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天风MorningCall·1124 | 总量-每周论势/化工-23Q3季报总结/吉祥航空
机构研报精选 / 2023-11-24 08:31 发布
总量|对明年积极一些？——总量每周论势2023年第42期——天风总量联席解读（2023-11-22）
1、宏观：赤字率的空间
整体财政赤字空间是否进一步打开，表面上取决于财政扩张和地方财政收缩的相对幅度，但本质上取决于未来的内外部压力和综合国力，是动态博弈下的结果。在债务可持续发展的角度下，如果科技、外交、军事等持续突破，则我国整体财政赤字空间或将进一步打开。不管是漂亮的去杠杆还是漂亮的加杠杆，核心还是发展。
2、固收：2024年债券市场展望之如何看待经济目标？
政府加杠杆迈出了关键一步，但是1万亿的国债增发并不足以支撑经济增速稳定在5%。一方面需要财政进一步的加码，比如2024年初的专项债提前批和2024年全年赤字率的进一步提升；另一方面，还需要财政向实体信用的传导，因为需要带动全社会杠杆，而现阶段全社会杠杆的引导带动离不开结构性工具支持，所以PSL、再贷款、专项政策性金融工具等仍然需要增加运用。最后还是地产，地产方面需要进一步增量政策来托住底线。所以市场会纠结于5%还是5%左右，这体现政策对于经济的诉求是否更倾向于稳增长。同时赤字率能否提高到3.5%或以上，也是市场重要关切。风险提示：城投平台的认定可能存在偏差；部分数据的口径不完全一致，可能会造成测算结果的偏差，地缘冲突超预期，美联储货币政策超预期，国内地产市场超预期。 
1、2023年前三季度营收小幅下滑，利润规模显著收缩。2023年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入15701亿元，同比下降6.8%，实现营业利润1215亿元，同比下降46.8%，实现归属上市公司股东的净利润968亿元，同比下降46.1%。2、2023年第三季度单季度营收环比提升，盈利情况环比企稳。2023年第三季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5402亿元，同比减少0.5%、环比增加2.3%；实现营业利润391亿元，同比下降28.4%、环比下降0.5%；实现归属母公司所有者净利润为304亿元，同比下降27.8%、环比减少6.5%；实现净利率6.0%，同比-2.4pcts、环比-0.5pcts，期间费用率为9.1%，同比+0.8pcts、环比+0.9pcts。3、在建工程增速明显回落，行业整体固定资产规模持续扩张。2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。 
交运|吉祥航空（603885）首次覆盖：经济周期回升，盈利能力上行
1、民营航司龙头，双品牌驱动综合实力上升。2013-2019年，公司不断优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入，营业收入、股东权益等都呈现上升趋势，综合实力不断提升。2、航空业有望迎来周期复苏。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。3、公司盈利增速有望高于行业。航网结构持续优化，一类互飞航线占比稳中提升，票价市场化改革释放票价弹性，有望推动客公里收益进一步提高；全流程精细化管理，单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随着市场份额和盈利能力进一步提升，公司盈利增速有望高于行业。我们预测2023-2025年归母净利润分别为：10.3、25.4、35.1亿元，EPS分别为：0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法，给予18x2024EPE，目标价为20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球经济增速下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，飞机引进速度放缓，人民币贬值风险，测算结果具有主观性。
11月A股可能震荡反弹。比照复盘，当前来看：11月市场走势最核心的影响因素在政策上，保增长和活跃资本市场的强政策预期或依然持续。 
23Q3收入7.44亿，同增12.8%，归母净利0.81亿，同增0.5%。公司23Q1-3收入19.41亿，同增38.6%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为4.64亿（yoy+79.0%）/7.32亿（yoy+52.1%）/7.44亿（yoy+12.8%）。23Q1-3归母净利1.74亿，同增31.7%。1、公司控股子公司宏兴汽车皮革目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车、马自达汽车等多家汽车品牌的内饰皮革供应商，已经取得理想L7、L8、L9，蔚来ET7、ES6、EC6,问界M5等多款新能源车型的定点供应。2、公司在全球范围内选购并配备先进生产装备。目前公司通过与第三方机构合作共同研发，探索制革设备的智能化、自动化改造，未来随着更多的智能化、自动化设备投入使用，公司的生产效率和质量控制将再上一个新台阶。维持盈利预测，维持“买入”评级公司在鞋面用皮革和包袋用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求。我们预计公司23-25归母净利分别为2.27/3.18/4.39亿元，EPS分别为0.78/1.09/1.50元/股，对应PE分别为16/12/8x。
风险提示：环保政策的风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等。
1、消费电子复苏趋势渐显，电子布有望迎向上拐点。我们认为当前电子布行业基本面具有较高的改善预期，今年以来需求端消费电子复苏趋势渐显，电子布及产业链下游行业正逐渐去库，同时供给端产能供给冲击边际减弱，当前电子纱/电子布价格与盈利处相对底部，向上修复空间较大。我们重点推荐价值投资属性较强的中国巨石，以及成长性较优的宏和科技。2、库存角度来看，头部电子布及下游CCL企业Q3库存去化明显，Q3末宏和科技/生益科技库存分别为113.2/109.6天，环比-22.2/-2.7天，同比-19.6/-0.5天。当前需求的历史底部相对明确，未来随着智能手机AI应用普及速度加快，以及平板电脑端AIPC需求落地，或将带动新一轮换机潮需求释放。3、价格与盈利处历史相对底部位置，向上修复空间较大。当前电子纱/电子布价格与盈利均处在历史相对底部位置，此轮消费电子复苏叠加供给端较为刚性，行业有望迎来新一轮向上周期。
风险提示：终端需求复苏不及预期、产能冲击超预期、原材料等成本价格上涨等。
海外|OpenAIQ*：超越GPT4？——强化学习与决策算法进步或带来Q*大模型能力的新突破，Agent能力落地有望加速
1、Q学习算法或带来强化学习下智能体的决策能力持续提升。Q学习是一种基于强化学习的算法，用来在马尔科夫决策过程中求解最优控制问题。2、OpenAI近期持续引入强化学习和决策算法研究人员。NoamBrown此前参与发表的工作将语言模型与规划和强化学习算法结合，大幅提升了AI在复杂策略游戏中的表现，开发出第一批在德扑无上限游戏中击败顶级玩家的AI。这为OpenAI进一步增强强化学习系统的决策能力奠定了基础。3、OpenAI近期于5月份发布的研究也表明,调整训练方式和引入更大规模的监督数据,将会显著提升强化学习系统的数学推理能力。4、我们认为相关技术突破值得期待：我们认为强化学习和决策算法进步下Agent实现路径有望创新。我们持续看好微软、英伟达、AI+电商、AI+教育等。
风险提示：技术进步不及预期，AI相关的监管风险，OpenAI公司治理。海外&商社|名创优品（MNSO）：FY24Q1点评：门店扩张提速，毛利率持续提升 根据11月21日公告，公司1QFY24整体收入37.9亿元，较去年同期同比增长36.7%；分地区来看，1QFY24公司国内收入25.0亿元，同比增长34.7%；海外收入13.0亿元，同比增长40.8%。1、国内持续恢复，门店加速扩张。1QFY24季度名创优品国内线下门店收入为21.4亿元，同比增长41%，主要系单店恢复以及门店数量的增长。2、海外直营保持高增，Q3迎来销售旺季。1QFY24海外门店贡献营收13.0亿元，同比增长40.8%，占公司总收入的34.2%。3、国内外单店GMV高速增长，超级门店战略下线下销售额创新高。1QFY24季度名创优品国内线下业务和海外业务分别实现21.4亿元、13.0亿元，同比增速均在40%以上。4、IP战略深化+聚焦核心品类，提升品牌心智。公司1QFY24毛利率为41.8%，较去年同期上升6.1pct，调整后净利润达6.42亿元，同比大幅增长53.8%，环比增长12.4%。我们预计FY2024公司整体营收为153亿元（前值为145亿元），调整后净利润为24亿元。维持“买入”评级。
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