应用和算力芯片显现重大进展，持续重视AI投资机会
1、随着ChatGPT通过升级迭代，拥有了多模态能力，以及Gemini所展现出来的原生多模态能力，我们认为，AI大模型浪潮已经进入了一个全新的阶段，即从大语言模型转向多模态模型。2、近期AI大模型、AI应用、算力芯片等产业方向持续显现重大变化和进展，建议持续重视AI产业方向的投资机会。我们持续推荐AI算力方向核心受益的优质标的以及高景气格局好的细分赛道方向：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、算力租赁、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+数据要素+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）卫星互联网，“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值相对低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
金属材料|周观点：巴斯夫携手沃莱新材，或将加速光伏复材边框应用进程
1、光伏边框是光伏组件重要组成部分，目前以铝合金边框为主。受益于组件市场持续增长，带动光伏边框放量，未来光伏边框需求量有望进一步提升，据CPIA与永臻股份招股说明书预测，乐观情况下2030年市场规模有望突破600亿。2、复材边框助力光伏组件提质降本和系统端稳定运行。复合材料边框具有优秀的力学性能、耐腐蚀性能和绝缘性能，在满足光伏组件性能要求的前提下，可以实现组件低碳排放和良好的性价比，同时大幅降低系统端PID产生风险。3、综合性能优异，复材边框有望加速渗透。复合材料边框具备材料成本低、耐候性能出色、安全性高及质轻美观等独特优势，有望在海上光伏等环境严苛或对美观度有要求的BIPV/BAPV等应用场景率先应用，渗透空间广阔。此次巴斯夫与沃莱新材跨界合作，充分发挥各自优势形成有效互补，或将加速复合材料边框应用进程。复合材料边框行业及公司相关进展。
风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。
1、看好政策进一步发力，传统建材或逐步企稳。我们认为后续地产链行情能否反弹，一方面取决于政策的力度，政策力度若超预期，或可实现短期政策催化带来的行情，但中期看，预期的反转仍需要需求端出现改善迹象。2、上周会议召开，分析研究2024年经济工作。通过分析22年12月，23年7月和23年12月的会议新闻稿，我们认为，与2022年12月的会议相比，本次会议仍然体现出了更强的稳经济倾向。部分投资者担心23年12月会议未提地产基建，是否会影响板块政策预期，但实际上，22年12月的会议也没有提地产和基建，但在经济工作会议和后续会议中，地产基建都是较为重要的议题。我们认为明年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，短期经济工作会议仍有望带来政策催化，明年基本面改善可期。本周重点推荐组合：华新水泥，亚士创能，蒙娜丽莎，凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。1、下半年以来，新房、二手房价格下行压力均明显加剧，百城新房环比降幅连续四个月扩大，价格表现与重点城市成交量表现趋于一致，呈量价齐跌。值得注意的是，8月以来一线城市新房价格下滑加快，10月一线环比-0.3%，为2018年2月和2014年11月以来的单月最大降幅。2、供给端融资支持继续遵循“三支箭”并行路径，我们预计24年行业融资状况有望迎来修复。3、需求端高能级政策宽松延续，或带动改善需求阶段性释放，长期效果仍需观察，但我们认为需求不稳、政策不停，看好供需政策同步发力对板块行情的持续驱动，关注融资支持预期差。标的方面：1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，越秀地产、华润置地；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，万物云、金科服务；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、中华企业。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。 建筑建材|甘咨询（000779）首次覆盖：甘肃区域基建高景气，省内设计龙头定增再腾飞
1、甘肃省内国有设计龙头，经营质量稳步提升。22年营收/归母净利润分别为25.20/2.26亿元，勘察设计收入占比超过30%。我们测算公司省内勘察设计市占率仅2%左右，后续有望凭借龙头优势加速提升。2、甘肃固定资产投资高增，交通水利投资有望放量。2022年甘肃省固定资产投资增速10.1%，高于全国平均增速5个百分点，2023年上半年甘肃省固定资产投资同比增长13.4%，增速比全国高9.6个百分点，全年目标增速10%以上，投资提速有望带动市场持续扩容。省内设计龙头再腾飞，给予“增持”评级。公司为甘肃省内工程设计咨询第一梯队企业，我们预计23-25年公司归母净利润为2.8、3.4、4.0亿元，同比分别+24%、+21%、+16%。公司是甘肃省内的基建领域设计龙头，同时积极布局检测业务，参考当前可比公司24年一致预期平均PE为15倍，给予公司24年17倍PE，对应目标价12.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：甘肃固定资产投资增速不及预期，募投项目投产进度不及预期，设计人员加速流失，应收账款规模扩大。
中小市值|纳睿雷达（688522）首次覆盖：受益民用雷达市场多点扩容，国内相控阵雷达专家有望迎发展提速！
2023Q1-3，公司实现营收1.13亿元，同比+19.33%，归母净利润0.33亿元，同比-7.81%。1）技术优势：公司基于微带贴片阵列天线等核心技术，自研的X波段双极化相控阵雷达具备高时空分辨率特征，相关技术指标优于可比产品；2）成本优势：COTS模式+核心模块自研+材料国产化，公司低成本产业化优势凸显，盈利能力显著高于同行可比公司；3）先发优势：率先在气象领域推动相控阵雷达产业化，积极拓展水利、民航空管、海事等新应用领域，并于2023年11月全球首发C波段微带贴片天线双极化相控阵天气雷达，建立产品研制、市场开拓先发优势；4）新增长点：前瞻研制77GHz车载毫米波雷达，跻身智能驾驶高景气赛道，有望形成新的业绩增长点。我们预计公司2023-2025年的营收分别为3.00/6.35/11.49亿元，归母净利润1.32/3.04/5.71亿元，当前股价对应PE为60.7/26.4/14.1x。看好公司的低成本产业化能力、在民用相控阵雷达市场的先发优势等，给予2024年40倍PE，对应目标价78.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。
数据研究|新能源汽车景气度跟踪：M11交付明显优于订单，车企E订单再创新高
1、订单方面，11月全月12家车企新增订单52-53万辆，较23M10-9%至-4%，其中4家自主车企11月新增订单36-37万辆，较23M10-6%至-1%，较22M11增长超35%。2、考虑到22年12月为国补退坡末月，今年12月订单同比压力较大。进入12月，多家车企为冲击销量目标均发布优惠政策，考虑到春节前消费者购买意愿提升以及观望情绪过后，我们预计12家车企新增订单58.0-59.0万辆，较11月+9%至+14%，5家车企新增订单的环比增速高于整体水平。3、交付方面，11月全月12家车企新增交付54.0-55.0万辆，较23M10+4%至+9%，其中4家自主车企11月新增交付40.0-41.0万辆，较23M10+4%至+9%，较22M11增长超40%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
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