在连续两年无新股上市、成交量低迷、流动性不足的重重压力下，市场期盼已久的港股创业板(GEM)改革终于到来。

　　9月26日，港交所刊发咨询文件，就GEM上市改革征询市场意见，提出的建议包括实施新的“简化转板机制”让合资格的GEM发行人转往主板上市、为高增长的企业增设新的资格测试以及取消季度汇报规定。

　　都会金融香港研究部主管岑智勇据记者表示，实施新的“简化转板机制”对有潜力的创业板中小企业来说有一定吸引力。不过，要做好GEM改革，还要继续看监管层对港股创业板的重新定位，后续能否吸引到更多优质中小企业GEM上市仍存在挑战。

　　“简化转板机制”受关注
　　新的“简化转板机制”备受市场关注。根据咨询意见，合资格的GEM发行人转往主板时无须委任保荐人进行尽职审查，或刊发达到“招股章程标准”的上市文件。但是，转板申请人必须符合主板上市的所有资格，包括已刊发作为GEM发行人的三个完整财政年度的财务业绩，期间拥有权和控制权不变以及主营业务未发生任何根本性变化。

　　此外，港交所对转板前的流动性亦提出要求，意在防止“壳股”活动重现。港交所表示，转板申请人需要符合每日成交金额测试、符合成交量加权平均市值测试、转板申请之前12个月及直至股份在主板开始买卖为止皆有良好合规记录。

　　事实上，过去几年，监管层打击“壳股”活动已有成效。香港交易所上市主管伍洁旋表示，2018年，有市场参与者利用GEM和主板间的转板机制进行监管套利，一度导致市场中“壳股”的泛滥。后续港交所和香港证监会采取了一系列措施打击“壳股”活动，包括提高主板上市的盈利及市值门槛，引入更严格的退市机制以及优化反向收购规则，以减少所谓的“借壳上市”。

　　华商律师事务所高级合伙人齐梦林据记者表示，新的“简化转板机制”对于中小企业转到主板上市会带来积极影响，提振中小企业赴GEM上市的积极性。中小企业转到主板上市，首先可以通过转板上市实现融资；其次可以吸引市场关注，通过连续的资本运作提升企业估值；另外，可以获得更好的资源导入，有利于企业的市场开拓、人才汇聚，对于企业的长期发展具有重大意义。

　　雪牛资本合伙人刘佼据记者表示，目前GEM共300多家公司，能够转板的资产质量较好的公司有限。仍有大量不符合转板条件的公司面临业绩压力等实质性问题，这也值得监管深入考量。

　　意在吸引更多高增长企业
　　过去几年，港股创业板上市数量和融资金额大幅下滑。截至9月27日，港股创业板有330家上市公司，最近一只创业板新股，可追溯到2021年1月13日的裕程物流。

　　今年以来，港股创业板日均交易额惨淡，流动性日趋不足。截至9月27日收盘，有160只个股出现零成交。从年内区间日均交易额来看，除中国有赞等5只个股日均成交额超1000万港元外，超八成个股的日均成交额低于50万港元。

　　针对首次上市规定，港交所表示，将为大量投入研发活动的高增长企业推出新的资格测试。采用此新测试的GEM上市申请人，除符合其他条件外，须确保其在上市前两个财政年度的合计研发开支不少于3000万港元，而每个财政年度的研发开支占同期总营运开支达15%或以上。

　　“对于首次上市企业来说，虽然没有高增长的要求，但对研发开支方面有要求，这将成为科技股的增长动力。”岑智勇表示。

　　伍洁旋表示：“我们建议引入新的财务资格测试，希望能吸引着重研发且具有高增长潜力但没有净运营现金流记录的公司来上市。相信新的测试标准有助于吸引靠研发驱动的成长型公司。”

　　据悉，此次咨询时间为期六周，将于今年11月6日结束，预计新规则最快将在2024年初生效。

　　谈及GEM改革的更多空间，齐梦林表示：“GEM改革可以通过适当降低投资者准入门槛；降低企业GEM上市费用成本，适当简化申报材料；同时对于新业态、新兴产业，提供全方位的资本市场规划，吸引更多企业选择GEM上市，在转板预期的推动下提升流动性，满足投资者需求。”

　　中天资本行研总监江鸿儒据记者表示，港股市场以机构投资者为主，目前港股创业板难以吸引机构投资者关注，导致换手率低。未来要改变港股创业板的诸多问题，仍需吸引更优质的企业，进一步提高企业质量，加大机构投资者对GEM上市公司的关注度。

证券日报