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天风MorningCall·1117 | 宏观-商品出口/福然德/玉禾田/环保-可转债
机构研报精选 / 2023-11-17 08:29 发布
宏观|哪些商品出口将受益于美国补库存？ 1、一直以来，中国出口链以欧美为核心，其中美国占据核心地位。截止今年10月，中国直接出口美国的份额为14.9%，虽然略低于中国直接出口欧盟的份额15.1%，但是中国通过东盟、墨西哥等国家向美国的间接出口比重远大于欧盟。今年美国经济不衰退的本质是强美元支撑下的债务货币化，明年“美强欧弱”的大背景下，可能维持强美元、债务扩张、经济复苏的状态。2、我们通过观察美国库存周期的状态，寻找基本面有望率先改善的中国出口品。从数据上看，目前对美出口已经呈现好转趋势的主要有如下几类商品。第一类是以电脑为代表的消费电子商品。第二类是家具、建材类商品。第三类是农产品。3、以电脑、电脑外围设备和软件、木材及其他建材为代表的耐用品和以农产品、纺服为代表的非耐用品的需求复苏和低库存产生共振，相关行业的景气度有望率先改善。
风险提示：经济复苏不及预期，出口不及预期，美国补库低于预期。
交运&金属与材料|福然德（605050）首次覆盖：汽车板材份额扩张，一体化铝压铸项目打造第二增长极
1、政策+电动化驱动，我国汽车铝合金市场有望快速发展，我们预计25年汽车铝压铸需求量约为355万吨，22-25年复合增速约9%。2、公司于22年非公开定增募资投资2万吨“新能源汽车铝压铸建设项目”，目前压铸岛主体设备已完成安装，后续则将根据实际进度情况进入正式投产阶段。3、公司铝压铸产品聚焦低渗透率高成长空间的车身结构件底盘。公司目前与比亚迪、蔚来等汽车厂商已有汽车板业务的合作，并与奇瑞成立合资公司完善新能源汽车产业布局，业务范围有望进一步拓展至铝压铸产品。我们预计24-26年铝压铸项目收入为4.94/7.90/9.88亿元，增厚公司净利润0.44/0.78/0.99亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计23-25年公司营业收入为100.74、120.79、141.13亿元，同比增速-3%、+20%、+17%；归母净利润4.04、5.28、6.47亿元，同比增长32%、31%、23%。参考可比公司估值，分别给予传统业务、铝压铸业务24年17x、25x的PE估值；对应目标股价18.91元/股。 风险提示：市场竞争加剧，汽车板材销售不及预期；钢材原料价格大幅波动；存货跌价风险；铝压铸产品拓客不及预期；测算具有主观性。 
环保公用|玉禾田（300815）首次覆盖：业务布局持续拓展，“机器人+环卫”迈向新阶段
1、政策方面，政策引导行业拓展，地方“创城创卫”持续发力。近年来，环卫行业相关政策整体的发展特点为：环卫服务业务范围扩容、环卫要求细化、政策鼓励社会资本投入、智慧环卫迎来机遇等。2、业绩释放可期：公司在过往两年发展上保持理性，历史增长稳健，低负债率下未来拿单容量可期。截至2023年Q2，公司城市运营业务板块新签合同总金额约36.55亿元，较上年同期增长149.83%，年化金额为6.82亿元。同时，公司注重品牌建设搭建，品牌效应带来的业绩释放空间可期。我们预计公司2023-2025年可实现营业收入60.49、68.68、76.85亿元，同比分别增长12.15%、13.55%、11.89%；可实现归母净利润5.78、6.64、7.70元，同比分别增长17.02%、14.73%、15.96%。鉴于福龙马、盈峰环境同时有环卫装备业务，而侨银股份和公司业务相对接近，我们给予公司12倍PE（FY2024）估值，对应目标市值为79.6亿元，对应目标价19.98元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新增订单量不及预期的风险；应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业税费优惠政策调整的风险；行业竞争加剧，增量项目利润率下行的风险；人力成本上升的风险；项目合同期满后不能延续的风险。环保公用|环保转债2023年三季报情况梳理——天风公用环保十月可转债报告
1、水务运营：2023年前三季度行业平均实现归母净利润5.1亿，同比-12%，水务运营行业出现“增收不增利”情况。2、环卫行业：2023年前三季度，环卫行业平均实现归母净利润2.4亿元，同比+2%，行业整体呈现企稳复苏趋势。3、垃圾焚烧：2023年前三季度，行业平均实现归母净利润6.3亿，同比+18%；毛利率、净利率分别37.1%、20.3%，同比提升2.0pct、1.2pct。4、我们认为，当前环保已企稳复苏，但仍在面临较大的应收回款压力，节流增效、加强催收仍是企业当下发展的重点。：1、侨银转债：成本中员工工工资占比较高，或有望在地方政府化债中优先受益。2、洪城转债、旺能转债：积极分红，抵御周期优势突出，且应收账款质量相对较高。3、伟明转债、龙净转债：当期业绩相对稳健，且转型新能源、未来弹性可期。
风险提示：行业竞争加剧风险、可转债募投项目不及预期、新业务的拓展不及预期、政策落地不及预期、宏观经济增速不及预期。
展望2024年，客户认为配置机遇有望好于2023年，认为A股的整体机遇大于风险。海外方面，关注美债利率趋势拐点或许对A股节奏带来影响，A股热门赛道经历回调后的估值风险或许也得到释放，主要做景气回升以及红利资产的搭配。关注顺应创新产业趋势的半导体、通信设备，医药和新能源需要关注产业政策；关注业绩需求改善比较大的汽零、油服、贵金属以及高股息资产。 
食品|周观点：酒水饮料周报：淡季去库存进行时，看好低预期下板块向上机会 1、预计23Q4酒企工作重心将放在渠道市场深耕工作/去库存/制定来年经营方针等方面，我们认为后续板块主要催化剂为：经销商大会/股东大会+24年春节动销表现+国外相关政策等。1）政策面：当前国债增发等政策落地，白酒行业茅台出厂价提价公告出台，部分酒企亦开启回购，顺周期板块情绪有望回暖。2）基本面：考虑到板块回款顺利，我们预计白酒企业全年业绩目标有望达成。由于宏观经济指标仍在持续向好需求持续复苏之下，我们认为优秀头部酒企24年业绩预期或有向上修正空间。3）估值角度：当前头部高端、地产龙头和次高端酒企已经回落到历史较低水平，已具备吸引力。2、平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。
风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。
1、双11集团线上GMV11亿同增20%，新品牌增速亮眼。公司发布双11战报，截至11月11日，特步集团累计线上GMV11亿元同增20%，我们认为本次活动或有效促进品牌去库进程，为明年成长奠定较好基础。2、主品牌跑圈实力领先，马拉松赛事穿着率提升。公司专业跑鞋优势显著，赛事穿着率提升，进一步巩固跑圈口碑。3、新品牌矩阵式发展，索康尼表现领先。专业运动方面，索康尼与特步主品成较好契合，23年有望成为首个盈利的新品牌；公司持续扩张其零售网络，加速高线城市开店，首家三代形象店揭幕，截至6月30日中国内地门店数达80家，我们预计年底或达百家。考虑主品牌双11销售偏弱，我们调整盈利预测，维持“买入”评级。预计FY23-25收入分别为143/165/190亿人民币（前值分别为150/174/201亿人民币），归母净利润分别为10.2/11.8/13.6亿人民币（前值分别为11.5/13.9/17.1亿人民币），对应EPS分别为0.39/0.45/0.52元人民币/股（前值分别为0.43/0.53/0.65元人民币/股），PE分别为13/11/10x。
风险提示：宏观经济增长不及预期，人工开支、运营费用率提升，终端门店拓展速度不及预期，线下恢复不及预期，运动品牌行业竞争加剧等。
1、基建投资托底，地产供需格局有望改善。地产方面，城中村改造、保障房领域持续发力，有望从需求和供给两端拉动地产景气度回升，建议重视重点城市改造的力度和强度。2、地产数据环比回落，铁路、市政投资高景气。铁路运输投资同比+24.8%，10月单月同比+42.4%（增速环比+28.5pct）；道路运输投资同比持平，10月单月同比-4.7%（增速环比+1.5pct）。 3、当前水泥盈利仍在磨底，我们继续看好城中村改造加快推进，有望带来明年地产新开工增量，同时万亿国债有望拉动水利基建需求，24水泥价格弹性仍较大，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥，中国建材，华润水泥。4、玻璃产销表现一般，供需两端仍存改善预期。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及光伏玻璃等新业务带来的额外成长性，我们认为当前仍可关注浮法龙头中长期成长性，推荐旗滨集团。
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