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天风MorningCall·1204 | 金工- 经济新中枢/机械-复合集流体/兖矿能源
机构研报精选 / 2023-12-04 08:14 发布
1、宏观层面，短期进入宏观事件的真空阶段，有利于风险偏好的抬升；技术面上，权重指数再度来到前期低点附近，或有一定的技术支撑，同时需要强调的是，多个宽基ETF在此位置再度获得国有资本进场买入，国新投资增配央企创新驱动ETF（515900），并表示后期仍会继续增持，显示对当前位置和该ETF的积极看好。2、估值角度，当前估值处于极端低估区域，向下空间也较为有限。3、综合来看，短期的风险偏好承压概率较低，叠加国有资本进场买入对风险偏好的提振，市场有望止跌企稳。我们的行业配置模型显示，进入11月份，继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子，建材和券商；此外TWOBETA模型推荐的周期上游11月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，短期市场转势得到信号确认，券商有望迎来困境反转，重点关注。大盘风格进入超跌同时国有资本进场买入，短期或将占优。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
我们认为四季度经济数据小幅走弱并不是探底，而是在寻找疫后的增长中枢。在这个过程中，相比于关注数据的波动，寻找数据的中枢或更加重要。第一，虽然四季度经济环比动能有所减弱，但大概率不会比二季度更差，实现全年目标压力并不大。在装备制造业和高技术制造业景气度回升的支撑下，11月制造业PMI仅小幅下降0.1个百分点。第二，今年经济三季度以来的经济复苏主要依赖内生增长动能而非政策。相对而言，消费等顺周期动力引领了本轮经济的复苏。比如社零在年初两年复合增速冲高至5.1%后，3-7月份复合增速回落至2.8%左右，后续伴随着收入端的回暖以及偿债行为暂时告一段落，8月之后增速中枢再度上行。受益于美国补库存，7月之后出口也进入了见底回升阶段。第三，后续政策发力叠加内生增长动能修复有望驱动经济再度回暖。我们预计相比于今年，明年政策对经济的支持力度或更强。后续经济内生增长动力企稳配合着政策发力，明年经济有望迎来开门红。 风险提示：GDP增速超预期，地产对经济的拖累超预期，月度GDP测算存在一定误差。 
1、复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”三层复合结构，通过真空蒸镀、磁控溅射等方式在高分子PET/PP膜表面形成纳米级金属，再通过水电镀将金属层沉积增厚到1μm以上。2、复合集流体产业链上游主要以铜材、膜材、设备厂商为主，中游为箔材厂商，下游为电池厂商；其颠覆传统集流体生产工艺，是不可多得的0-1细分赛道；但目前基膜选择（PET、PP、PI）、工艺路径选择（一步法、两步法、三步法）尚未确定并处于持续优化中，仍存在箔材穿孔、铜膜结合力差、产线效率低等技术痛点，因此暂时仅有理论经济性尚未实现大规模量产经济性；但未来放量后新增空间可观，产业链企业有望充分受益，我们以两步法为例测算，在2025年复合铜箔渗透率达到20%的前提下，对应复合铜箔材料端/设备端市场空间分别有望达158/131亿元。受益标的：1）设备端：东威科技、骄成超声、道森股份、三孚新科等；2）材料端：宝明科技、英联股份、双星新材、东材科技等。
风险提示：原材料成本费用波动；电镀铜/铝箔提产进度不及预期；生产节拍不及传统铜箔的水平，扩产主要依靠对于瓶颈设备的投资，对产品投产初期有较大的资本压力；下游新能源车销量不及预期；测算存在主观性等。
能源开采|兖矿能源（600188）：布局煤制烯烃，业务转型持续发展
1、山能集团将鲁西矿业和新疆能化注入公司。公司于2023年4月29日公告，以264.31亿元的价款收购鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权。2、新疆是山能集团发展规划中较为重视的区域。从资源错配和运力紧缺，看新疆煤化工发展的合理性。我们认为晋陕蒙的煤炭供给紧缺问题存在加剧的可能性。新疆存在增产的可能性，但受限于外运能力，疆煤外运量短期内难以大幅度增长。因此，将原料煤在新疆就地消化，以煤化工产品的形式实现外运，或能缓和资源错配、运力紧缺的问题。3、煤炭资源禀赋奠定新疆煤化工产业优势。根据新疆山能化工公司环评披露的数据，基准年原料煤用量390.21万吨/年，折合烯烃单耗4.88吨煤炭/吨烯烃，明显低于煤制烯烃几家代表企业5.3吨的平均单耗水平。维持2023-2025年归母净利润预测195/205/224亿元，对应2023年12月1日市值PE为7.91/7.51/6.85倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭产能超预期增长；海外能源需求不及预期；水电发力超预期；经济增长不及预期。
电子|菱电电控（688667）首次覆盖：混动新势力起量元年，CNG轻卡有望实现量价齐升
1、自主电控企业深耕EMS领域，核心技术优势或驱动实现国产替代。2023年前三季度公司实现营业收入6.99亿元，同比增长31.88%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长-21.72%。我们认为，芯片扩产跌价趋势下，公司继续深耕EMS领域构筑技术壁垒有望实现业绩企稳回升。2、混动新势力起量元年，绑定优质客户有望实现乘用车0-1突破。公司电动化转型进程有序推进，未来有望实现乘用车0-1突破，成为公司新增长点。3、对华输气量持续爬坡+油气价差拉大，CNG产品或将迅速放量。天然气供给改善+气价回跌局势下，菱电电控继续深耕CNG市场，有望凭借CNG/汽油两用燃料EMS核心技术受益，实现CNG轻卡量价齐升。我们预测公司2023-2025年实现营业收入分别为9.82、15.04、19.69亿元，对应增速分别为37.91%、53.17%、30.94%；归母净利润分别为0.70、2.00、2.68亿元，对应增速分别为5.13%、183.96%、33.81%。给予公司2024年40X估值，对应目标价154.4元/股，对应市值80亿，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：核心技术人员流失风险；客户集中度较高的风险；核心技术泄密风险；芯片、喷油器、氧传感器等核心零部件缺失风险；产品研发不及预期风险等。
传媒|第47周观点：Pika带火AI应用，关注传媒板块投资机会
1、AI生成视频应用Pika受关注，关注AI应用持续迭代趋势和应用场景落地。我们认为，技术侧的不断革新和激励竞争，有望推动产业内具体应用加速，释放产能和优质IP潜力。此外，优质稀缺视频素材资源价值凸显。2、贺岁档票房超8.5亿，关注后续票房表现。2023年贺岁档（11月24日-12月31日）正式开启一周多时间，档期票房已超8.5亿元，共67部影片在期间上映，我们认为伴随优质影片陆续定档，题材多元化和优质内容供给，有望拉动观众观影需求，助力全年票房增长，单片驱动逻辑的内容公司、票务平台及渠道。3、YouTube推出小游戏平台Playables，看好XR交互体验优化下新一轮内容需求发展。我们认为，小游戏今年颇受关注，新场景和新平台的开拓有望带来新增用户转化，带动厂商创新热情。此外XR硬件的持续迭代升级，用户交互体验更为沉浸自然，也有望给游戏内容形态带来新的变革和创新。
风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。机械|测试电源设备——新能源时代“卖铲子的人”，绑定新兴产业市场快速扩大，内资二小龙错位竞争
1、新能源时代“卖铲子的人”，绑定新兴产业市场快速扩大。根据爱科赛博的数据，2022年国内测试电源市场规模测算约位于70-100亿元。2、国产替代逐步推进，内资双小龙错位竞争。内资双龙头科威尔与爱科赛博市占率约为4%，位列测试电源第一梯队致茂电子、是德科技、艾德克斯之后，主要布局大功率测试电源，科威尔重点布局新能源车，爱科赛博重点布局光伏储能，形成错位竞争。1）爱科赛博：国产高端电源设备龙头，主要产品是精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备，部分产品关键性能指标达国际先进水平。2019-2022年营收从2.38亿元增至5.79亿元，CAGR达34.48%。2）科威尔：公司以测试电源为基础产品提供测试系统及智能制造设备的综合型测试装备，营收从2019年1.69亿元增加至2022年3.75亿元，CAGR达30.33%；公司持续布局氢能、IGBT赛道，有望打开新一轮成长空间。公司大力投入产品研发，2022年研发费用率达20.45%，研发人员占比近半。 风险提示：市场竞争格局恶化、下游市场推进不及预期、原材料进口依赖及价格上涨、公司内部控制不规范的风险、系列化开发进度不达预期。 
1、钛材/钛合金性能优异，产业链下游应用多点开花。从钛材产业链来看：上游海绵钛：中国海绵钛产能、产量全球第一，国内市场集中度较高2021年CR3产量占比为50.2%；中游钛材：受下游市场快速发展驱动，我国钛材产量稳步增长，产量结构以板材为主；下游应用：航空航天高端需求引领钛材消费快速增长，消费电子贡献新增量。2、3C钛合金产业元年，需求从0到1远期前景广阔。从行业趋势来看，我们认为钛合金轻量化与高强度特点匹配3C材料发展方向，随着材料成本下降和产品量产形成规模效应，或在中高端产品中加速渗透，并进一步拓展产品类型（平板、笔记本电脑等），成长空间有望持续打开。工艺关系方面，我们认为3D打印与CNC互补替代，短期以互补为主，MIM或成为3D打印有效补充，研磨、抛光后处理环节必不可少。建议持续关注3C领域钛合金渗透率提升和产品类型拓展带来的相关投资机会。
风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。
1、继续看好地产链政策催化行情，11月二手房交易保持较高景气。我们认为上周地产链政策面信息相对较少，市场对商品房市场后续能否企稳，以及城中村/保障房的落地速度仍有一定分歧，导致板块近期股价并未形成明确走势，我们延续此前观点，认为12月作为传统的经济相关重要会议的时间节点，地产在12月仍有可能获得更多的政策催化。明年春季若基本面有所好转，则地产链有望迎来较为持续的反弹行情。2、另一角度，我们认为新兴领域的建材品种仍值得关注。总体而言，若后续新材料品种自身基本面持续兑现，叠加行业β触底向上，我们认为其行情仍有望持续。与电子、医药相关的非金属材料品种，如电子纱、电子新材料（UTG、石英砂等）以及药用玻璃等。本周重点推荐组合：凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖），华新水泥，亚士创能，蒙娜丽莎
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。1、供应端：供给难度逐渐加大。供给难度逐渐加大的原因一：民营煤矿是产能快速扩张的主力军，但如今民营资本却在逐渐退出；供给难度逐渐加大的原因二：运力规划难以跟上保供进度；煤炭供应的另一个重要因素：进口煤总量或处于新的稳定阶段。2、动力煤：经济复苏，需求增长。由于冬季旺季持续时间更长、月度消耗更高，因此冬季的终端去库存可能会更加及时的传导至上游生产及贸易环节，社会总库存开始进入快速下滑期，同时推动价格进入持续上涨期。3、炼焦煤：地产转好，预期差修复。在稳增长的政策基调下，地产政策连续出台，基建项目发力不断托底，而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升，煤焦钢产业链需求有望明显修复。4、重点推荐标的：中国神华。1）煤炭龙头，业绩稳健：国内煤炭龙头企业，拥有中国最大规模的优质煤炭储量及上下游完整产业链，利润增长较为稳定。2）高分红、高股息：盈利稳定、分红比例高，2020、2021年股息率连续两年10%以上。
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