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国盛证券:当前时点如何看中国建筑?

邢星   / 2023-09-19 09:53 发布

近日,国盛证券发布了关于中国建筑的研究报告,研究员何亚轩、程龙戈、李枫婷,主要观点如下:

 

估值具备安全边际,PE/PB处历史低点

 

根据调整后静态PB估值法,考虑应收项、存货等资产潜在风险后,2023H1末公司扣除额外减值后的调整净资产为2185亿元,该估值未考虑未来业绩经营带来的净资产账面价值增长,可看作公司相对保守的估值,调整后静态PB为1.08倍(估值底PB=1倍),具备一定安全边际。截止至最新收盘日,公司PE(ttm)/PB(lf)分别为4.6/0.6倍(历史最低3.5/0.55倍)。2022年公司现金分红约106亿元,分红率20.8%,较上年提升0.4个pct,对应当前股息率4.5%。上市以来公司分红率稳步提升,累计分红比达19%。

 

短期看:多重政策落地提振地产链估值,Q4业绩有望在低基数上实现回弹

 

近期多部门密集出台地产优化新政,有望提振购房需求,改善地产销售预期,后续如若现有政策效果不及预期,预计仍将有增量政策出台,有望带动地产链估值修复。公司旗下最主要地产平台中海地产自2022Q3起业绩大幅下滑,对公司2022H2业绩形成拖累,今年下半年随着中海地产业绩基数大幅走低,预计公司整体业绩将明显恢复,特别是Q4业绩受同期极低基数(22Q4归母净利润因汇兑损失及地产盈利下滑同降45%)影响有望实现明显改善。

 

长期看:“地产+施工”市占率双提升,龙头价值亟待重估

 

1)施工业务:从签单口径看,公司市占率已由2010年的10%提升至2022年的19%,未来央企集采优势、项目大型化与综合化、绿色建筑等因素有望加速龙头市占率提升。公司近年来持续优化施工业务结构,业主为政府的基建及公共类项目占比不断提升,住宅类订单占比由2017年50%的高点下降至2022年的21%。受益业务结构优化,公司近三年房建毛利率稳步提升,经营风险显著下降,盈利质量稳步提升。

 

2)地产业务:公司旗下中海地产长期坚持稳健经营,盈利水平大幅领先同业,财务策略极为审慎,2022年末权益乘数、加权融资成本分别为2.55/3.57%,各项指标均为行业最低区间。上半年公司地产板块销售大幅改善,权益销售额市场第一,市占率加速提升。中长期看,考虑新增城镇人口住房需求及存量更新需求,预计我国地产行业需求中枢仍将维持在年均10亿平米左右,行业仍将保持较大规模。公司作为央企龙头,融资渠道顺畅、融资成本低,未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源,通过并购等方式加速行业整合,实现市占率的持续提升,价值有望得到重估。

 

投资建议

 

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为547/600/650亿元,同比增长7.3%/9.7%/8.4%,EPS分别为1.30/1.43/1.55元,当前股价对应PE分别为4.3/3.9/3.6倍,调整后静态PB约1.08倍,具备较强安全边际。短期看受益地产政策优化、Q4业绩低基数下回弹,估值有望迎来修复;中长期随着行业供给侧改革加速,“地产+施工”主业市占率有望持续提升,长期投资价值凸显,维持“买入”评级。

 

内容来源:国盛证券有限公司、中国建筑投资者关系