-
天风MorningCall·1122 | 宏观-赤字率/军工-C919/海默科技
机构研报精选 / 2023-11-22 08:21 发布
宏观|赤字率的空间 1、今年设定的赤字率目标为3%，10月人大批准增发一万亿国债后，今年赤字率上调到3.8%左右，引发了市场对财政空间和思路的讨论。有观点认为万亿国债的增发意义重大，意味着就此打开了财政空间。实际上，将和地方赤字汇总起来计算的广义赤字率，可能既不止3%，也不止3.8%。2、在财政已经比较积极但仍需继续扩张的情况下，政府需要接替地方政府成为财政加杠杆的主体，万亿国债的增发代表了这种财政发力的结构性变化开始出现。地方债务收缩、债务扩张，只能说明财政赤字的结构正在发生变化，但结构的调整，并不能直接指向整体财政赤字将进一步扩张。3、整体财政赤字空间是否进一步打开，表面上取决于财政扩张和地方财政收缩的相对幅度，但本质上取决于未来的内外部压力和综合国力，是动态博弈下的结果。在债务可持续发展的角度下，如果科技、外交、军事等持续突破，则我国整体财政赤字空间或将进一步打开。不管是漂亮的去杠杆还是漂亮的加杠杆，核心还是发展。 风险提示：城投平台的认定可能存在偏差；部分数据的口径不完全一致，可能会造成测算结果的偏差。 
军工|行业深度：C919开启商运迎来大单，御风而起征战广阔民航市场
1、C919完成商业首航，全球民机市场格局由“A+B”向“ABC”发展。我们认为，国产大飞机商运标志着C919的“研发、制造、取证、投运”全面贯通，开启了中国民机事业的新篇章。随着中国商飞ARJ21稳定交付，C919产能提升，C929研制推进，中国国产大飞机未来有望在全球民航市场发力，打破“A+B”垄断格局，向“ABC”三足鼎立格局发展。2、大飞机产业链关键领域国产化空间较大，国内供应商有望持续受益。从价值量角度看，C919已实现近60%国产化，但其发动机、起落架控制系统、飞控系统、航电系统、环控系统等关键领域仍然由国外供应商或合资企业提供，或直接采用国外成熟的产品和技术，或是由中外合资企业制造。随着中国商用大飞机进入量产，供应链国产化率或将进一步提升，关键领域替代有望实现。产业链配套企业民机的业务及国产化产品配套参与进程。 风险提示：国际政治形势波动、国产供应商进展不及预期、上游原材料价格波动。 
中小市值&机械|海默科技（300084）首次覆盖：受益油服行业景气度向上，“油气+新能源”双翼齐飞！
公司控股股东于2023年变更为山东新征程，依托优势资源，加速布局新能源业务。2023年前三季度，公司实现营收3.52亿元，同比+33.98%，实现归母净利润0.02亿元，同比实现扭亏为盈。1、中短期看，全球油气供需维持紧平衡状态，油价维持中高位运行带动油企上游资本性支出扩张，推动油服市场景气度持续向上，2022年全球油服市场规模2693亿美元，同比+33.5%；2、长期看，油气仍将保持能源主体地位，国家能源安全战略要求油气增储上产，有望抬升油服设备长期需求中枢。此外，随着第五次油气生产技术革命到来，页岩气等非常规油气资源勘探开采力度加大，叠加油服价值链数字化转型加速，有望进一步扩大油服企业的业绩成长空间。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.50/9.52/12.13亿元，归母净利润0.63/1.30/1.80亿元，对应EPS为0.16/0.34/0.47元，当前股价对应PE为46.98/22.72/16.39x。看好海默科技的海洋油田装备国产替代、新能源赛道布局和数字化赋能，给予2024年30倍PE，对应目标价10元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：境外经营及对外贸易风险，国际油价波动风险，汇率风险，技术研发相关风险。 
客户认为目前A股表现分化，风格上科技和中游制造、小盘风格相对占优。展望未来，当前市场估值水平已处相对低位，随着国内积极的总量政策、需求恢复，海外金融紧缩尾声，A股有望修复式反弹。
关注领域主要是科技成长，包括汽车零部件、机械、电子、军工、TMT等。
商社&医药|爱美客（300896）：护肤新品上线小程序开售，布局医美后修复市场
1、目前医美消费者术后需求尚未得到系统、科学的指导满足和足够的重视，加之现在疗程化治疗越来越普遍，在疗程期间使用医美专研护肤品更加安全有效。公司作为业内医美龙头，已上市及储备管线丰富，并已在颈纹等领域形成独占性优势，此次业务向护肤领域延伸，也主要系解决医美后市场的修复问题，公司参照医疗器械做法开发护肤品，研发周期远超日常护肤品，并在配方开发、功效评价、原料处理、微生物控制等方面严格要求，此次围绕面部、眼周、颈部等优势领域提供三套完整的居家护肤方案，以期为消费者打造覆盖全周期的安全求美体验。2、公司自年初以来一直以实际行动证明长期价值，前三季度营收业绩双增40%+，并相继发布股权激励&回购&利润分配预案给予投资者信心，强α属性不改，另有多潜力管线储备为长足发展注入强劲增长动力，后续看点依然十足，基于此我们预计公司2023-2025年归母净利润为19.0/26.3/34.9亿元，同比增速50.5%/38.4%/32.7%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险。 
海外|腾讯控股（00700）：盈利增长路径清晰，估值处于历史相对底部区间——腾讯2023年三季度业绩点评
1、整体业绩：远超市场预期的强劲盈利表现，高质量增长模型清晰。3Q23公司收入同比+10%，与彭博一致预期基本一致；Non-IFRS经营利润同比增长36%，大幅高于彭博一致预期。2、展望后续，我们继续看好视频号流量增长（二季度披露总时长同比增长接近翻倍）、广告加载率提升（目前公司视频号广告加载率不到3%，国内同行普遍超过10%）、AI技术赋能（定向、归因、素材生成等）等因素共振下的中期商业化空间，以及提升自身闭环交易能力的机遇。考虑到公司超预期的盈利能力提升，相对清晰的高质量增长模型，我们对于公司中期内毛利增长展望更加乐观，我们上调2023-2025年预测Non-IFRS归母净利润至1547/1816/2052亿元（原为1480/1750/1985亿元），对应同比增速分别为34%/17%/13%。当前估值隐含风险收益比具有较强吸引力，我们维持目标价476港元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号