管理 丹麦药企诺和诺德（Novo Nordisk）近期刚迎来百岁周年生日，由于旗下减肥药爆红大卖，令公司市值迅速崛起，不仅连续击败丹麦玩具厂乐高（Lego）与啤酒厂嘉士伯（Carlsberg），甚至超过全球奢侈品大亨、法国首富阿诺特的LVMH，成为欧洲市值第一的上市公司。今年以来，诺和诺德因减肥药爆红市值激增三分之一，并突破4200亿美元，超越丹麦过去一年的全国GDP的4060亿美元，让人见证了什么叫真正的“富可敌国”

诺和诺德的司美格鲁肽增速快，礼来的双靶点减肥药替尔泊肽增速则更为惊人，这款药2022年5月才获批上市，今年上半年就拿下15.48亿美元的销售额，在所有胰岛素产品中排名第四，券商纷纷预测，礼来这款药品的销售峰值能达到300亿美元以上。目前，四款GLP-1药物合计拿下了160亿美元的成绩，摩根大通预计到2030年，这种GLP-1药物的年销售额将超过1000亿美元。2022年，辉瑞的新冠小分子口服药销售额189亿美元，排名全球第四，就是这个全球第四，给药明、凯莱英、博腾三家合计砸了差不多300亿人民币的大订单，让他们三家企业业绩直接爆表，销售额不到200亿美元且不可持续的新冠小分子药尚且造成国内CXO狂欢，那超300亿美元且可持续、市场能过千亿美金的减肥神药，又将给相应的产业链企业带来多大的好处？目前，礼来的潜在药王订单已花落药明、凯莱英……
医药成交量占全A比例已达10%。避风港属性回归，医药可能成为2023Q4及2024年超额收益的主要来源。CXO作为创新药产业链的中枢环节，是整个医药板块最重要的风向标，所以值得持续跟踪。三重逻辑共振。在稳增长比较优势（海外收入占比高）、高景气主题赛道催化（减肥药、NASH、阿尔茨海默症）之后，CXO即将迎来第三重边际改善。疫情大订单高基数在2022Q3出现拐点，2022Q4已大幅回落，这意味着CXO龙头药明康德、凯莱英2023Q4净利润有望恢复两位数增长。

总结：CXO是医药研发的重要环节，它不仅能够降低药企研发新药的成本，还能缩短研发周期，实现药企利润最大化，但是2022年在投资者疯狂抛售CXO公司股票的同时，这些公司的业绩却都迎来爆发，不断下跌的股价与持续上涨的业绩形成鲜明的对比,一开始我们认为是因为创新药“泡沫”的破裂，叠加国际金融形势的动荡，致使CXO公司的估值全面回落。尤其是22年9月初曾传出美国将推行“CXO限令”的消息，更是引发了投资者的恐慌。估值瞬间腰斩；但是随着各种利空的不断释放和弱化，CXO板块个股业绩也并没有之前预期的那么差，但是市场仍然不买账，股价依然还在低位持续调整，甚至有些个股不断新低，最后我们才研究发现，遗漏了一个重要的因素，那就是cxo正处在美国的加息周期中，创新药对利率较敏感。由于创新药企业特别是初创生物科技公司持续亏损，其发展需要融资输血，对利率较为敏感。由于利率因素对没有产生正向现金流的创新生物医药企业影响较大，而创新生物医药企业的景气度又影响到CXO行业订单，故利率影响也会传导至CXO行业，对CXO行业估值产生较大影响。然而今时今日，美国加息周期即将结束，新“药王”也不断激活产业链跟投扩产的预期。CXO板块经历了两年多的调整，有望迎来强势回归投资主线!!!!!