11月3日，高新发展结束了连板，以10月19日至11月2日连续11个交易日涨停暂时告一段落。高新发展让我想起了2023年年初的中航电测。下面将对两者做一个比较分析。、

一、中航电测的前情概要

中航电测收购标的为成都飞机工业（集团）有限责任公司（以下简称“成飞集团”）。

（一）成飞集团值多少钱？

对于成飞集团的资产情况，根据中航电子发布的《换股吸收合并中航工业机电系统股份有限公司并募集配套资金暨关联交易报告书》，截至2021年末，成飞集团总资产为1511.8亿元，所有者权益为143.52亿元，归属于母公司股东的所有者权益为127.17亿元。2021年度成飞集团营业收入达到567.33亿元，净利润为9889.77万元。

按照可比估值法，中航沈飞市销率2.66，中航西飞市销率1.73，取平均值为2.195。用成飞集团营业收入567.33亿元乘以市销率2.195，计算可得成飞集团估值为1245.3亿元。

停牌前（2023年1月11日），中航电测的收盘价为10.58，总股本为5.91亿股，总市值为62.5亿元。

如果成飞集团借壳中航电测成功的话，理论市值为1307.8亿元。

（二）新公司的总股本是多少？

根据中航电测发布的《中航电测仪器股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案》，本次交易后，公司总股本预计超过4亿股，社会公众股占公司总股本的比例预计不少于10%，公司股权分布不存在《上市规则》所规定的不具备上市条件的情形。

前4大股东和第6大股东均非社会公众股（占比54.58%），则社会公众股最大占比为46.21%，对应大约2.73亿股，重组完成后其总股本上限即为27.3亿股，新发股份上限为21.39亿股。

（三）中航电测的目标价和理论涨幅是多少？

假设成飞集团借壳上市成功的话，中航电测的每股股价至少为47.9元/股（计算方法1307.8/27.3=47.9），较停牌前的10.58元/股，涨幅为353%。

事实证明，这种估算方法是合理的。

2023年2月14日，中航电测开板，当日开盘价为48元/股。

二、高新发展的今日看点

2023年10月19日，高新发展发布了《成都高新发展股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(摘要)》（以下简称“交易预案”），高新发展拟发行发行股份购买华鲲振宇70%股权。

（一）华鲲振宇值多少钱？

“鲲鹏和昇腾”就是华为一直以来的两个计算平台，分别以鲲鹏处理器和昇腾处理器为核心。其中，鲲鹏处理器是一种基于ARM架构的处理器，具有高性能、低功耗和高能效的特点，适用于各种计算场景，如云计算、大数据处理、人工智能等。昇腾处理器则是一种基于Ascend AI架构的处理器，专为人工智能应用而设计，具有高性能、低功耗、易拓展等特点，适用于各种人工智能场景，如图像识别、语音识别、自然语言处理等。华为服务器的出货量方面，华为鲲鹏：2022年为120亿，2023年目标为240亿，预计同比增速100%；华为昇腾：2022年为20多亿，2023年目标为70多亿，预计同比增速200%多。

华鲲振宇成立于2020年6月，是华为昇腾、鲲鹏服务器的14家代理商中最大的合作代理商。华为昇腾、鲲鹏服务器绝大多数由合作代理商出货，比例逐年攀升，2021年70%，2022年80%，2023年90%。其中，华鲲振宇占比超过30%、神州数码占比30%左右（top2，属于第一梯队）；长江计算、拓息占比略低（属于第二梯度）。华为服务器执行阶梯定价价政策，30亿比15亿的合作代理商拿货价低6%，因此，头部的代理商拿货成本更低、更有竞争优势。

2021年、2022年,华鲲振宇营收分别为10.86亿元、34.24亿元，净利润分别为1143.02万元、4340.97万元。2023年前三季度，华鲲振宇实现营收39.49亿元，净利润为4697.25万元。

从业务情况看，神州数码和拓息可以作为华鲲振宇的可比公司。

从公司概况看，神州数码2022年年营收1158.8亿，消费电子业务占比57.95%，企业增值业务占比35.49%，云计算及数字化转型业务占比4.33%（50.22亿元，华为“鲲鹏+昇腾”2022年营业收入140多亿元，神州数码占比30%多），自主品牌占比2.22%。

总的来说，神州数码的主营业务不在这里，比较难横向估值。

从公司概况看，拓息2022年年营收22.37亿，软件云服务业务占比70.57%，国产自主品牌服务器及PC占比35.96%（8.05亿元，华为“鲲鹏+昇腾”2022年营业收入140多亿元，拓息占比6%左右），手机游戏占比7.33%。从这里看出，拓息代理华为“鲲鹏+昇腾”服务器的毛利率为12.88%左右，由于华为服务器执行阶梯定价价政策，30亿比15亿的合作代理商拿货价低6%，因此，可以推测，高新发展的毛利率大致在19%左右。

拓息当前市值为203亿元，神州数码当前市值202亿元。拓息和华鲲振宇的营收比较接近，估值大致相同。只能这么这么估算了。

综合以上分析，可以给华鲲振宇的估值为200亿元。

（二）新公司的总股本是多少？

“交易预案”披露，本次募集配套资金总额不超过本次重组中以发行股份方式购买资产的交易价格的 100%。配套募集资金发行股份数量不超过本次发行股份及支付现金购买资产完成后上市公司总股本的 30%。最终发行数量以经中国证监会作出注册决定的发行数量为上限，按照《再融资注册办法》等的相关规定，根据询价结果最终确定。

高新发展的总股本为3.52亿股，新公司的总股本为4.576亿股。

（三）高新发展的目标价和理论涨幅是多少？

假设高新发展收购华鲲振宇的70%股权成功的话，高新发展的理论估值应该是，高新发展9月26日的市值57.48亿元，加上华鲲振宇200亿元估值的70%（140亿元）。也就是新公司的理论市值将达到200亿元左右。

由于新公司的总股本为4.576亿股，因此高新发展的每股股价为43.7元/股。

事实证明，这种估算方法是合理的。

2023年11月2日，高新发展开板，当日开盘价为46.59元/股（比理论估值高了6.6%）。

三、综合评价

所有类似的资产重组，对何时开板都可以用这种方法去估算。

这种方法的唯一问题是，一旦资产重组不成功的话，股价就有暴跌风险，曾经出现过这种坑爹的事情，就是成飞集成的重大资产重组被否决了。

所以，做这类投资的时候，一定要紧绷这根弦。

（一直关注高新发展，看到网友青山隐士以上帖子，分享收藏之，思路不错）